本研究以美林投資時鐘理論為基礎，結合行政院國發會所編製之領先指標綜合指數，構建一套改良版美林投資時鐘模型，並與原始模型在資產配置策略上的投資績效進行比較。為降低過度交易的成本與風險，本研究引入再平衡門檻策略，選取股票、債券、黃金以及美元等四項資產建立一投資組合，運用台灣2004年至2024年間的月度資料，透過修正後的Harding and Pagan轉折點判定模型，識別領先指標與通貨膨脹率之景氣轉折點，據以區分復甦、過熱、停滯性通膨以及通貨再膨脹四大景氣階段。實證結果顯示，配合再平衡門檻策略，基於領先指標的景氣判斷模型在修正後夏普比率與最大回撤率指標上，皆一致優於國發會公布之峰谷時點模型與改良美林投資時鐘模型。同時，由於改良模型僅利用領先指標轉折點即可劃分景氣階段，無需估算產出缺口或其他總體經濟變數，操作上更具即時性與可行性。此外，敏感度分析顯示，不論再平衡門檻設定為10% 或15%，改良模型仍能維持績效穩健，充分展現該策略架構的高度強韌性。綜上所述，本研究結果為投資人提供一套簡潔且具動態調整能力的資產配置策略，助其在不同景氣循環階段中，透過領先指標判斷與再平衡門檻機制，達成長期穩健的投資目標。

This study builds on the Merrill Lynch Investment Clock theory and integrates the Composite Leading Economic Index compiled by Taiwan’s National Development Council (NDC) to develop an enhanced version of the Investment Clock model, whose portfolio performance is then compared with that of the original model. To reduce the costs and risks associated with excessive trading, we introduce a threshold-based rebalancing strategy and construct a four-asset portfolio consisting of equities, bonds, gold, and the U.S. dollar. Using monthly data for Taiwan from 2004 to 2024, we apply a revised Harding and Pagan turning-point detection model to identify cyclical inflection points in the leading index and inflation rate, thereby distinguishing four phases of the business cycle: recovery, overheating, stagflation, and reflation. Empirical results indicate that, when combined with the threshold rebalancing strategy, the leading-index-based model consistently outperforms both the peak-and-trough benchmark model published by the NDC and the original Investment Clock model in terms of the adjusted Sharpe ratio and maximum drawdown. Because the enhanced model relies solely on turning points in the leading index—without needing to estimate output gaps or other macroeconomic variables—it offers greater timeliness and practical feasibility. A sensitivity analysis further shows that performance remains robust whether the rebalancing threshold was set at 10% or 15%, demonstrating the strategy’s high resilience. Overall, our findings provide investors with a concise, dynamically adjustable asset‐allocation strategy that, by combining leading‐indicator-based cycle dating with threshold rebalancing, can help achieve long-term, stable investment objectives across different phases of the business cycle.

摘要	i
英文摘要	ii
目錄	iii
圖目錄	iv
表目錄	v
第一章　緒論	1
第一節　研究動機與目的	1
第二節　研究流程	6
第二章　文獻回顧	7
第一節　說明景氣循環	7
第二節　認定景氣循環轉折點方法	8
第三節　景氣循環與資產配置策略的關係	11
第三章　研究方法	18
第一節　季節性調整與平滑化	19
第二節　通貨膨脹率與產出缺口	20
第三節　景氣循環轉折點判斷方法	22
第四節　美林投資時鐘景氣階段劃分法	24
第五節　資產配置策略及報酬率計算	24
第四章　實證結果與分析	27
第一節 季節性與平滑化	27
第二節　領先指標與國發會景氣循環階段劃分	27
第三節　美林投資時鐘景氣循環階段劃分	29
第四節　領先指標與國發會之再平衡門檻策略績效	32
第五節　美林投資時鐘之再平衡門檻策略績效	37
第六節　比較三種資產配置策略的績效	40
第五章　結論與建議	49
參考文獻	51
中文文獻	51
英文文獻	52

圖目錄
圖1 研究流程圖	6
圖2 領先指標綜合指數（不含趨勢）	20
圖3 美林投資時鐘	25
圖4 CPI年增率季節調整後	28
圖5 實質GDP季節調整後	28
圖6 CPI年增率第一次HP濾波去除趨勢性	29
圖7 實質GDP季節調整後取自然對數第一次HP濾波去除趨勢性	29
圖8 CPI年增率第二次HP濾波去除隨機性	30
圖9 實質GDP第二次HP濾波去除隨機性	30
圖10 領先指標綜合指數（不含趨勢）景氣循環轉折點判斷圖	32
圖11 產出缺口百分比轉折點判斷圖	33
圖12 通貨膨脹率轉折點判斷圖	33
圖13 美林投資時鐘轉折點判斷圖	33
圖14 領先指標景氣擴張期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	34
圖15 領先指標景氣收縮期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	34
圖16 國發會景氣擴張期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	36
圖17 國發會景氣收縮期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	36
圖18 美林投資時鐘「通貨再膨脹階段」個別資產報酬率	39
圖19 美林投資時鐘「復甦階段」個別資產報酬率	39
圖20 美林投資時鐘「過熱階段」個別資產報酬率	39
圖21 美林投資時鐘「停滯性通脹階段」個別資產報酬率	40
圖22 領先指標投資時鐘「通貨再膨脹階段」個別資產報酬率	44
圖23 領先指標投資時鐘「復甦階段」個別資產報酬率	44
圖24 領先指標投資時鐘「過熱階段」個別資產報酬率	44
圖25 領先指標投資時鐘「停滯性通脹階段」個別資產報酬率	45

表目錄
表1 實證變數說明	19
表2 Harding and Pagan轉折點認定步驟	23
表3 美林投資時鐘四種景氣循環階段	25
表4 領先指標綜合指標與國發會界定的峰股時點對照表	31
表5 領先指標景氣循環擴張期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	35
表6 領先指標景氣循環收縮期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	35
表7 國發會景氣循環擴張期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	37
表8 國發會景氣循環收縮期個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	37
表9 景氣循環兩階段績效比較表（再平衡門檻策略）	38
表10 美林投資時鐘四個景氣階段個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	42
表11 美林投資時鐘各階段報酬率比較表（再平衡門檻策略）	43
表12領先指標投資時鐘四個景氣循環階段個別資產報酬率（再平衡門檻策略）	45
表13 領先指標投資時鐘各階段報酬率比較表（再平衡門檻策略）	47
表14 各景氣轉折判斷方法報酬率比較表	47

中文文獻
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