本文主要以2001年到2007年間企業公開收購與一般併購案例為研究對象，對公開收購與一般併購宣告併購雙方股東財富影響之比較；並探討公開收購目標公司內部人持股穩定度與防禦策略採行對股東的影響。本文採事件研究法與次級資料分析法為研究工具。研究結果發現，公開收購之併購雙方其股本與收購交易金額均較一般併購活動雙方來的高，公開收購的倂構雙方宣告日後之累積報酬均較一般併購高。公開收購目標公司宣告日附近窗口期皆正顯著，相反的，一般併購目標公司其宣告日附近窗口期累積異常報酬為正向不顯著，顯示公開收購宣告對目標公司股東財富影響較大。公開收購其主併公司宣告日附近窗口期累積異常報酬為正向不顯著，一般併購主併公司宣告日附近窗口期累積異常報酬為負向顯著。當公開收購公司內部人持股率不穩定時，較容易遭受到敵意收購，而當內部人持股率穩定或變異不大時，公司易成為善意公開收購的對象。而防禦策略對目標公司股東財富反而成為負面的影響。

This paper uses Taiwan as a case study to discuss tender offering and mergers. We exam the difference of shareholder's wealth of acquirers and targets company from tender offering and mergers. In addition, our case study discusses how the change of stock right structure and takeover defenses affect company. This text studies two parts of analytic approach of the law and secondary materials in order to study tools with the incident mainly. In our results, we find shareholder capital stock and purchase trade average amount of money of target company by tender offering acquirers and target is more than that by mergers. Moreover, our case also tells that in tender offering situation, target shareholder’s accumulate abnormal returns is more than that in mergers. Tender offering targeted company declare day window issue all apparent, relatively looks tender offering, the targeted company of general merger does not declare the window one near day for being apparent, it appears tender offering has a great impact on the shareholder accumulate abnormal returns. In addition, tender offering and mergers acquirers company near declare day the window one all not apparent. When being unstable for company, easy to suffer to and hostile takeover, when the stock right is not quite stabilized or made a variation, this company is apt to become the target that good will is tender offering. And it is the negative influence to takeover defenses and accumulate abnormal returns to the company.

目錄
第一章  緒論
1.1 研究動機……………………………………………..……...…….....………1
1.2研究目的……………………………………………………………………...4
1.3研究架構與研究流程……………………………..……....………………….5
1.4研究限制……………………………………………………………………...5
第二章  文獻探討
2.1 公開收購定義與流程………………………………………...….………..….7
2.2 非合意併購……………….……………………………...……………….…..9
2.3 防禦措施之具體類型與作法…………………..…………...……….………10
2.4 本研究相關之文獻研究………………………………...…….…….……….11
第三章  研究設計
3.1 樣本期間與來源..………………………...…………………………………17
3.2 選樣樣本…………………………………....……………………………….17
3.3 研究假說…………………………………………………………………….19
3.4 研究方法…………………………………………………………………….19
第四章 公開收購與一般收購宣告股東財富效果之比較
4.1 公開收購與一般併購的敘述統計………………………………………….22
4.2公開收購公司平均異常報酬與累積異常報酬分析………………………..23
4.3一般併購公司平均異常報酬與累積異常報酬分析………………………..29
4.4 公開收購與一般收購股東財富效果比較………………………………….35
第五章  公開收購個案分群描述與分析
5.1公開收購高報酬群基本資料分析.…………………………………………..40
5.2公開收購中報酬群基本資料分析……………………………………….......46
5.3公開收購低報酬群基本資料分析……………………………………….......54
5.4公開收購個案報酬資料不足群基本資料分析……………………………...55
5.5公開收購目標公司防禦策略宣告對股東平均與累積異常報酬影響...........58
5.6公開收購個案公司分群比較分析…………………………………………...61
5.7公開收購目標公司董監事變異分析…………………………..……. ...........63

第六章  結論
6.1 研究結論…………………………………………………………………….64
6.2 研究建議…………………………………………………………………….65
參考文獻…………………………………………………………………….…...66
圖目錄
圖1-1：台灣2001~2007年公開收購案件件數、金額……………………………...1
圖1-2：美國近10年公開收購案件件數、金額…………………………………….1
圖1-3：美國公開收購與一般併購金額……………………………………………...2
圖1-4：台灣公開收購與一般併購金額比較圖……………………………………..2
圖1-5：美國公開收購案件溢價比率圓形圖………………………………………..3
圖1-6：研究流程圖…………………………………………………….……..……...6
圖2-1：公開收購流程圖…………………………………………….…...….….……8
圖3-1：估計期與事件期示意圖……………………………………….…...............20
圖4-1：公開收購事件目標公司平均異常報酬圖…………………………………23
圖4-2：公開收購事件目標公司累積異常報酬圖…………………………………23
圖4-3：公開收購事件主併公司平均異常報酬圖…………………….……………26
圖4-4：公開收購事件主併公司累積異常報酬圖…………………………………26
圖4-5：一般併購目標公司平均異常報酬圖………………………………………29
圖4-6：一般併購目標公司累積異常報酬圖………………………………………29
圖4-7：一般併購主併公司平均異常報酬圖………………………………………32
圖4-8：一般併購主併公司累積異常報酬圖………………………………………32
圖4-9：公開收購與一般併購目標公司累積異常報酬圖……….….......................35
圖4-10：公開收購與一般併購主倂公司累積異常報酬圖………………………..35
圖5-1：公開收購高溢價報酬群組…………………………………………………61
圖5-2：公開收購中溢價報酬群組1……………………………………………….62
圖5-3：公開收購中溢價報酬群組2……………………………………………….62
圖5-4：公開收購低溢價報酬群組…………………………………………………62


表目錄
表3-1：公開收購公司股東財富效果選樣………………………………………..17
表3-2：一般併購公司股東財富效果選樣………………………………………..18
表3-3：公開收購與一般併購總選取樣本………………………………………..18
表3-4：各年度公開收購事件發生樣本……………………………………..……18
表4-1：公開收購與一般併購的敘述統計表與樣本分群t檢定………………...22
表4-2：公開收購事件目標公司平均異常報酬檢定結果………………………..24
表4-3：公開收購事件目標公司累積異常報酬檢定結果………………………..25
表4-4：公開收購目標公司窗口期累積異常報酬檢定結果……………………..25
表4-5：公開收購事件主併公司平均異常報酬檢定結果………………………..27
表4-6：公開收購事件主併公司累積異常報酬檢定結果………………………..28
表4-7：公開收購主併公司窗口期累積異常報酬檢定結果……………………..28
表4-8：一般併購目標公司平均異常報酬檢定結果……………………………..30
表4-9：一般併購目標公司累積異常報酬檢定結果……………………………..31
表4-10：一般併購目標公司窗口期累積異常報酬檢定結果……………………31
表4-11：一般併購主併公司平均異常報酬檢定結果……………………………33
表4-12：一般併購主併公司累積異常報酬檢定結果……………………………34
表4-13：一般併購主併公司窗口期累積異常報酬檢定結果………..…………..34
表4-14：目標公司與主併公司事件期後累積異常報酬比較表…………………36
表4-15：公開收購與一般併購分析與先前學者比較表………..………………..37
表4-16：公開收購與一般併購平均累積異常報酬檢定…………………………37
表5-1：公開收購個案基本資料敘述表…………………………………………..38
表5-2：中華開發工銀背景表……………………………………………………..40
表5-3：大華證券股份有限公司背景表…………………………………………..41
表5-4：中華開發工業銀行收購大華證券股份有限公司過程整理表…………..41
表5-5：中華開發工業銀行收購大華證券股份有限公司防禦策略整理表……..41
表5-6：奇普仕背景表………………………………..……………………….….42
表5-7：艾睿收購奇普仕過程整理表………………..…………………….…...42
表5-8：中華開發金融控股股份有限公司背景表…………..……………….…..43
表5-9：金鼎證券集團背景表……………………….……………………..….….43
表5-10：中華開發金融控股股份有限公司收購金鼎證券集團過程整理表…...43
表5-11：中華開發金融控股有限公司收購金鼎證券集團防禦策略整理表…...44
表5-12：偉全企業背景表………………………………………………….……..45
表5-13：美商Stanley Works收購偉全企業過程整理表……………….……….45
表5-14：新竹國際商業銀行背景表………………………………….…………..46
表5-15：渣打團收購新竹國際商業銀行過程…………………………………...46
表5-16：台新銀行背景表……………………………………………….………..46
表5-17：大安銀行股份有限公司背景表……………………………….….…….47
表5-18：台新銀行收購大安銀行過程整理表………………………….………..47
表5-19：慧智股份有限公司背景表…………………………….………………..47
表5-20：致達資訊收購慧智過程整理表…………………………...……………48
表5-21：友立資訊背景表……………………………………………………….48
表5-22：英特維數位科技收購友立資訊過程整理表………………….……48
表5-23：矽成積電背景表……………………….…………………………….…49
表5-24：美商矽成積體電路收購矽成積電過程整理表……………………49
表5-25：建興電子背景表…………………………………………………….…49
表5-26：美隆電背景表……………………………………………………….….50
表5-27：建興電子收購美隆電過程整理表……………………………….…..50
表5-28：綠點高新科技股份有限公司背景表……………………………………51
表5-29：台灣捷普科技股份有限公司收購綠點高新科技股份有限公司過程…51
表5-30：崇貿科技背景表…………………………………………………………51
表5-31：新易股份有限公司收購崇貿科技股份有限公司過程…………………52
表5-32：正利航運背景表…………………………………………………………52
表5-33：台灣達航(英商CMA CGM)收購正利航運過程整理表……………..…53
表5-34：台灣大哥大背景表………………………………………………………53
表5-35：台灣固網背景表…………………………………………………………53
表5-36：台灣大哥大收購台灣固網過程整理表…………………………………53
表5-37：致伸科技背景表…………………………………………………………53
表5-38：鴻傳投資公開收購致伸科技過程整理表………………………………54
表5-39：遠傳電信背景表…………………………………………………..……..54
表5-40：中華電信背景表…………………………………………………………55
表5-41：神腦國際背景表…………………………………………………………55
表5-42：中華電信收購神腦國際過程整理表……………………………………55
表5-43：國泰金控背景表………………………………………………………..55
表5-44：第七商銀股份有限公司背景表………………………………………..56
表5-45：國泰金控收購第七商銀過程整理表……………………………...…56
表5-46：台灣漢高(德商漢高)收購恒碩科技過程整理表………………..……..56
表5-47：金永合(荷商 SKF)收購國際直線過程整理表………………………....57
表5-48：復盛公司背景表…………………………………………………………57
表5-49：勇傳國際公開收購復盛過程整理表……………………………………58
表5-50：公開收購目標公司防禦策略宣告平均異常報酬檢定結果……………59
表5-51：公開收購目標公司防禦策略宣告累積異常報酬檢定結果……………60
表5-52：各公司內部人事件日前5年持股率波動比較表………………………63

一、中文部分
1.	王文宇（2005），「敵意併購的政策與法制」，月旦法學，第一二五期，第155-175頁
2.	王志誠（2001），「企業併購法制與控股公司之創設」，月旦法學，第六十八期，第45-64頁
3.	林黎華（2004），「強制收購制度之研究－兼論我國公司控制權移轉時對少數股東之保護」，銘傳大學法律學系研究所碩士論文。
4.	林進富（2001），「公司併購之現行法律規範」，月旦法學，第六十八期，第84-98頁
5.	涂春金（1992），「股票公開收購制度之研究」，政治大學法律研究所博士學位論文。
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7.	許英一（2002），「我國公開收購制度探討－以中華開發收購大華證券為例」，淡江大學管理科學學系碩士班論文。
8.	黃幼玲（2006），「台灣併購市場發展與趨勢」，證券櫃檯月刊，第一一九期，第22-26頁
9.	黃銘傑（2006），「我國公司法制關於敵意併購與防禦措施規範之現狀與未來」，月旦法學，第一二九期，第134-160頁
10.	張福成（1990），「企業併購之個案研究」，國立臺灣大學商學研究所碩士論文。
11.	蕭守正（2000），「企業蓄意接管後對目標公司經營績效之影響－以台灣企業為例之個案研究」，中原大學企業管理學系研究所碩士論文。
12.	韓昌庭（2002），「投資銀行公開收購策略之研究－以中華開發工業銀行公開收購大華證券公司為例」，台灣大學商學研究所碩士論文。

二、英文部分
1.	Bhagata, S., D. Ming., H. David and N. Robert（2005）“Do Tender Offers Create Value? New Methods and Evidence”,  Journal of Financial Economics, Volume: 76, Issue: 1, pp.3-60
2.	Boateng, A.（2006）“The Role of Culture in the Merger and Acquisition Process Evidence from the European Chemical Industry” , Management Decision, Volume: 44, Issue: 10, pp.1405-1421
3.	James, F. C., S.Anil. and Z.Marc（1996）“Do Independent Directors Enhance Target Shareholder Wealth during Tender Offer?”
4.	John, A, P., B.Richard. and J.Robinson（2004）“Hostile Takeover Defenses that Maximize Shareholder Wealth”, Business Horizons, Volume: 47, Issue: 5, pp.15-24
5.	Joshua, D. R.（2006）“ Own Company Stock in Defined Contribution Pension Plans: A Takeover Defense?” , Journal of Financial Economics, Volume: 81, Issue: 2, pp.379-410
6.	Kohers, N., G. Kohers. and T. Kohers（2006）“Glamour, Value, and the form of Takeover” , Journal of Economics and Business , Volume: 59, Issue: 1,pp.74-87
7.	Marco, A. H. and Y. Riyanto（2006）“ The Effects of Takeover Threats on Shareholders and Firm Value”, Journal of Economic Behavior and Organization, Volume: 59, Issue: 1, pp.45-68
8.	Rau, P.R and T.Vermaelen（1998）“Glamour, Value and the Post-Acquisition Performance of Acquiring Firms”, Journal of Financial Economics , Volume: 49, Issue: 2,pp.223-253
9.	Richard, S and T. Daniel（2006）“The Impact of Bid Defences in Hostile Acquisitions”,  European Management Journal, Volume: 24, Issue: 2-3, pp.142-150
10.	Rose, C.（2005）“Takeover Defenses Influence on Managerial Incentives” , International Review of Law and Economics, Volume: 25, Issue: 4,pp.556-577
11.	Sudarsanam, S and A. A. Mahate（2006）“ Are Friendly Acquisitions Too Bad for Shareholders and Managers? Long-Term Value Creation and Top Management Turnover in Hostile and Friendly Acquirers”,  British Journal of Management, Volume:17, pp. 7-30
其他書籍網站資料
1. 「金融控股公司依金融控股公司法申請轉投資審核原則」（2005），行政院金
融監督管理委員會（http://www.fscey.gov.tw/）
2. 「證券交易法」（2006），財政部證券管理委員會，民國95 年05 月30 日修
正
3. 「金控公司申請轉投資審核原則之修正方案」（2006），行政院金融監督管理
委員會（http://www.fscey.gov.tw/）
4. 「金管會對於銀行之重大股權或有控制權益的股權移轉之審查原則」
（2006），行政院金融監督管理委員會（http://www.fscey.gov.tw/）
5. 「企業併購熱絡突破2100 億」（2006），經濟部商業司
（http://gcis.nat.gov.tw/index.jsp）
6. 盧麗玉、鄭琪芳（2006），「金融機構徵委託書從嚴規範」，自由電子報
（http://www.libertytimes.com/）
7. 林惠君（2005），「委託書規則修正案通過徵求委託書門檻不變」，中央社
（http://www.cna.com.tw/）