受到低生育率的影響，許多國家都面臨人口結構轉變，而由已知的眾多國內外相關文獻探討中亦可以發現，人口結構變動確實影響著一個國家的長期總體經濟，惟該等文獻鮮少進一步就人口結構變數中之生育率、人口成長率，與資本市場中的公債殖利率之間是否存在長期均衡關係做進一步探討分析。

    本研究旨在瞭解人口變動、總體經濟變數影響公債殖利率變化的情形，實證研究採用跨國OECD(經濟合作發展俎織)28個會員國以及台灣共計29個國家的縱衡資料(Panel Data)，使用固定效果模型以7個自變數來對公債殖利率進行迴歸分析，研究結果如下：

(一) 公債殖利率與GDP成長率、失業率之間雖無顯著性，當觀察期間拉長，然而失業率上升即觀察到經濟成長趨緩，將導致公債殖利率下跌；公債殖利率與勞動參與率之間在落後期數即有顯著性；公債殖利率與消費者物價指數之間為正向關係，符合傳統經濟學預期理論。

(二) 公債殖利率與總儲蓄率之間為正向關係，顯示對經濟前景充滿憂慮時容易提高儲蓄，並且在時間遞延下，將造成景氣持續衰退而致使公債殖利率下跌。

(三) 公債殖利率與生育率之間為正向關係、與人口成長率之間為負向關係，顯示生育率下降將導致未來人口遞減，致使需求不足及產業萎縮，進而影響經濟成長，而且未來人口老化後，其投資組合由高風險股票轉換為較低風險之債券，因此對債券產生超額需求，令公債殖利率下跌。

Many countries throughout the world are experiencing changes in demographics as a result of a low fertility rate. Local and foreign studies currently available all point out that the changes in demographics do affect a nation's long-term macroeconomics; however, these studies rarely discuss whether a long-term equilibrium exists between demographics (using fertility rate and population growth as variables) and government bond yields.

    This paper aimed to investigate how changes in demographics and macroeconomic variables affect government bond yield rates. The empirical research involved the use of panel data across 29 nations, including 28 OECD members plus Taiwan, a fixed effects model, and 7 independent variables to perform a regression analysis on government on yield rates. The results are as follows:

(1)	Although there are no significant relationships between government bond yield rates and GDP growth or unemployment rate, it was observed, however, that an increase in the unemployment rate is soon followed by stagnant economic growth and eventually a fall in government bond yields. There is a significant relationship between government bond yields and laborers’ participation in lag intervals. Government bonds yields are positively correlated with the consumer price index, which is consistent with the classical expectation theory.

(2)	Government bond yields are positively correlated with the aggregate savings rate, indicating that people tend to save more when doubts accumulate towards economic prospects; after a prolonged period, high savings will drag down economic growth and eventually cause government bond yields to fall.

(3)	Government bond yields are positively correlated with fertility rate, and negatively correlated with population growth. This shows that a fall in fertility rate reduces future population growth, creating insufficient demands to support industry growth. In addition, as the general population ages, their investment portfolio will shift from high risk instruments such as equity stocks to lower risk instruments such as bonds; this in turn creates excess demand for bonds and causes government bond yields to fall.

目  錄	I
圖目錄	III
表目錄	IV
第一章  緒論	1
第一節  研究背景與動機	1
第二節  研究目的	5
第三節  研究流程	7
第二章  文獻探討	8
第一節  人口結構變動對總體經濟的影響	8
第二節  債券殖利率與總體經濟之關聯性	16
第三節 人口結構與公債殖利率相關性分析	25
第三章 研究方法	31
第一節 研究對象與資料來源說明	31
第二節 實證研究流程	34
第三節 相關變數定義	35
第四節 研究假說	36
第五節 分析方法	38
第六節 研究模型	47
第四章 實證結果分析	48
第一節 敘述性統計結果	48
第二節 共線性診斷50
第三節 落後期數篩選與模型檢定	51
第四節 實證結果	 54
第五章 結論與建議	57
第一節 研究結論	57
第二節 研究限制與建議              59
參考文獻	62
一、中文文獻	62
二、英文文獻	64
三、網站資料	65



圖目錄
【圖1-1：2010 年及2060 年台灣人口金字塔】 ...................................................... 3
【圖1-2：1985 年-2009 年日本生育率與公債殖利率趨勢圖】 .............................. 4
【圖1-3：研究流程】 ................................................................................................. 7
【圖2-1：國內主要年期公債殖利率走勢】 ........................................................... 19
【圖2-2：國內債券市場殖利率曲線】 ................................................................... 19
【圖3-1：實證研究流程】 ....................................................................................... 34
【圖3-2：選定模式流程】 ....................................................................................... 43


表目錄
【表2-1-1：人口結構對勞動參與率之影響】 ....................................................... 11
【表2-1-2：人口結構對儲蓄率之影響】 ................................................................ 14
【表2-2-1：經濟因素對公債殖利率之影響】 ........................................................ 22
【表2-3-1：經濟成長趨勢與殖利率曲線之變化】 ................................................ 26
【表2-3-2：人口結構與金融資產(債券)之相關性】 ............................................. 28
【表3-1：樣本國家明細】 ....................................................................................... 31
【表3-2：樣本國家十年期公債資料來源】 ........................................................... 32
【表3-3：總體經濟數據資料來源】 ....................................................................... 32
【表3-4：相關變數明細】 ....................................................................................... 35
【表4-1：變數敘述統計量】 ................................................................................... 49
【表4-2：變數敘述統計量】 ................................................................................... 50
【表4-3 因變數落後期數檢視結果】 ..................................................................... 51
【表4-4：變數落後期數刪減結果分析】 ............................................................... 52
【表4-5：剩餘變數刪減結果】 ............................................................................... 53
【表4-6 適用模型檢測結果】 ................................................................................. 53
【表4-7 研究模型固定效果選用結果】 ................................................................. 54
【表4-8 研究模型實證結果】 ................................................................................. 55
【表4-9 假說驗證結果證結果】 ............................................................................. 56

一、中文文獻
1.王美智(2004)，「美國與台灣跨國債券市場交互動態關聯之研究」嶺東技術學院，財務金融研究所碩士論文。
2.吳靜雯(2008)，「人口結構轉變對總體經濟及金融市場的影響」，東吳大學國際經營與貿易學系碩士論文。
3.吳懿娟(2007)，「我國殖利率曲線與經濟活動間關係之實證分析」，中央銀行季刊，第二十九卷第三期，頁23-64。
4.林俊儒(2005)，「OECD 國家因應人口老化之財政政策試析」，台灣經濟月刊，第7期，頁195-162。
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7.莊承翰(2004) ，「台灣人口結構對股價、儲蓄率及投資率之影響」，世新大學財務金融學系碩士論文。
8.陳谷劦(2002)，「公債殖利率與總體變數間關係之探討-台灣的實證研究」，世新大學財務金融學系研究所碩士論文。
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10.陳怡靜(2001)，「台灣地區總體經濟因素與股票和債券報酬關係之實證研究」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
11.陳淼（2004），「人口老化對我國總體經濟的影響與因應之道」，台灣經濟研究月刊，第27卷第11 期，頁21-29。
12.黃意萍(2002)，「台灣地區的人口推估研究」，國立政治大學統計學系碩士論文。
13.楊淑青(2008)，「影響台灣十年期指標公債殖利率走勢實證研究-迴歸模型之應用」，國立成功大學經營管理系碩士論文。
14.劉真如譯（2002），Peter F. Drucker原著，「下一個社會」，台北：商周出版。
15.蔡宗達(2004) ，「十年期公債指數簡介與實證評估」,證券櫃檯月刊，93期，頁6-13。
16.鍾俊文(2004) ，「從美麗新世界到世界不美麗-少子化、人口老化及人口減少的成因、衝擊與對策」，台灣經濟論衡，第2 卷第6 期，頁11-46。
17.鍾俊文(2004)，「人口結構轉變之趨勢與對策」，台北：行政院經濟建設委員會出版，(93)061.120。 
18.鍾俊文(2007)，「人口結構轉變對總體經濟與金融市場的影響」，中央銀行季刊，第29卷第1期，頁61-66。
19.蘇珍(2002)，「公債殖利率、利率與股價指數互動關係之研究」，國立台北大學企業管理學系研究所碩士論文。

二、英文文獻
1.Ang, A., M. Piazzesi and M. Wei (2003), “What Does the Yield Curve Tell Us about GDP Growth”, Journal of Econometrics ,Vol.131, pp.359-403.
2.Balduzzi, P., E. J. Elton and T. C. Green, 2001, “Economic News and Bond Prices：Evidence from the U.S. Treasury Market”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.36, pp.523-543.
3.Brooks, R. (2000), What Will Happen to Financial Markets When the Baby Boomers Retire? IMF Working Paper , Washington, DC: International Monetary Fund.
4.Brunetti, M. and C.Torricelli (2007), The Effects of Population Ageing on Household Portfolio Choices in Italy, University of Modena and Reggio Emilia and CEFIN.
5.Davis, E. P. and C. Li(2003),Demographics And Financial Asset Prices In The Major Industrial Economies. Brunel University West London.
6.Davis,E.P. (2006), How will ageing affect the structure of financial markets? Brunel University and NIESR. London. Paper presented at the Reserve Bank of Australia-G20 conference on “Demographics and Financial Markets”.
7.Dekle, R.(2002), Population Aging in Japan: Its Impact on Future Saving, Investment, and Budget Deficits, University of Southern California and National Bureau of Economic Research.
8.Diebold, F.X., Glenn D. Rudebusch., and S.Boragan Aruoba. (2006),“The Macroeconomy and the Yield Curve: A Dynamic Latent Factor Approach.” ,Journal of Econometrics , Vol 131, pp.309-338.
9.Lee, S. H., and A. Mason（2007）, “Who gains from the demographic dividend? Forecasting income by age”, International journal of Forecasting, Vol.23, pp.603-619.
10.Loayza, N., Schmidt-Hebbel, K. and Serven, L. (2000) ,“What Drives Private Saving Across the World＂The Review of Economics and Statistics, pp. 165-181.
11.Park, D. and Rhee, C. (2005), Meet the Challenge of Aging Economies (Korea), 20th Meeting of APEC Finance Ministers’ Technical Working Group.
12.Shimasawa, M, and H Hosoyama, (2004 ), “Economic Implications of an Aging Population: The Case of Five Asian Economies.＂ESRI Discussion Paper Series No.117


三、網站資料
1.主計處：<中華民國統計資訊網 >http://www.stat.gov.tw/mp.asp?mp=4
2.中央銀行:<統計資料> http://www.cbc.gov.tw/np.asp?ctNode=521&mp=1
3.內政部統計處：<內政國際指標> http://sowf.moi.gov.tw/stat/national/list.htm
4.The World Bank Group：http://data.worldbank.org/country
5.UNdata：http://data.un.org/Data.aspx?q=-1'&d=IFS&f=SeriesCode%3A61
6. The European Central Bank : http://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html
7. INF： http://www.imf.org/external/data.htm