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系統識別號 U0002-2906200919481800
中文論文名稱 台灣退休基金對股票市場之影響
英文論文名稱 The Impact of Pension Fund on Stock Market in Taiwan
校院名稱 淡江大學
系所名稱(中) 管理科學研究所碩士班
系所名稱(英) Graduate Institute of Management Science
學年度 97
學期 2
出版年 98
研究生中文姓名 吳品嫻
研究生英文姓名 Pin-Shian Wu
學號 696621225
學位類別 碩士
語文別 中文
口試日期 2009-06-07
論文頁數 82頁
口試委員 指導教授-陳登源
共同指導教授-莊忠柱
委員-劉壽祥
委員-陳怡妃
委員-黃壽佐
中文關鍵字 退休基金  股票市場  Granger因果關係  向量自我迴歸模型  誤差修正模型 
英文關鍵字 Pension Fund  Stock Market  Granger Causality  Vector Autoregressive Model (VAR)  Error Correction Model(ECM) 
學科別分類 學科別社會科學管理學
中文摘要 退休基金的資產配置一直是各基金管理會的重要課題,若將基金只投資在固定收益的債券或是定存,隨著時間的改變,油價、原物料與物價逐年上漲,在低報酬的情況下,不難想像勞工在未來領不到退休金風險將節節上升;股票是其中一項重要的投資工具,它擁有高風險與高報酬的特性,而當基金管理會將退休基金投入股票市場時,股票市場在短時間可能無法容納龐大的資金流入,對股票市場的衝擊勢必有一些影響與衝擊。本研究探討退休基金投資於股票市場後,其投資規模的大小會對股票市場的影響。
本研究期間為1999/1/1~2008/12/31共120筆月資料,利用Granger因果關係、向量自我迴歸模型、共整合檢定與誤差修正模型,探討退休基金持股規模對股票市場的影響。
研究發現在短期股價報酬率與股價波動性較有價格發現的功能外,勞退基金持股規模變動率落後1期對股價波動性有顯著負向影響,而勞保基金持股規模變動率落後第3期對股價波動性有顯著正向影響;然而對股價報酬率皆無顯著影響。在長期,從誤差修正模型中可知當股票市場價格偏離長期均衡時,藉由政府的介入,將退休基金增加投入市場時,除了促使偏離的價格回到長期均衡關係外,亦能減少股市的波動。本研究的研究結果除了對政府藉用退休基金促使股票市場穩定的政策,提供一個明顯的實證結果,也可提供投資人長期投資的參考。
英文摘要 Asset allocation of pension fund has been an important issue of pension fund management board in Taiwan. If funds invest only in fixed-income assets, with the change of time, oil prices, raw materials and prices rise year by year. In this case because of low return characteristic of fixed income assets, it is not difficult to imagine that the risk that retirees will be facing the risk of inflation in the long term. On the other hand, equity assets seem to be one of the important investment tools, and it has the characteristic of high-risk and well-return. However, when the management board will invest the pension fund into stock market, it may not be able to accommodate huge fund inflow in a short time. There certainly will be some influence and lash on the shock on the stock market. Therefore, this study will explore that the size of their investment impact on the stock market after the pension fund invest in the stock market.
The data periods are between 1999/1/1 ~ 2008/12/31 using monthly data. Granger Causality, Vector Autoregressive Models, Cointegration Test and Error Correction Models are used to explore the impact of pension fund on stock market in Taiwan. This Study finds that short term stock return and the stock volatility have stronger price discovery function. Changing rate of equity holding size of Public Servant Pension Fund (PSPF) lags behind one period, changing rate of equity holding size of Labor Pension Fund lags behind four periods, and changing rate of equity holding size of total pension fund lags behind the fourth period. They all have significant positive impacts on stock price volatility. However, they have no significant effect on stock returns.
In the long term, by observing the estimating results of the error correction model we find when stock market prices deviate from the long-run equilibrium, increasing the pension fund in the market by the intervention of the government, it will force the price back to the long-run equilibrium relation, the volatility of the stock market is also with the same phenomenon. This study provides us a clear result that pension fund investment in Taiwan equity market will improve stability in the stock market.
論文目次 目 錄
目 錄 III
表目錄 IV
圖目錄 V
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究限制 3
第四節 研究架構 4
第二節 文獻探討 6
第一節 三大退休基金簡介 6
第二節 退休基金資產配置相關文獻 13
第三節 退休基金對資本市場的影響 19
第三章 研究方法 22
第一節 樣本與資料來源 22
第二節 研究假說 24
第三節 研究方法 26
第四章 實證結果與分析 34
第一節 敘述統計量 34
第二節 單根檢定(Unit Root Tests) 42
第三節 向量自我迴歸模型(VAR Model) 44
第五章 結論與建議 65
第一節 結論 65
第二節 建議 66
參考文獻 69
附 錄 72

表目錄
表2-1 確定給付制與確定提撥制之比較分析 11
表2-3 勞工退休基金最近三年投資運用概況表(舊制) 16
表2-4 勞工退休基金最近三年投資運用概況表(新制) 17
表4-1 研究變數敘述統計量 35
表4-2-1 相關係數分析 41
表4-2-2 相關係數分析 41
表4-3 變數原始水準之單根檢定 42
表4-3 變數原始水準之單根檢定(續) 43
表4-4 變數一階差分後之單根檢定 43
表4-4 變數一階差分後之單根檢定(續) 44
表4-5 股價報酬率與退休基金間之最適落後期選取 45
表4-6 股價波動性與退休基金間之最適落後期選取 45
表4-7 個別退休基金與股價報酬率之因果關係檢定 46
表4-8 個別退休基金與股價波動性之因果關係檢定 47
表4-9 Engle and Granger兩階段共整合檢定結果 48
表4-10 Johansen共整合檢定結果 49
表4-11 股價報酬率與退撫基金持股規模變動率之誤差修正模型 51
表4-12 股價報酬率與勞退基金持股規模變動率之誤差修正模型 52
表4-13 股價報酬率與勞保基金持股規模變動率之誤差修正模型 54
表4-14 股價報酬率與總退休基金變動率之誤差修正模型 55
表4-15 股價波動與退撫基金持股規模變動率之誤差修正模型 57
表4-16 股價波動與勞退基金持股規模變動率之誤差修正模型 59
表4-17 股價波動與勞保基金持股規模變動率之誤差修正模型 61
表4-18 股價波動與總退休基金持股規模變動率之誤差修正模型 62
表4-19 實證方法結果彙總 63
表4-19 實證方法結果彙總(續) 64


圖目錄
圖1-1 三大退休基金持股規模與股價指數走勢圖 2
圖1-2 三大退休基金總持股規模與股價指數走勢圖 2
圖1-3 研究流程圖 5
圖4-1(a) 股價指數走勢圖 36
圖4-1(b) 股價報酬率走勢圖 36
圖4-2(a) 股價波動性走勢圖 36
圖4-2(b) 股價波動性變動(一次差分後)走勢圖 37
圖4-3(a) 退撫基金持股規模走勢圖 37
圖4-3(b) 退撫基金持股規模變動(一次差分後)走勢圖 37
圖4-4(a) 勞退基金持股規走勢圖 38
圖4-4(b) 勞退基金持股規變動(一次差分後)走勢圖 38
圖4-5(b) 勞保基金持股規模變動(一次差分後)走勢圖 38
圖4-6(a) 退休基金總持股規模走勢圖 39
圖4-6(b) 退休基金總持股規模變動(一次差分後)走勢圖 39
圖4-7(a) 消費者物價指數走勢圖 39
圖4-7(b) 消費者物價指數變動(一次差分後)走勢圖 39
圖4-8(b) 利率變動(一次差分後)走勢圖 40
圖4-9(a) 工業生產指數走勢圖 40
圖4-9(b) 工業生產指數變動(一次差分後)走勢圖 40

參考文獻 參考文獻
一、中文文獻
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三、網路部份
1. 公務人員退休撫卹基金管理委員會 http://www.fund.gov.tw。
2. 行政院勞工委員會網站 http://www.cla.gov.tw。
3. 行政勞工委員會勞工保險局網站 http://www.bli.gov.tw。
4. 行政院主計處網站 http://www.dgbas.gov.tw/mp.asp?mp=1。
5. 中華民國統計資訊網 http://www.stat.gov.tw/mp.asp?mp=4。
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