早期資本市場研究大部份支持資本市場是具有效率性，然而最近的研究顯示資本市場是不具有效率性，亦即盈餘宣告後有持續反應的現象（Post-earnings announcement drift）。由於國內市場近年來機構投資人在市場上的比重愈來愈重，因此本研究探討我國機構投資人於季盈餘宣告後股價持續反應時是否可以利用投資策略獲得異常報酬為研究目的。本研究根據2000年第四季至2005年第三季之季盈餘宣告日，以台灣三大法人持有上市公司股票的未預期盈餘、未預期營收與三大法人持股比例變動為研究樣本，實證結果顯示季盈餘與季營業收入宣告對機構投資人有資訊內涵，且增加市場的效率性；當期盈餘資訊內涵優於當期營收資訊；機構投資人可依未預期盈餘(營收)資訊獲得異常報酬，且外資的獲利性優於投信與自營商，增加市場的效率性；機構投資人的持股比例變動與當期或前期的未預期盈餘、未預期營收的迴歸分析，大部分無法支持彼此間的關連性。

Most of the previous studies in early capital market reported the market is efficient, but the studies recently show that capital market is not efficient, which is also called Post-earnings announcement drift. Because institutional investors are increasing in the recent capital market, the purpose of this study is to investigate whether Taiwan’s institutional investors could earn abnormal return with zero investment strategy during the post-earnings announcement drift. We also examine the association between unexpected earnings, unexpected revenues, and Taiwan’s institutional investors’ ownership changes. The sample of the study is drawn from the forth quarter in 2000 to the third quarter in 2005 in Taiwan security market. This study finds evidences that there are the contents of information for institutional investors around quarterly earnings and revenues announcement. Current earnings have more information than current revenues. Institutional investors could earn abnormal return with unexpected earnings or revenues. The regression of institutional investors’ ownership change, unexpected earnings, and unexpected revenues is insignificant.

目錄
圖目錄	iii
表目錄	iv
第壹章 緒論	1
第一節 研究背景與動機	1
第二節 研究目的	5
第三節 研究流程	6
第四節 論文架構	7
第貳章 文獻探討	8
第一節 盈餘宣告後股價持續反應之相關文獻	8
第二節 機構投資人與盈餘宣告關連性之相關文獻	18
第三節 效率市場假說之理論	23
第參章 研究方法	25
第一節 研究架構	25
第二節 研究假說	26
第三節 研究設計	29
第四節 變數定義與衡量	31
第五節 迴歸模型建立	42
第六節 檢定方法之建立	44
第七節 研究期間與資料來源	46
第肆章 研究結果	48
第一節 敘述統計量與皮爾森相關係數	48
第二節 季盈餘宣告資訊內涵之實證結果與分析	51
第三節 機構投資人交易行為之實證結果與分析	59
第伍章 結論、限制與建議	68
第一節 結論	68
第二節 研究限制	70
第三節 建議	70
參考文獻	71

圖目錄
圖1-1 研究流程圖	6
圖3-1 研究架構	25
圖4-1 標準化未預期盈餘為負群組(SUE=1)於事件期AR及CAR之趨勢圖	52
圖4-2 標準化未預期盈餘為正群組(SUE=10)於事件期AR及CAR之趨勢圖	53
圖4-3 標準化未預期盈餘為負群組(SUR=1)於事件期AR及CAR之趨勢圖	53
圖4-4 標準化未預期盈餘為正群組(SUR=10)於事件期AR及CAR之趨勢圖	54

表目錄
表1-1 集中交易市場投資人交易類別交易比重統計表	4
表3-1 研究樣本依各年月及產業分類分佈情形	47
表4-1  2001年至2005年研究樣本觀察值之各變數敘述統計分析(N=9,239)	48
表4-2 研究樣本機構投資人與其他各變數之皮爾森相關係數矩陣(N=9,239)	50
表4-3 標準化未預期盈餘為負群組(SUE=1)於事件期AR及CAR之彙總表	51
表4-4 標準化未預期盈餘為正群組(SUE=10)於事件期AR及CAR之彙總表	52
表4-5 標準化未預期營收為負群組(SUR=1)於事件期AR及CAR之彙總表	53
表4-6 標準化未預期營收為正群組(SUR=10)於事件期AR及CAR之彙總表	54
表4-7季盈餘宣告之未預期盈餘(當季與前各季)之迴歸分析表	56
表4-8季盈餘宣告之未預期營收(當季與前各季)之迴歸分析表	57
表4-9當季與前各季的未預期盈餘與未預期營收對資訊內涵之影響彙總	58
表4-10季盈餘宣告後依未預期盈餘之零投資組合之異常報酬分析表	59
表4-11季盈餘宣告後依未預期營收之零投資組合之異常報酬分析表	61
表4-12外資持股比例變動之迴歸分析表	63
表4-13投信持股比例變動之迴歸分析表	64
表4-14自營商持股比例變動之迴歸分析表	65

參考文獻
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