淡江大學覺生紀念圖書館 (TKU Library)
進階搜尋


下載電子全文限經由淡江IP使用) 
系統識別號 U0002-2605200613092300
中文論文名稱 台灣上市公司多次實施庫藏股買回宣告效果
英文論文名稱 A Revisit of Announcement Effect of Multiple Stock Repurchases:An Empirical Analysis on The Taiwan Stock Exchange
校院名稱 淡江大學
系所名稱(中) 財務金融學系碩士班
系所名稱(英) Department of Banking and Finance
學年度 94
學期 2
出版年 95
研究生中文姓名 鄒安鵬
研究生英文姓名 An-Peng Tsou
學號 693490848
學位類別 碩士
語文別 中文
口試日期 2006-05-19
論文頁數 58頁
口試委員 指導教授-邱忠榮
指導教授-林允永
委員-謝文良
委員-鍾惠民
委員-李進生
中文關鍵字 庫藏股  事件研究法  Fama-French三因子模型  過度反應因子 
英文關鍵字 Treasure Stock  Event Study  Fama and French Three-Factor Model  Overreaction Factor 
學科別分類 學科別社會科學商學
中文摘要 本研究利用事件研究法探討國內於庫藏股制度實施以後,上市公司就執行庫藏股買回之宣告效果做相關之實證研究,並深入探討公司在宣告多次自有股份買回的情況之下,該宣告效果是否具有遞減之現象。而研究方法則是利用Fama & French (1993)三因子模型並加入過度反應因子LMW形成的四因子模型衡量股價異常報酬率。實證結果如下:
上市公司宣告買回庫藏股,在宣告日前有顯著負的異常報酬產生,顯示股價有被低估的情形,在宣告日後,則是有顯著正的宣告效果存在。而就庫藏股實施多次的效果來看,多次庫藏股買回的累積平均異常報酬會呈現一個遞減效果,與林懋明(2001)的結果一致。
關於各產業之宣告效果比較,在宣告日前,不同產業均存有負的異常報酬現象,惟金融業不具顯著性。在宣告日後,不同產業均存在顯著的正向異常報酬。再者,就庫藏股買回目的言之,公司買回目的為維護公司信用及股東權益的宣告效果較目的為轉讓予員工強。
接著,買回佔有比大於2%的公司在事件期第-5及-4日時,其累積平均異常報酬較買回佔有比小於2%的公司小。而在第3、4及5日時,買回佔有比大於2%的公司較小於2%的公司大。
最後,執行率高於50%的公司就第二次宣告效果來看,在宣告日前低估的情形改善了,在宣告日後,其正向宣告效果較執行率低於50%的公司強。
英文摘要 In this study, we applied the event study methodology to discuss the carrying-out announcement effects of stock repurchases for Taiwan’s listed companies. This study also focuses on the possibility of gradual decrease effects while companies announce the repurchases frequently. Our methodology uses four-factor model which formed with Fama and French three-factor model and overreaction factor LMW to measure abnormal return of stock. The conclusions of the study are presented:
We find it that when TSE companies announced stock purchases, the announcement effects do exist according to the changes of abnormal return before and after the announcement. Namely, abnormal return was always negative significantly before announcement as a result of the stock price undervalued and the abnormal return was generally positive significantly after announcement. As for the announcement effects of stock repurchases, the cumulative average abnormal return of multiple stock repurchases decrease gradually that is consistent with Lin(2001).
Compared with announcement effects among industries, different industries have negative abnormal return before announcement date, but only financial industry is not significant. And after announcement date, different industries have apparent positive abnormal return. And then, for announcement effect of repurchases purpose, the performance of the purpose of maintain firm’s credit and shareholder’s right is better than that of the purpose of transfer shares to employees.
The cumulative average abnormal return of companies with high repurchases ratio is smaller than that of low repurchases ratio on date -5 and -4. Moreover, high repurchase ratio is higher than low one on date 3, 4 and 5.
Finally, for second announcement effect, we find that the undervaluation of companies with high carry-out ratio has been improved before announcement date, and their positive announcement effect outperform companies with low carry-out ratio after announcement date.
論文目次 目錄
第一章 前言 …………………………………………………………..1
第一節 研究背景與動機 ……………………………………..…1
第二節 研究目的 ……………………………………………..…2
第三節 研究方法 ……………………………………………..…3
第四節 研究流程 ……………………………………………..…3
第二章 文獻探討 ……………………………………………………..5
第一節 庫藏股制度介紹與實施狀況 ………………………..…5
第二節 相關理論 ………………………………………………13
第三節 國內外文獻探討 ……………………………………....15
第三章 研究方法 ……………………………………………………19
第一節 研究假說 ………………………………………………22
第二節 變數定義與衡量及時間參數之定義與說明 …………25
第三節 樣本研究期間、選取準則與資料來源 ………………29
第四節 實證方法 ………………………………………………32
第四章 實證結果 ……………………………………………………38
第一節 庫藏股買回之宣告效果 ……………………………..38
第二節 多次庫藏股買回之遞減效果 ………………………..40
第三節 各產業之宣告效果比較 ……………………………..42
第四節 庫藏股買回目的之宣告效果 ………………………..45
第五節 買回股份實際執行率之宣告效果 …………………..47
第六節 買回股份規模之宣告效果 …………………………..49
第五章 結論與建議 …………………………………………………52
第一節 結論 ……………………………………………………52
第二節 研究建議 ………………………………………………54

參考文獻 …………………………………………………………55




表次
表2-1 2000年8月7日至2004年12月31日間公司申請股票購回之彙整 ………...12
表3-1 上市公司宣告買回庫藏股之次數與家數之關係 ……………………...…30
表3-2 上市公司宣告1次暨多次庫藏股買回之彙總 …………………………….31
表3-3 買回目的統計件數、比例 ………………………………………………….31
表4-1 上市公司事件期之AAR與CAAR表 …………………………………….39
表4-2 上市公司各次實施庫藏股事件期之累積平均異常報酬率(CAAR) …….41
表4-3 上市公司各產業平均異常報酬率表 …………………………………….43
表4-4 上市公司各產業累積平均異常報酬率表 ……………………………….44
表4-5 上市公司實施庫藏股目的之事件期平均累積異常報酬率 …………….46
表4-6 庫藏股買回股份規模累積平均異常報酬表 …………………………….48
表4-7 庫藏股買回股份執行比率累積平均異常報酬表 ……………………….50
表4-8 庫藏股第二次買回股份執行比率累積平均異常報酬表 ……………….51








圖次
圖1-1 研究流程 …………………………………………………………………….4
圖2-1 上市公司各類股宣告購回庫藏股次數分配表 …………………………...10
圖3-1 本研究之日期界定線 ……………………………………………………...28
圖3-2 庫藏股買回目的比例 ……………………………………………………...32
圖4-1 上市公司事件期之平均異常報酬 ………………………………………..39
圖4-2 上市公司事件期之累積 …………………………………………………..40
圖4-3 上市公司各次實施庫藏股事件期之累積平均異常報酬率(CAAR) …….41
圖4-4 上市公司各產業平均異常報酬率 ………………………………………..43
圖4-5 上市公司各產業累積平均異常報酬率 …………………………………..45
圖4-6 上市公司實施庫藏股目的之事件期平均累積異常報酬率 ……………..46
圖4-7 庫藏股買回股份規模累積平均異常報酬 ………………………………..48
圖4-8 庫藏股買回股份執行比率累積平均異常報酬 …………………………..50
圖4-9 庫藏股第二次買回股份執行比率累積平均異常報酬 …………………..51
參考文獻 一、英文部分
1. Asquith, P. and D. W. Mullins, Jr.,1986. “Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues”, Financial Managemenat, vol.15, 27-44.
2. Brown, S. J. and J. B. Warner, 1985. “Using Daily Stock Returns: the Case of Event Studies”, Journal of Financial Economics, vol.14, 3-31.
3. Brown, S. J. and M. I. Weinstein, 1985. “Derived Factors in Event Studies”, Journal of Financial Economics, vol.14, 491-495.
4. Cable, J. and K. Holland., 1999.“Regression vs. Non-regression Models of Normal Returns: Implications for Event Studies”, Economics Letters, vol.64,81-85.
5. Cable, J. and K. Holland., 2000.“Robust vs. OLS Estimation of the Market Model: Implications for Event Studies”, Economics Letters, vol.69,385-391.
6. Campbell, C. J. and C. E. Wasley, 1993. “Measuring Security Price Performance Using Daily NASDAQ Returns”, Journal of Financial Economics, vol.33, 73-92.
7. Chiao, Chaoshin and C. James Hueng(2005),“Overreaction Effects Independent of Risk and Characteristics: Evidence from the Japanese Stock Market”, Japan and the World Economy, 17, 431-455.
8. Comment, R. and G. A. Jarrell., 1991.“The Relative Signaling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases”, Journal of Finance, vol.46,1243-1271.
9. Dann, L. Y., R. W. Masulis, and D. Mayers.,1991. “Repurchase Tender Offers and Earnings Information”, Journal of Accounting and Economics, vol.14, 217-251.
10. Dodd,P.,N. Dopuch, R. Holthausen, and R. Leftwich, 1984. “Qualified Audit Opinions and Stock Prices: Information Content, Announcement Dates, and Concurrent Disclosures”, Journal of Accounting and Economics 6,3-38.
11. Fama, E.F., 1970, “Efficient Capital Markets:A Review of Theory and Empirical Work”, Journal of Finance 5, 384-417.
12. Fama, E.F., French, K.R., 1993. “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics 33, 3-56.
13. Hertzel, M. and P.C.Jain., 1991. “Earnings and Risk Changes around Stock Repurchase Tender Offers”, Journal of Accounting and Economics, vol.14, 253-274.
14. Howe, K. M., J. He, and G. W. Kao., 1992.“One-Time Cash Flow Announcements
and Free Cash-Flow Theory: Share Repurchases and Special Dividends”, Journal of Finance, vol.47, 1963-1975.
15. Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermalelen., 1995. “Market Underreaction to Open Market Share Repurchases”, Journal of Financial Economics ,vol.39, 181-208.
16. Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermalelen., 2000. “Stock Repurchases in Canada:Performance and Strategic Trading”, Journal of Finance,vol.55, 2373-2397.
17. Lee, D. S., W. H. Mikkelson, and M. M. Partch., 1992. “Managers’ Trading around Stock Repurchases ”, Journal of Finance , vol.47, 1947-1961.
18. Liu, C.S. and D.A. Ziebart., 1997. “Stock Returns and Open-Market Stock Repurchase Announcements”, Financial Review, vol.32, 709-728
19. Lambert, R. A., and D. F. Larcker, 1985. “Golden Parachutes, Executive Decision-Making, and Shareholder Wealth/Comment”, Journal of Accounting and Economics 7, 179-207.
20. Mackinlay, A. C., 1997. “Event Studies in Economics and Finance”, Journal of Economic Literature, vol.35, 13-39.
21. Netter,J.M.,and L. M. Mitchell, 1989,“Stock Repurchase Announcements and Insider Transaction after the October 1987 Stock Market Crash”, Fiancial Management 18, 84-96.
22. Raad, E. and H. K. Wu., 1995. “Insider Trading Effects on Stock Returns around Open-Market Stock Repurchase Announcements: An Empirical Study”, Financial Management, 18 : 45-57.
23. Stephens, C. P. and M. S. Weisbach.,1998 “Actual Share Reacquisitions in Open-Market Repurchase Programs”, Journal of Finance, vol.53,313-333.
24. Vafeas, N. and O. M. Joy., 1995. “Open Market Share Repurchases and the Free Cash Flow Hypothesis G35”, Economics Letters, vol.48, 405-410.
25. Vermaelen, T.,1981.“Common Stock Repurchase and Market Signaling”, Journal of Financial Economics, vol.9,139-183.
26. Vermaelen, T.,1984.“Repurchase Tender Offers, Signaling, and Managerial Incentives”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.19,163-181.

二、中文部分
1. 江文強,民90年1月,「上市上櫃公司實施庫藏股制度之概況與效益」,證交資料第465期
2. 沈中華、李建然(2000),事件研究法:財務與會計實證研究必備,第一版,臺北,華泰
3. 李宗祥,民國90年,「上市公司買回本公司股份之研究」,國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文
4. 邱建良、劉政文、陳君達、吳佩珊,民92年12月,「台灣上市公司資本大小與產業別之庫藏股宣告效果」,華岡經濟論叢第三卷第一期,65-92
5. 邱鍵麟,民國90年,「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」,長庚大學企業管理研究所碩士論文
6. 林懋民,民國91年,「多次實施庫藏股買回宣告效果之研究」,銘傳大學管理科學研究所碩士論文
7. 陳振遠、吳香蘭,「臺灣上市公司庫藏股購回宣告資訊內涵之研究」,中山管理評論第十卷第一期,民91年春,127~154
8. 黃世欣,民國90年,「庫藏股制度對台灣股票市場的影響」,淡江大學財務金融學系碩士論文
9. 游朝旭,民國90年,「庫藏股制度實施初期對於股價影響之探討」,國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文
10. 鄭桂蕙、彭火樹(2005),「庫藏股購回頻率與股市反應-台灣股票市場之實證研究」,東吳經濟商學學報,第51期,71-100
11. 謝劍平(2003),財務管理-新觀念與本土化,智勝文化事業有限公司,台北。
論文使用權限
  • 同意紙本無償授權給館內讀者為學術之目的重製使用,於2006-06-09公開。
  • 同意授權瀏覽/列印電子全文服務,於2006-06-09起公開。


  • 若您有任何疑問,請與我們聯絡!
    圖書館: 請來電 (02)2621-5656 轉 2281 或 來信