牛熊證與權證性質相似，是一種設有停損機制的價內型權證。投資人只要投入少量權利金就可以追蹤標的資產的表現，有以小搏大的特性；其結構規則簡單且價格透明，牛熊理論價格在正常狀況下，與標的資產幾乎等同一比一的變動；而且跟權證一樣多空皆可操作，當看好標的資產表現購買牛證，反之看壞則可選擇熊證。
本研究的主要動機是透過探討在流動量提供者制度下，牛熊證的波動性與權證理論價與市價價差受變數的影響程度，以提供權證發行券商在設計牛熊證發行條件時的參考，應用縱橫迴歸模型分析的實證結果發現：一、不管是一般型還是展延型牛熊證，存續期間愈長的權證，受解釋變數影響的效果也較顯著。二、標的證券收盤價距限制價價差愈大愈深價內的權證，觸價提前下市的風險愈小，牛熊證受解釋變數影響的效果也較顯著。三、檢定不同到期條件的牛熊證，其內含在權證價格內的財務費用，對權證有顯著的負面影響，財務費用愈低的牛熊證愈有投資吸引力。

Callable Bull Bear Contract is similar with warrant, with a mechanism of stop-lossing and in–the-money warrants. Investors spent a small amount of the premium as long as you can track the performance of the underlying asset. There is a small risk characteristics and the structure simple and prices transparent. CBBC theoretical price normally changes nearly equal to underlying asset. Investors can buy long or short. By investing in a callable bull contract, investors are bullish on the prospect of the underlying asset, otherwise they can choose the callable Bear Contracts.
The thesis aims to investigating through the liquidity provider system, the CBBC volatility and theoretical price spread of market price influenced by variables. The research results provide useful information for issuers in CBBC. The empirical results of panel regression show that whether it is an extension or general type of CBBC, the longer period of warrants effected by variables are more significantly. Second, the greater spread from closing price and call price, the knock out risk is smaller, and CBBC affected by the variables are more significant. Third, test different type of maturity, the financial costs contents in warrant are significant negative to the warrants. The lower financial cost of CBBC are more attractive.

目  次
目  次 II
圖  次 V
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究架構與流程 6
第二章 理論與文獻探討 8
第一節 牛熊證商品介紹 8
第二節 權證流動量提供者 14
第三節 權證發行人之發行額度 18
第四節 相關文獻整理 20
第三章 研究方法 26
第一節 研究資料來源與說明 26
第二節 縱橫資料迴歸 29
第四章 實證結果與分析 37
第一節 實證資料說明 37
第二節 實證結果分析 41
第五章 結論 58
第一節 結論 58
第二節 建議 59
參考文獻 60
附錄 64

表  次
表1 權證成交金額占全市場交易交易比率 3
表2 世界主要權證交易所年度總成交易額彙總 4
表3 牛熊證與現貨之比較 10
表4 牛熊證與現行權證之比較 12
表5 一般牛熊證與展延型牛熊證比較 13
表6 變數定義及預期影響表 28
表7 固定效果模型與隨機效果模型之比較 35
表8 第一類展延型牛熊證-樣本一 38
表9 第二類觸價到期的牛熊證-樣本二 39
表10 第二類觸價到期的牛熊證-樣本三 39
表11 第三類屆期下市牛熊證-樣本四 40
表12 第三類屆期下市牛熊證-樣本五 40
表13 第三類屆期下市牛熊證-樣本六 41
表14 樣本一-模型選用檢定(HAUSMAN TEST) 42
表15 樣本一-緃橫迴歸模型估計結果-1（隨機效果模型）43
表16 樣本一-緃橫迴歸模型估計結果-2（隨機效果模型）43
表17 樣本二-模型選用檢定(HAUSMAN TEST) 44
表18 樣本二-緃橫迴歸模型估計結果-1（隨機效果模型）45
表19 樣本二-緃橫迴歸模型估計結果-2（隨機效果模型）45
表20 樣本三-模型選用檢定(HAUSMAN TEST) 46
表21 樣本三-緃橫迴歸模型估計結果-1（隨機效果模型）47
表22 樣本三-緃橫迴歸模型估計結果-2（隨機效果模型）47
表23 樣本四-模型選用檢定(HAUSMAN TEST) 48
表24 樣本四-緃橫迴歸模型估計結果-1（固定效果模型）49
表25 樣本四-緃橫迴歸模型估計結果-2（固定效果模型）49
表26 樣本五-模型選用檢定(HAUSMAN TEST) 50
表27 樣本五-緃橫迴歸模型估計結果-1（隨機效果模型）51
表28 樣本五-緃橫迴歸模型估計結果-2（固定效果模型）51
表29 樣本六-樣本模型選用檢定(HAUSMAN TEST)	52
表30 樣本六-緃橫迴歸模型估計結果-1（固定效果模型）53
表31 樣本六-緃橫迴歸模型估計結果-2（隨機效果模型）54
表32 樣本一至六-緃橫迴歸模型估計結果彙整 57
 
圖  次
圖 1 研究流程 7
圖 2 臺灣歷年牛熊證發行檔數 26
圖 3 臺灣歷年牛熊證發行金額 27

一、中文文獻
1.白清圳（2010），「深入淺出牛熊證」，證券櫃檯月刊，第154期，頁5-12。
2.李存修（2011），「認購（售）權證市場之發展─兼論牛熊證之特性與操作策略」，證券櫃檯月刊，第154期，頁31-42。
3.李孟訓（2012），臺灣牛熊證上市對融資融券業務影響之研究，中興大學高階經理人在職專班碩士論文。
4.李彥穎（2012），台灣牛熊證之定價與避險策略，交通大學財務金融研究所碩士論文。
5.李德維（2012），隨機波動與雙指數跳躍擴散過程模型的牛熊證評價，臺北商業技術學院財務金融研究所碩士論文。
6.吳仁傑、任萱（2011），「牛熊證─投資與風險」，證券櫃檯月刊，第154期，頁43-50。
7.吳佩紋（2003），股票特性與漲跌幅制度關係之研究─以Panel Data分析，雲林科技大學財務金融系碩士論文。
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9.吳箏（2010），「引進權證新貴─牛熊證」，證券公會季刊，99年第1季，頁11-16。
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12.張宇立（2015），影響台灣牛熊證定價誤差之關鍵（主要）因素研究，暨南國際大學財務金融學系碩士論文。
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14.陳育儀（2014），考慮偏態與峰態特性之牛熊證分析解與實證研究，東吳大學財務工程與精算數學系碩士論文。
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17.詹場、胡星陽、池祥麟、葉鴻志、徐崇閔（2013），「實施造市機制對台灣權證市場品質之影響」，證券市場發展季刊，第100期，頁1-66。
18.楊政煒（2012），牛熊證的評價與套利分析，中正大學財務金融研究所碩士論文。
19.劉虹吟（2014），台灣牛熊證之評價與實證研究分析，東吳大學財務工程與精算數學系碩士論文。
20.謝旻潔（2014），「輕槓桿投資工具之展延型牛熊證」，證券暨期貨月刊，第32卷第10期，頁17-28。
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二、英文文獻
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