本文探討我國景氣循環與企業內部現金流量的配置之影響。以我國1991至2015年一般產業2184家上市上櫃公司為研究樣本，加入了三種代表景氣的指標，結果發現景氣上升時，我國高、低融資限制公司皆會發越多股利與增加現金持有。而低融資限制公司的投資對現金流量敏感度會下降，且藉機發股東權益增加公司資本。相反的，高融資限制公司不會對投資及股東權益變動有顯著影響，政府與監管單位可協助其籌措資金或降低債息利率，幫助他們能在景氣不佳時避免內部現金流量的不足而公司營運遭受不利影響。

This paper examines the allocation of internal cash flow over the business cycle. Using data from 2184 listed companies from Taiwan over the period 1991-2015, we find that unconstrained firms allocates more cash flows to cash and less cash flows to investment and equity repurchases during booms.  By contrast, during booms, financially constrained firms increase their cash holding and issue more debt.

目錄	
目錄	I
表目錄	II
1. 緒論	1
1.1 研究背景與動機	1
1.2 研究目的與架構	3
2. 文獻回顧	4
2.1 融資限制與現金流量敏感度相關文獻	4
2.2 景氣循環、融資限制與現金流量配置	5
3. 迴歸模型與研究方法	7
3.1 迴歸模型	7
3.2 研究方法	8
4. 資料來源與變數定義	10
4.1 樣本與資料期間	10
4.2 變數定義	10
4.3 敘述統計量	13
5. 實證結果與分析	14
5.1 全體樣本的現金流量分配	14
5.2 高、低融資限制公司的現金流量分配	16
5.3 景氣循環各階段下的現金流量分配	19
6. 結論	26
附錄	28
參考文獻	52
國內參考文獻	52
國外參考文獻	53

 
表目錄
表 1 台灣歷次景氣循環峰谷日期	2
表 2 變數定義	11
表 3 應變數與自變數之統計量	13
表 4 Hausman檢定結果	14
表 5 固定效果下現金流量的配置	15
表 6 三種融資限制分類方式與現金流量係數估計值	18
表 7 景氣循環指標各年平均分/指數	23
表 8 景氣對策信號分數與現金流量之交乘項係數估計值(light_CFit)	24
表 9 景氣領先指標指數與現金流量之交乘項係數估計值(leading_CFit)	24
附表 1 以資產定義融資限制--高融資限制公司實證結果	28
附表 2 以資產定義融資限制--低融資限制公司實證結果	29
附表 3 以股利發放與否定義融資限制--高融資限制公司實證結果	30
附表 4 以股利發放與否定義融資限制--低融資限制公司實證結果	31
附表 5 以TCRI定義融資限制--高融資限制公司實證結果	32
附表 6 以TCRI定義融資限制--低融資限制公司實證結果	33
附表 7 景氣對策信號下以資產定義融資限制--高融資限制公司實證結果	34
附表 8 景氣對策信號下以資產定義融資限制--低融資限制公司實證結果	35
附表9 景氣對策信號下以股利發放與否定義融資限制--高融資限制公司實證結果	36
附表10 景氣對策信號下以股利發放與否定義融資限制--低融資限制公司實證結果	37
附表 11 景氣對策信號下以TCRI定義融資限制--高融資限制公司實證結果	38
附表 12 景氣對策信號下以TCRI定義融資限制--低融資限制公司實證結果	39
附表 13 景氣領先指標下以資產定義融資限制--高融資限制公司實證結果	40
附表 14 景氣領先指標下以資產定義融資限制--低融資限制公司實證結果	41
附表15 景氣領先指標下以股利發放與否定義融資限制--高融資限制公司實證結果	42
附表16 景氣領先指標下以股利發放與否定義融資限制--低融資限制公司實證結果	43
附表 17 景氣領先指標下以TCRI定義融資限制--高融資限制公司實證結果	44
附表 18 景氣領先指標下以TCRI融資限制--低融資限制公司實證結果	45
附表 19 景氣同時指標下以資產定義融資限制--高融資限制公司實證結果	46
附表 20 景氣同時指標下以資產定義融資限制--低融資限制公司實證結果	47
附表21 景氣同時指標下以股利發放與否定義融資限制--高融資限制公司實證結果	48
附表22 景氣同時指標下以股利發放與否定義融資限制--低融資限制公司實證結果	49
附表23 景氣同時指標下以TCRI定義融資限制--高融資限制公司實證結果	50
附表24 景氣同時指標下以TCRI定義融資限制--低融資限制公司實證結果	51

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