自從89年6月30日經立法院三讀通過證券交易法修正條文，並經總統於同年7月19日公佈後，財政部證券暨期貨管理委員會(以下簡稱證期會)於同年8月7日發佈「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」。自此，我國正式開始實施庫藏股制度。因此，探討自由現金流量假說在台灣是否成立便是一可探討之議題。
   
本研究針對1185間實施庫藏股買回的公司做自由現金流量假說的探討，研究期間為89年8月9日至96年12月31日。利用市場模式(Market Model)作為預期報酬的衡量模式，並配合累積異常報酬法(Cumulative Abnormal Return, CAR)來計算庫藏股之短期股價異常報酬。再利用迴歸分析公司之買回目的、市價淨值比、自由現金流量、預計買回比例，對累積異常報酬率的關係。
結論如下：
一、台灣低成市價淨值比公司對於自由現金流量假說確實成立。
二、公司預計買回的比例愈高，累積異常報酬率愈大。
三、公司市價淨值比愈低，累積異常報酬率愈大。
四、公司自由現金流量愈高，累積異常報酬率愈大。

An open-market share repurchase system has been in operation in Taiwan since August of 2000. In this study, the effect on stock returns of 1185 share repurchase announcements in Taiwan was empirically examined.  The results indicate that the free cash-flow hypothesis is able to explain those effects, particularly for low-growth companies. Moreover, companies with a higher buy-back ratio, higher free cash-flow, or lower market-to-book ratio, exhibit greater cumulative abnormal returns from repurchase announcements.

目錄
表目錄	П
圖目錄	Ш
第1章 緒論	1
第2章 買回股份相關規定與文獻回顧	4
2-1買回股份相關規定	4
2-2相關假說與文獻回顧	7
第3章 研究方法與模型	15
3-1異常報酬之估算方法	15
3-2統計檢定方法	17
3-3樣本來源與採樣原則	20
第4章 實證結果分析	22
4-1統計檢定分析	22
4-2迴歸實證結果	32
第5章 結論	36
附錄	38
參考文獻	43
1、中文參考文獻	43
2、英文參考文獻	44

表 目 錄
表2-1 自由現金流量相關文獻彙整	14
表3-1 樣本公司實施庫藏股之產業及買回目的分類表	20
表3-2 研究變數之敘述統計	21
表4-1 全體樣本宣告實施庫藏股之AR之CAR	22
表4-2累積異常報酬二類比較-不同買回目的	24
表4-3累積異常報酬二類比較-不同市價淨值比	25
表4-4累積異常報酬二類比較-不同自由現金流量	26
表4-5累積異常報酬四類比較-不同自由現金流量和不同市價淨值比	28
表4-6累積異常報酬二類比較-不同預定買回	30
表4-7變數相關係數	32
表4-8宣告後2日累積異常報酬-迴歸結果	33
表4-9宣告後6日累積異常報酬-迴歸結果	34

圖 目 錄
圖3-1研究期間	15
圖4-1全體樣本之AR及CAR趨勢圖	23
圖4-2累積異常報酬二類比較-不同買回目的趨勢圖	24
圖4-3累積異常報酬二類比較-不同市價淨值比趨勢圖	25
圖4-4累積異常報酬二類比較-不同自由現金流量趨勢圖	26
圖4-5累積異常報酬四類比較-不同自由現金流量和不同市價淨值比趨勢圖	27
圖4-6累積異常報酬二類比較-不同預定買回趨勢圖	30

參考文獻
1、	中文參考文獻
王亨毅 (2005). 實施庫藏股之實證研究-以台灣上市公司電子類股股票為例. 集保月刊, 18, 21-44. 

李榮鎮, 楊智傑, 吳坤益 (2006). 臺灣上市上櫃公司購回庫藏股動機之研究. 臺灣銀行季刊, 57(4), 140-172.

吳明政, 謝依婷 (2006). 庫藏股買回效果之再探討-以細分所有上市上櫃公司各分類購面之實證研究. 臺灣銀行季刊, 58(3), 268-292

陳家彬, 唐瑋澤 (2005). 台灣地區上市櫃公司實施庫藏股動機與實施績效之探討. 企銀季刊, 28(1), 121-144.

蔡柳卿, 楊朝旭 (2007). 公司買回股票與盈餘資訊傳遞之關聯性:台灣經驗之觀察. Review of Securities & Futures Markets, 19(2), 41-78.

劉政文 (2003). 臺灣上市公司實施庫藏股宣告效果之研究.  淡江大學財務金融研究所碩士論文. 

魏清圳, 林士傑 (2005). 國內上市公司宣告實施庫藏股對股價之影響. 臺灣銀行季刊, 57(3), 224-254.





 

2、	英文參考文獻

Chen, M. , C. L. Chen and W.H. Chen (2004). The announcement effects of restricted open market share repurchases: experience from Taiwan. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 7(3), 335-354 

Dittmar, A.K. (2000). Why do firms repurchase stock? Journal of Business, 73(3), 331-355.

Hovakimian, A. , T. Opler and S. Titman (2001). The debt-equity choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(1), 1-24.

Howe, K.M. , J. He and G.W. Kao (1992). One-time cash flow announcements and free cash-flow theory: share repurchases and special dividends. Journal of Finance, 5, 1963-1975.

Isagawa, N. (2000). Open-market stock repurchase and stock price behavior when management values real investment. The Finance Review, 35, 98-108.

Jensen, M. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, 76, 323-329.

Lang, L.H.P. and R.H. Litzenberger (1989). Dividend announcements-cash flow signaling versus free cash flow hypothesis. Journal of Financial Economics, 24, 181-191.

Myers, S. and N. Majluf (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have investment information that investors do not have. Journal of Finance, 13, 187-220.


Vafeas, N. and O.M. Joy (1995). Open market share repurchases and the free cash flow hypothesis. Economics Letters 48, 405-410.

Vermaelen, T. (1981). Common stock repurchases and market signaling: an empirical study. Journal of Financial Economics, 9, 138-183. 

Vogt, S. (1994). The cash flow/investment relationship: evidence from U.S. manufacturing firms. Financial Management, 23, 3-20.