台灣第一檔ETFs2003年在集中市場正式掛牌上市後，ETFs市場規模便持續增加，從2003年394億元規模，至2013年7月已達到1547億元。經過主管機關積極拓展市場，加上ETFs本身諸多特性，逐漸讓投資人知悉，ETFs亦成為集中市場成交值第二大的商品。
台灣ETFs從2006年始陸續掛牌上市，截至2013年集中市場掛牌上市的ETFs檔數僅有21檔。ETFs的主要交易來自第一檔掛牌上市的台灣50，2006年至2012年平均佔ETFs總成交值的79%，因此主要研究對象以台灣50為主。ETFs特有的申購贖回機制，可以在初級市場將一籃子股票申購創造ETFs，也可在初級市場將ETFs贖回一籃子股票。當ETFs市場上價格高於其淨值，此時ETFs為溢價之現象；反之，ETFs為折價現象。透過申購贖回的性質，可使ETFs市場價格不致於偏離淨值，若ETFs的申購贖回機制受到市場上放空限制，導致申購贖回機制無法正常行使，我們發現受到放空限制的ETFs其折溢價會擴大。於放空限制期間，申購贖回無法正常運作，導致無法進行套利，故會採取以相同標的之指數期貨來替代申購贖回套利的動作。礙於台灣50期貨市場流動性不足，且台灣50成分股為前50大權值股，與台股期貨(TX)的相關性高，故以台股期貨取代台灣50期貨。
我們進一步分析台灣50市場價格與台股期貨價格發現的能力，以Hasbrouck(1995)所提出的資訊份額(Information Share)與Lien and Shrestha(2009)提出的修正資訊份額(Modified Information Share)為評估方法，藉由價格發現探討放空限制期間的影響。實證結果顯示，於放空限制期間，期貨是較現貨具有領先的地位，並透過迴歸分析可知，台灣50受到放空限制的影響其資訊份額也會較差，由於申購贖回機制無法正常進行，導致資訊反應速度也較差，故在放空限制期間我們建議可採用台股期貨進行套利。

ETFs have a subscription and redemption mechanism can in the primary market will purchase a basket of stocks to create ETFs, can also be redeemed in the primary market ETFs a basket of stocks. When the market price is higher than the net, this time for the phenomenon ETFs premium; Conversely, ETFs for the discount phenomenon.
    If subscription and redemption mechanism has been venting restrictions on the market, resulting in the exercise of subscription and redemption mechanism is not normal, we found to be venting restrictions ETFs Premiums and discounts are expanded. During the venting restrictions, subscription and redemption is not working properly, and therefore can not be arbitrage, it will be taken to the same underlying index futures arbitrage instead. We analyze the price discovery TTT and TAIEX to Hasbrouck (1995) proposed information share (Information Share) Correction share information with Lien and Shrestha (2009) proposed (Modified Information Share) for the evaluation method of price discovery discussed by venting limit the impact of the period. The empirical results show that in the limit during venting, futures are higher than the spot with a leading position. Through regression analysis shows that, TTT been venting restrictions will affect its share of poor information, as subscription and redemption mechanism can not be normal, leading to information about the reaction rate is also poor. We propose to limit the available during venting TX arbitrage.

目　錄
  頁次
第一章　緒  論	                                1
第一節	研究背景	                        1
第二節  研究動機	                        6
第三節  研究目的	                        9
第四節  研究流程	                       10
第五節  研究架構	                       11
第二章　指數股票型基金市場介紹及文獻回顧       12
第一節　指數股票型基金市場介紹	               12
第二節　文獻回顧	                       17
第三章　研究方法與實證模型	               21
第一節　ETFs變數定義	                       21
第二節　單根檢定	                       23
第三節　共整合模型	                       26
第四節　向量誤差修正模型	               29
第五節　資訊份額(IS)與修正資訊份額(MIS)模型    30
第六節　迴歸模型	                       34
第四章  資料來源與處理	                       36
第五章　實證結果與分析	                       37
第一節　ETFs之基本敘述統計	               37
第二節　共整合檢定	                       41
第三節　價格發現	                       44
第四節　迴歸分析	                       50
第五節　穩健性分析	                       52
第六章　結論	                               56
參考文獻	                               58

表　目　錄
【表1.1.1】亞洲地區主要證券交易所ETFs年成交值	4
【表1.1.2】亞洲地區主要證券交易所ETFs掛牌檔數	5
【表2.1.1】國內市場ETFs簡表	14
【表2.1.2】申購贖回清單	16
【表5.1.1】台灣50淨值、市價與台股期貨敘述統計	37
【表5.1.2】絕對折溢價敘述統計	38
【表5.2.1】ADF單根檢定	41
【表5.2.2】台灣50市價與台股期貨共整合檢定	42
【表5.2.3】台灣50淨值與台灣50市價共整合檢定	43
【表5.2.4】台灣50淨值與台股期貨共整合檢定	43
【表5.3.1】金融海嘯放空限制期間台灣50市價與台股期貨價格發現	45
【表5.3.2】金融海嘯放空限制期間台灣50淨值與台灣50市價價格發現	46
【表5.3.3】金融海嘯放空限制期間台灣50淨值與台股期貨價格發現	46
【表5.3.4】金融海嘯非放空限制期間台灣50市價與台股期貨價格發現	47
【表5.3.5】非放空限制期間台灣50淨值與台灣50市價價格發現	48
【表5.3.6】金融海嘯非放空限制期間台灣50淨值與台股期貨價格發現	48
【表5.4.1】金融海嘯放空限制	51
【表5.5.1】除息前5日放空限制期間台灣50市價與台股期貨價格發現	53
【表5.5.2】除息前5日放空限制期間台灣50淨值與台灣50市價價格發現	54
【表5.5.3】除息前5日放空限制期間台灣50淨值與台股期貨價格發現	54
【表5.5.4】除息前5日放空限制迴歸分析	55

圖　目　錄
【圖1.1.1】台灣指數股票型基金(ETFs)佔集中市場交易比重	2
【圖1.1.2】美國與台灣指數股票型基金(ETFs)佔集中市場交易比重	2
【圖1.2.1】台灣50市價與淨值	8

一、國內文獻
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6.邱文琪，2006，放空限制對於股價指數期貨的定價及指數套利之影響，國立高雄第一科技大學金融研究所碩士論文。
7.林官賢，2008，價格發現過程-以台指期貨和小型台指期貨為例，中央大學財務金融研究所碩士論文。
8.施雅菁，2002，小型台指期貨價格發現之研究，淡江大學財務金融研究所碩士論文。
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11.張元鴻，2007，解除融券放空限制後資訊內涵與資訊效率變動之實證研究，國立高雄第一科技大學財務管理研究所碩士論文。
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