本研究旨在探討投資組合保險策略於紅籌股之投資組合應用及績效評估。實證上，先以財務報表比率分析及Markowitz的平均數-變異數模型進行選股，再進一步比較不同的風險乘數1.5、2、4及95%固定保本率下，以固定比例投資組合保險策略及時間不變性投資組合保險策略投資組合的績效。實證結果發現，在上漲趨勢與下跌趨勢，無論是CPPI策略績效或TIPP策略績效中，財報選股與Markowitz選股績效並無顯著差異。但在上漲趨勢下，買進紅籌股策略績效較佳。下跌趨勢下，CPPI及TIPP能發揮保本功能。此外，在全樣本下的CPPI與TIPP保本策略而言，由Sharp ratio、Treynor index、Information ratio、Jensen Alpha四個指標發現Markowitz平均-變異數模型的投資組合績效表現最佳。

The study aims at the application of portfolio insurance strategies in red-chip and performance evaluation.  In our empirical study, we first select stocks via financial statements and Markowitz mean-variance model, further evaluation the performance of CPPI and TIPP insurance portfolio strategies based on different multipliers 1.5,2,4 and 95% principal, respectively. 
    Empirical results show that it is not significant for the two selecting stock strategies in CPPI and TIPP no matter what the market went up or down. However, the performance of buying red-chip directly can perform very well when the market went up. Yet, the CPPI and TIPP can catch the profit and lock the principal when the market went down. In addition, The Markowitz mean-variance model can outperform the financial statement in full sample through CPPI and TIPP according to the Sharpe ratio, Treynor index, Information creteria ratio and Jensen alpah criteria.

目　　　錄
第一章 緒論	1
第一節 研究背景與動機	1
第二節 研究目的	4
第三節 研究範圍	4
第四節 研究架構與流程	5
第二章 理論及相關文獻回顧	7
第一節 MARKOWITZ投資組合理論介紹	7
第二節 投資組合保險策略介紹	8
第三節 國內外相關文獻回顧	11
第四節 財務指標的操作性定義	20
第三章 研究方法	23
第一節 研究資料與來源	23
第二節 CPPI 模型	24
第三節 TIPP 模型	27
第四節 財務指標的選取	28
第四章 實證結果分析	30
第一節 基本敘述統計分析	30
第二節 CPPI 結果分析	32
第三節 TIPP結果分析	42
第四節 投資組合績效評估檢定	48
第五章 結論與建議	58
第一節 結 論	58
第二節 建 議	59
參考文獻	60
附 錄	65

表　目　錄
表 1  基本分析文獻彙總	20
表 2  財務指標彙總	22
表 3  佔權值前二十大紅籌股標的	23
表 4  股價報酬率敘述統計量	30
表 5  選股期間與績效評估期間	32
表 6  財務報表比率分析選股各期間之標的	33
表 7  Markowitz 選股各期間之標的	34
表 8  綜合比較表-CPPI策略(M=1.5)	38
表 9  綜合比較表-CPPI策略(M=2)	40
表 10  綜合比較表-CPPI策略(M=4)	41
表 11  綜合比較表-TIPP策略(M=1.5)	44
表 12  綜合比較表-TIPP策略(M=2)	46
表 13  綜合比較表-TIPP策略(M=4)	47
表 14  CPPI策略下的績效指標	50
表15  CPPI策略下的績效差異性檢定	51
表16  TIPP策略下的績效指標	54
表 17  TIPP策略下的績效差異性檢定	55
 
圖 目 錄
圖 1  研究流程	6
圖 2  中國移動股價報酬率之相關敘述統計量圖	31
圖 3  2002/07/01~2002/12/31財報選股之CPPI實證績效(M=1.5)	39
圖 4  2002/07/01~2002/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效(M=1.5)	39
圖 5  2002/07/01~2002/12/31財報選股之TIPP實證績效(M=1.5)	45
圖 6  2002/07/01~2002/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效(M=1.5)	45
圖 7  不同選股模式下的CPPI策略報酬率比較（風險乘數M=1.5）	52
圖 8  不同選股模式下的CPPI策略總價值比較（風險乘數M=1.5)	52
圖 9  不同選股模式下的CPPI策略報酬率比較（風險乘數M=2）	53
圖 10 不同選股模式下的CPPI策略總價值比較（風險乘數M=2)	53
圖 11  不同選股模式下的CPPI策略報酬率比較（風險乘數M=4）	53
圖 12  不同選股模式下的CPPI策略總價值比較（風險乘數M=4)	53
圖 13  不同選股模式下的TIPP策略報酬率比較（風險乘數M=1.5）	56
圖 14  不同選股模式下的TIPP策略總價值比較（風險乘數M=1.5)	56
圖 15  不同選股模式下的TIPP策略報酬率比較（風險乘數M=2）	56
圖 16  不同選股模式下的TIPP策略總價值比較（風險乘數M=2)	56
圖 17  不同選股模式下的TIPP策略報酬率比較（風險乘數M=4）	57
圖 18  不同選股模式下的TIPP策略總價值比較（風險乘數M=4)	57
附 錄 圖 目 錄
附錄圖1中國移動股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖2中國海洋石油股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖3中國聯通股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖4中銀香港股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖5中國海外發展股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖6華潤置地股價報酬率之相關敘述統計量圖	65
附錄圖7華潤創業股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖8招商局國際股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖9北京控股股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖10中信泰富股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖11昆侖能源股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖12中國太平股價報酬率之相關敘述統計量圖	66
附錄圖13聯想集團股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖14上海實業控股股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖15中國光大控股股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖16中化化肥股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖17工銀亞洲股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖18中遠太平洋股價報酬率之相關敘述統計量圖	67
附錄圖19保利香港股價報酬率之相關敘述統計量圖	68
附錄圖20粵海投資股價報酬率之相關敘述統計量圖	68
附錄圖21  2002/07/01~2002/12/31 財報選股之CPPI實證績效	69
附錄圖22  2002/07/01~2002/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	69
附錄圖23  2003/01/01~2003/06/30 財報選股之CPPI實證績效	69
附錄圖24  2003/01/01~2003/06/30 Markowitz選股之CPPI實證績效	69
附錄圖25  2003/07/01~2003/12/31 財報選股之CPPI實證績效	69
附錄圖26  2003/07/01~2003/07/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	69
附錄圖27  2004/01/01~2004/06/30 財報選股之CPPI實證績效	70
附錄圖28  2004/01/01~2004/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	70
附錄圖29  2004/07/01~2004/12/31 財報選股之CPPI實證績效	70
附錄圖30  2004/07/01~2004/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	70
附錄圖31  2005/01/01~2005/06/30 財報選股之CPPI實證績效	70
附錄圖32  2005/01/01~2005/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	70
附錄圖33  2005/07/01~2005/12/31 財報選股之CPPI實證績效	71
附錄圖34  2005/07/01~2005/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	71
附錄圖35  2006/01/01~2006/06/30 財報選股之CPPI實證績效	71
附錄圖36  2006/01/01~2006/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	71
附錄圖37  2006/07/01~2006/12/31 財報選股之CPPI實證績效	71
附錄圖38  2006/07/01~2006/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	71
附錄圖39  2007/01/01~2007/06/30 財報選股之CPPI實證績效	72
附錄圖40  2007/01/01~2007/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	72
附錄圖41  2007/07/01~2007/12/31 財報選股之CPPI實證績效	72
附錄圖42  2007/07/01~2007/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	72
附錄圖43  2008/01/01~2008/06/30 財報選股之CPPI實證績效	72
附錄圖44  2008/01/01~2008/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	72
附錄圖45  2008/07/01~2008/12/31 財報選股之CPPI實證績效	73
附錄圖46  2008/07/01~2008/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	73
附錄圖47  2009/01/01~2009/06/30 財報選股之CPPI實證績效	73
附錄圖48  2009/01/01~2009/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	73
附錄圖49  2009/07/01~2009/12/31 財報選股之CPPI實證績效	73
附錄圖50  2009/07/01~2009/12/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	73
附錄圖51  2010/01/01~2010/06/30 財報選股之CPPI實證績效	74
附錄圖52  2010/01/01~2010/06/31 Markowitz選股之CPPI實證績效	74
附錄圖53  2010/07/01~2010/12//31 財報選股之CPPI實證績效	74
附錄圖54  2010/07/01~2010/12//31 Markowitz之CPPI實證績效	74
附錄圖55  2002/07/01~2002/12/31 財報選股之TIPP實證績效	74
附錄圖56  2002/07/01~2002/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	74
附錄圖57  2003/01/01~2003/06/30 財報選股之TIPP實證績效	75
附錄圖58  2003/01/01~2003/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	75
附錄圖59  2003/07/01~2003/12/31 財報選股之TIPP實證績效	75
附錄圖60  2003/07/01~2003/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	75
附錄圖61  2004/01/01~2004/06/30 財報選股之TIPP實證績效	75
附錄圖62  2004/01/01~2004/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	75
附錄圖63  2004/07/01~2004/12/31 財報選股之TIPP實證績效	76
附錄圖64  2004/07/01~2004/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	76
附錄圖65  2005/01/01~2005/06/30 財報選股之TIPP實證績效	76
附錄圖66  2005/01/01~2005/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	76
附錄圖67  2005/07/01~2005/12/31 財報選股之TIPP實證績效	76
附錄圖68  2005/07/01~2005/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	76
附錄圖69  2006/01/01~2006/06/30 財報選股之TIPP實證績效	77
附錄圖70  2006/01/01~2006/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	77
附錄圖71  2006/07/01~2006/12/31 財報選股之TIPP實證績效	77
附錄圖72  2006/07/01~2006/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	77
附錄圖73  2007/01/01~2007/06/30 財報選股之TIPP實證績效	77
附錄圖74  2007/01/01~2007/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	77
附錄圖75  2007/07/01~2007/12/31 財報選股之TIPP實證績效	78
附錄圖76  2007/07/01~2007/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	78
附錄圖77  2008/01/01~2008/06/30 財報選股之TIPP實證績效	78
附錄圖78  2008/01/01~2008/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	78
附錄圖79  2008/07/01~2008/12/31 財報選股之TIPP實證績效	78
附錄圖80  2008/07/01~2008/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	78
附錄圖81  2009/01/01~2009/06/30 財報選股之TIPP實證績效	79
附錄圖82  2009/01/01~2009/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	79
附錄圖83  2009/07/01~2009/12/31 財報選股之TIPP實證績效	79
附錄圖84  2009/07/01~2009/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	79
附錄圖85  2010/01/01~2010/06/31 財報選股選股之TIPP實證績效	79
附錄圖86  2010/01/01~2010/06/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	79
附錄圖87  2010/07/01~2010/12/31 財報選股選股之TIPP實證績效	80
附錄圖88  2010/07/01~2010/12/31 Markowitz選股之TIPP實證績效	80

一、中文部份
1.  王思惇(2008)，投資組合保險策略風險乘數之動態調整方法－隱含波動度訊息之應用，臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
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3.  李雯惠(2009)，運用財務比率預測股票報酬之研究-以台灣及中國金融業為例，國立嘉義大學管理研究所碩士論文。
4.  邱耀德(2006)，依公司財務報表做最佳化選股及擇時買賣策略之研究 －以上市櫃營建產業類股為例，國立中央大學土木工程學系碩士在職專班碩士論文
5.  林郁棻(2004)，投資組合保險策略之延伸及應用，國立政治大學金融研究所碩士論文。
6.  利怡玟(2005)，台灣上市公司經營績效與股票報酬率之關聯性，朝陽科技大學會計系碩士論文。
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11. 梁卓峰(2004)，台灣、香港與新加坡股市之最適動態投資組合之研究－以Tri-GARCH及VaR限制條件之實證分析，國立台北大學企業管理學系碩士論文。
12.  陳冠宏(2003)，我國上市及上櫃電子公司股票評價之研究－以盈餘及財務比率分析，國立東華大學公共行政研究所碩士論文。
13.  陳俊宇(2007)，建立一個具效率前緣的投資組合應用於國際主要股票市場，國立成功大學統計學研究所碩士論文。
14.  賴秀燕(2007)，台灣股票報酬率預測模式分析-門檻迴歸模型之應用，雲林科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
15.  黃國彰(2007)，各項選股指標於台灣股票市場的實用性探討—應用對象與應用時機之研究，臺灣大學國際企業學研究所碩士論文。
16.  黃惠萱(2006)，最適資產配置模型績效之研究-M-V與M-CVaR模型之比較，銘傳大學財務金融學系碩士論文。
17.  張竹萱、楊珮玉(2004)，「投資組合保險實證研究—臺灣股市為例」，清雲學報，第24卷第1期，頁211-222。
18.  鄭傑鐸(2006)，投資組合保險結合選股策略於台灣股市之實證研究，國立政治大學金融研究所碩士論文。
19.  劉依婷(2006)，應用多目標基因演算法於效率前緣上相關資產的提取，國立高雄應用科技大學金融資訊研究所碩士論文。
20.  張婉蘭(2002)，因應台灣景氣循環的最適資產配置投資組合之研究，國立高雄第一科技大學金融營運所碩士論文。
21.  楊勝旭(2004)，多資產投資組合保險：OBPI與CPPI之比較，國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。
22.  楊乃维(2008)，選股策略應用於固定比例投資組合保險之實證研究，臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
23.  蔡惠萍(2004)，公司價值與財務比率之關聯性分析-以台灣電子產業為例，國立成功大學工業管理科學系碩士論文。
24.  盧飛山、徐如英(2006)，「固定比率投資組合保險--以股票與指數期貨之利用為例」，臺灣經濟金融月刊，第42卷第11期，頁65-74。
二、英文部分
1. Baldera, S., M. Brandla and A. Mahayni.,(2009), “Effectiveness of CPPI Strategies Under  Discrete-Time Trading,” Journal of Economic Dynamics and Control, Vol.33, Issue 1, pp.204-220.
2. Bertrand, P. and J. L. Prigent,(2002), “Portfolio Insurance :The Extreme Value Approach to the CPPI Approach, ” Working Paper.
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and Cash,”  Financial Analysts Journal, July-August, pp.63-72.
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