隨著全球財金環境的變遷，信用風險（Credit risk）的問題日漸受重視，衡量信用風險的模型亦不斷推陳出新，而在眾多衡量信用風險的模型中，信用評分法以及選擇權評價法被廣泛使用，本研究旨在比較此兩大信用風險衡量模式在預測台灣企業之財務危機上何者較為準確，其中以Altman（1968）所提出的Z-Score作為信用評分法的代表；而選擇權評價模式則以路徑相依模式取代傳統路徑獨立模式。實證的對象為2000年至2004年台灣上市上櫃公司。在模型比較上採用三大比較法：群內分析法（intra-cohort analysis）、Logit迴歸分析，以及檢定力曲線比較法。實證結果發現，三種比較方法均顯示信用評分法在預測公司財務危機上優於選擇權評價法。

With the flourishing development of the financial market and institution, the measurement and management of the credit risk becomes more and more important. There are many methods to measure the credit risk, such as the credit scoring model and the option pricing model are used extensively. This paper compares these two major credit risk model: “Altman’s Z-Score (credit scoring) and barrier option pricing model (option pricing).” Using the data of Taiwan’s listed companies from 2000 to 2004, and we adopt three major comparative laws: intra-cohort analysis, logit regression, and power curve. The empirical results of three kinds of comparative methods all get the same conclusion that Z-Score is better than barrier option pricing model.

目錄
第一章	緒論 1
第一節	研究動機與目的 1
第二節   研究流程	4
第四節	研究架構	5

第二章	文獻探討	6
第一節	信用風險	6
第二節	信用風險的衡量 6

第三章   實質選擇權的運用 20
第一節	實質選擇權 20
第二節   運用選擇權概念評價公司權益與負債 20

第四章	研究方法 26
第一節	KMV公司的Credit Monitor Model 27
第二節	運用障礙選擇權衡量信用風險 32
第三節   信用評分法－Z-Score的計算 37
第四節   信用風險模型比較方法 38

第五章	實證結果與分析 42
第一節	資料來源與說明 42
第二節	實證結果	47

第六章	結論與建議 56
第一節	結論 56
第二節	後續研究建議 57

附錄 63
附錄一   以EWMA法計算權益市場價值報酬率波動性 63
附錄二   KMV模型 權益波動性與資產波動性間的關係推導 64
附錄三   KMV模型 理論違約間距推導 65

表目錄
表1	中華信用評等公司信用等級分類表 9
表2	台灣經濟新報信用等級分類表 10
表3	債券到期時權益與負債的報償情形表 22
表4	借入資金並賣出賣權之期末報償情形表 23
表5	擁有公司資產並賣出買權之期末報償情形表 24
表6	正常營運公司產業分佈表 43
表7	財務危機公司一覽表	 44
表8      Barrier檢定表 46
表9	Z值與預期違約機率基本統計量表 47
表10     財務危機公司與正常公司比較表 48
表11     各組危機公司家數表	49
表12-1   群內分析表（先以Z值排序）50
表12-2   群內分析表（先以預期違約機率排序）51
表13     Logistic迴歸分析表 53

圖目錄
圖1	負債到期日時的價值 22
圖2	權益到期日時的價值 22
圖3	KMV模型架構圖 27
圖4	預期違約機率示意圖 31
圖5	障礙選擇權求解示意圖 36
圖6	群內分析圖（先以Z值排序再以預期違約機率排序）52
圖7	群內分析圖（先以預期違約機率排序再以Z值排序）52
圖8	檢定力曲線比較圖 55

1. 中文部分
◎中華信用評等公司網站，（http://www.taiwanratings.com/tw）。

◎吳昌洋（2004），以或有請求權模式探討我國上市上櫃公司之信 用風險，淡江大學財務金融學系碩士論文。

◎林妙宜（2002），信用風險之衡量，政治大學金融研究所碩士論文。

◎林景春、陳達新、林允永、邱智偉（2000），「銀行的授信風險評估：KMV實值選擇權理論的應用」，產業金融季刊，第10卷第8期，頁28~37。

◎胡志宏（2003），新版巴塞爾資本協定對我國金融業信用風險管理之衝擊，元智大學管理研究所碩士論文。

◎徐如慧（2003）譯，內部信用風險模型－資本配置和績效評量，科大文化事業。

◎陳松男（2002），金融工程學－金融商品創新選擇權理論，新陸書局。

◎陳業寧、王衍智、許鴻英（2004），「台灣企業財務危機之預測：信用評分法與選擇權評價法孰優？」，風險管理學報，第6卷第2期，頁155~179。

◎盧陽正、陳達新、郭哲男、駱茂榮（2001），「新一代信用風險模型的介紹與應用」，台灣期貨市場，第2期第3卷，頁3~18。

◎聶志弘（2002），公司債信用風險之評估－運用選擇權評價模式，淡江大學財務金融學系碩士論文。

2.英文部分
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