自2000年以來FED連續調降FED FUND RATE並降至2002年的1%後，低利率的環境持續了數年，市場也不斷衍生出各式各樣的投資工具。其中，頂著保本口號的結構型商品，因運用了財務工程技術，可保障投資組合不會因為股市下跌而低於投資前所設定的最低水準，並還具有參與市場上漲的能力，在低利率時期，廣受市場投資人的接受與青睞。
由於在實務操作中，固定比例投資組合保險策略連續調整部位所累積的交易成本往往大幅侵蝕了產品績效，尤其是在盤勢震盪走勢時，所累積的交易成本會更高，績效往往因此不能彰顯。另外也會影響投資組合保險的精確度。因此，如何在投資組合保險的精確度及交易成本間取得平衡，將是重要課題。本研究將探討實務上較常採用的落差調整法(Lag Discipline)，究竟以何種臨界值作為調整的依據為最佳。
除此之外，固定比例投資組合保險策略係依據投資者的風險偏好度來選定乘數m，而m值一但選定即不能變化，但若投資者對市場趨勢是判斷錯誤的話，極可能因採用了不恰當的乘數，而造成日後的失利。另外，若採用大乘數，一旦市場波動加劇，亦有可能甫進行投資，便因市場大幅下跌，造成全數資產轉往保留性資產，若市場反轉上升，投資者將無法再享上漲利益。
本研究以SPDR為例，配合落差調整法來比較依VIX指數作為乘數調整的DPPI策略及各種固定乘數下的CPPI策略。結果發現 DPPI策略，其績效介於低乘數及高乘數的CPPI策略之間，適合穩健型之投資人選擇作為投資之依據。

Since FED had adjusted and lowered FED FUND RATE and dropped to 1% of 2002's in succession since 2000, the environment of the low interest rate has lasted several years, the market is deriving out the investment tool of all kinds constantly too. Among them, are carrying the structure type goods of the slogan of breaking even, because has used financial engineering, can ensure the minimum levels established before investment combination can is it invest to lower than because of declining stock market, and is it participate in market upward ability to have also, in low interest rate period, wide to receive acceptance and favor, market of investor. 
Because of in the practice is operated , have adjusted the transaction cost accumulated of the position and often corroded the performance of the products by a wide margin in succession in regular proportion investment combination insurance tactics, especially when a tendency shakes the tendency, the transaction cost accumulated will be higher, the performance can't often be reflected. Will influence the accuracy of the investment combination insurance too in addition. So how make the balance among accuracy and transaction cost, investment combination of insurance, it will be the important subject. Research this probe into drop that practice adopt often relatively adjust law (Lag Discipline ) , best as the basis that is change with any critical value on earth. 
In addition, the regular proportion investment combination insurance tactics department selects multiplier m according to investors' risk partiality degree, it can't be changed that once m value is selected, but if investors judged the market trend wrongly, have adopted the multiplier not appropriate most probably, has caused the failure in the future. In addition, if adopt the big multiplier, once the market fluctuations are aggravated , also make the investment just probably, because the market drops by a wide margin, cause totally the assets are transferred to keeping assets, if the market overturns and rises, investors will be unable to enjoy upward interests again . 
Research this take SPDR as an example, cooperate with drop adjust law is it compare in accordance with VIX index as DPPI tactics and CPPI tactics of various kinds of regular multiplier that multiplier adjust to come. Finding DPPI tactics, its performance lies between CPPI tactics of low multiplier and high multiplier, suitable for sane type investors and choose the basis as investment.

第一章　緒論
	第一節　研究背景、動機…………………………………………………	1
	第二節　研究目的………………………………………………………..	2
	第三節　研究架構與流程..………………………………………………..	3
第二章　文獻探討	
	第一節　投資組合保險策略之理論基礎…………………………………	5
	第二節　投資組合保險策略之介紹…………………………………….	9
	第三節　投資組合保險的相關文獻…………………………………….	19
	第四節　VIX指數介紹………….…………………………………………	24
第三章　研究方法	
	第一節　研究資料………………………….……………………………	29
	第二節　研究假設…………………………………………………………	32
	第三節　績效衡量…………………………………………………………	32
	第四節　實證方法與研究流程……………………………………………	33
第四章　實證結果與分析	
	第一節　各投資策略之保本能力分析……………………………………	37
	第二節　各投資策略之期末報酬率分析……………………………….	43
	第三節　各投資策略之期中最低報酬率分析…………………….……	46
	第四節　各投資策略交易成本探討…………………………….………	48
	第五節　不同市況下各投資策略之淨資產價值走勢分析……….……	50
第五章　結論與建議	
	第一節　結論………………………………………………………………	56
	第二節　後續研究之建議…………………………………………………	57
	參考文獻……………………………………………………………,,…….	58

 
表目錄
表4-1	要保誤差一覽表………………….………………………………….	38
表4-2	停損事件發生時間一覽表…….……………………………………..	41
表4-3	期末報酬率一覽表……………………………………….…………..	44
表4-4	投資期間最低淨值一覽表…………………………………………..	46
表4-5	交易成本一覽表……………………………………………………..	48
 
圖目錄

圖1-1	研究架構圖………………………………………………………………	3
圖2-1	保護性賣權的到期報酬…………………………………………………	10
圖2-2	利用保護性賣權原理，產生的投資組合保險報酬……………………	10
圖2-3	S&P 100指數、S&P 500指數、VXO指數、VIX指數比較圖………	28
圖3-1	實證研究流程圖…………………………………………………………	35
圖4-1	2002年80%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	50
圖4-2	2002年100%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	51
圖4-3	2003年80%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	52
圖4-4	2003年100%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	53
圖4-5	2005年80%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	54
圖4-6	2005年100%保本率落差調整臨界值±1%下之各策略淨值走勢圖……	55

一、中文部分
1.	王韻晴，我國指數股票型基金上市後之績效分析，政治大學財務管理研究所碩士論文，民國九十三年六月。
2.	李文濤，投資組合保險策略調整與配置之研究，中山大學財務管理研究所/碩士論文，民國九十年六月。
4.	邱瑜明，投資組合保險策略—在台灣股市之相關研究，政治大學金融研究所碩士論文，民國八十八年六月。
5.	林郁棻，投資組合保險策略之延伸及應用，政治大學金融研究所碩士論文，民國九十三年六月。
6.	吳聖修，應用股票趨勢技術分析於動態投資組合保險中之操作策略，交通大學資訊管理研究所碩士論文，民國九十二年十二月。
7.	吳承康，芝加哥選擇權交易所波動度指數(VIX)簡介，臺灣期貨市場Taifex Review, 2002, Sep.17-23。
8.	卓必靖，台指選擇權VIX指數基礎制避險績效之研究，銘傳大學財務金融學系碩士論文，民國九十三年五月。
9.	周賓凰、池祥萱、周冠男、龔怡霖，“行為財務學:文獻回顧與展望”，證券市場發展季刊，第五十四期，民國九十一年。
10.	林靖中，台灣50 指數股票型基金(ETF)對標的指數成分股之影響，成功大學企業管理學系碩士論文，民國九十四年七月。
11.	胡僑芸，台指選擇權VIX指數之編製與交易策略分析，中山大學財務管理研究所碩士論文，民國九十二年五月。
12.	柯政宏，CBOE新編VIX指數於台指選擇權及實現波動度預測上之應用，銘傳大學財務金融學系碩士論文，民國九十三年六月。
13.	徐中民，投資組合保險成本之探討--台灣股市之實證研究，成功大學企業管理研究所碩士論文，民國八十九年六月。
14.	孫嘉明，台指50ETF發行對台指期現貨市場關聯性與波動效果之研究－多變量VEC-GJR GARCH模型之應用－，台北大學合作經濟學系碩士論文，民國九十三年五月。
15.	袁淑芳、李進生，展望理論：VIX推論與本土設計，未出版論文，民國九十二年六月。
16.	許翠珊，投資組合保險與投資人之效用—台灣股市之實證，成功大學企業管理研究所碩士論文，民國九十一年六月。
17.	陳龍志，台灣50指數、期貨與ETF價格發現功能之比較，南華大學財務管理研究所碩士論文，民國九十三年六月。
18.	黃証國，應用基因演算法於動態投資組合保險中操作策略的最適化，交通大學資訊管理所碩士論文，民國九十一年六月。
19.	楊勝旭，多資產投資組合保險：OBPI與CPPI之比較，中山大學財務管理學系碩士論文，國九十三年六月。
20.	蔡惠名，擴充固定比例（CPPI）與時間不變性投資組合保險策略（TIPP）於投資組合之應用，中央大學資訊管理所碩士論文，民國九十二年六月。
21.	劉殷如，指數股票型基金之績效評估及相關研究－以台灣首檔ETF 為例，成功大學會計學研究所碩士論文，民國九十三年六月。
22.	蔡晨瑩，臺灣50指數ETF整合型分類預測之研究，成功大學統計學系碩士論文，民國九十四年六月。
23.	賴彌煥，權變投資組合保險在台灣股市之應用，成功大學企業管理研究所碩士論文，民國八十八六月。

 
二、英文部分
1.	Bala Arshanapalli, T Daniel Coggin and William Nelson, “Is fixed-weight asset allocation really better?”, The Journal of Portfolio Management, Spring 2001.
2.	Black, Fischer and Robert Jones, “Simplifying Portfolio Insurance”, Journal of Portfolio Management, Fall 1987, pp.48-51.
3.	Choie, Kenneth S. and Eric J. Seff, “TIPP: Insurance without Complexity : Comment, ” Journal of Portfolio Management, Fall 1989, pp.107-108.
4.	Estep, Tony and Mark Kritzman, “TIPP: Insurance without Complexity,”Journal of Portfolio Management, Summer 1988, pp.38-42.
5.	Francois Longin, “Portfolio insurance and market crashes” , Journal of Asset Management, Sep 2001.
6.	Galen Burghardt, senior vice president and director of research at Carr Futures, and Susan Kirshner，1997，Treasury Options for Institutional Investors，24-25。
7.	Heydon Traub, Luis Ferreira, Maria Mcardle, and Mauro Antognelli, 2000 (spring), Fear and Greed in global asset allocation, The Journal of Investing, 27-31.
8.	Jarrod W Wilcox, ”Better risk management”, The Journal of Portfolio Management, Summer 2000.
9.	Khaneman, D. and A. Tversky, 1979, “Prospect Theory: An analysis of decision under risk”, Econometrica, vol. 47, 263-291
10.	Low, Cheekiat, 2000, “The fear and Exuberance from implied volatility of S&P100 Index Options”, working paper.
11.	Michael J. Brennan and Eduardo S. Schwartz ,”Time invariant portfolio insurance strategies” ,The Journal of Finance, June 1988.
12.	P.Bertrand and J.L.Prigent, ”Portfolio insurance :the extreme value approach to the CPPI approach” ,October 2002.
13.	P.Bertrand and J.L.Prigent, ”Portfolio Insurance Strategies: OBPI versus CPPI”
14.	Perold, Andre F. and William F. Sharpe, “Dynamic Strategies for Asset Allocation,” Financial Analysts Journal, Jan/Feb 1988, pp.16-26.
15.	Riccardo Cesari and David Cremonini, ”Benchmarking, portfolio insurance and technical analysis: a Monte Carlo comparison of dynamic strategies of asset allocation” , Journal of Economic Dynamics & Control,2003,pp.987-1011.
16.	Roger G. Clarke, and Robert D. Arnott , ”The Cost of Portfolio Insurance: Tradeoffs and Choices” ,Financial Analysts Journal, Nov/Dec 1987.
17.	Rubinstein Mark and Hayne E. Leland, “Replicating Options with Positions in Stock and Cash” , Financial Analysts Journal, July/August 1981, pp.63-71.
18.	Robert E. Whaley，2000，The Investor fear gauge。
19.	Richmond Harbaugh, 2003,” Skill signaling, Prospect theory, and regret theory”, working paper
20.	Whaley, Robert E., 1993, “Derivatives on Market Volatility: Hedging Tools Long Dus”, The Journal of Derivatives, 71-84.
21.	Whaley, Robert E., 2000,” The Investor Fear Gauge”, The Journal of Portfolio Management, 12-17.
22.	Zhu, Yj and Robert C. Kavee, “Performance of Portfolio Insurance Strategies”, The Journal of Portfolio Management, Spring 1988,pp48-54.