集團企業在台灣資本市場占有舉足輕重之重要地位，本文旨在探討集團企業內之分子公司之股利、投資及融資決策是否存在同集團內之模仿行為，並再進一步劃分所屬之企業生命週期階段，以觀察不同企業生命週期階段之模仿行為是否有不同之價值攸關性。本研究以2005年至2020年台灣集團企業之上市櫃公司為觀察對象，採用Ohlson於1995年所提出之價值攸關性模型，並以Dickinson(2011)的現金流量模式判斷企業所屬之生命週期階段。實證結果發現，不同的生命週期階段下，公司在衰退期的股利政策模仿行為會對股價有顯著正向的影響，顯示當公司處於企業生命週期晚期仍努力效仿集團平均之股利發放程度，投資人會給予正向之回饋；另也發現投資與融資決策於初始期之模仿行為有顯著正向之價值攸關性，亦即當公司處於初始階段，模仿同集團內之投資行為與融資模式，市場也會給予正面之價值判斷。綜上，可發現投資人會考量企業所屬之生命週期階段，並對於不同之營運政策之模仿行為給予不同的價值攸關性判斷。本文於敏感性分析考慮現金股利之股利政策及另參照Anthony and Ramesh (1992)之衡量方式劃分生命週期階段，並於其他分析處排除逆生長樣本、考量企業財務風險高低及衡量營運決策之金額重大性影響等，以增加研究結果之強度。希冀透過本文之實證結果，補足集團企業分子公司在不同企業生命週期下之模仿行為在文獻探討上之闕漏，以及集團企業分子公司之營運決策考量上更細微之思考方向。

Business groups play a pivotal role in the capital market in Taiwan. The objective of this study was to investigate whether imitative behavior exists in the dividend policies, investment decisions, and financing decisions among the subsidiaries of the same business group and then examine whether the value relevance of the imitative behavior varies in different stages of the firm life cycle. This study observed publicly traded firms in business groups in Taiwan from 2005 to 2020 using the value relevance model proposed by Ohlson in 1995 and determined the life cycle stage of firms using the cash flow patterns identified by Dickinson (2011). The empirical results of this study revealed that imitative behavior in the dividend policies of firms in the decline period exerts a significant and positive impact on stock price, thereby indicating that when firms late in their life cycle continue to imitate the average degree of dividend payouts in their business group, investors will offer them positive value relevance. Another finding was that imitative behavior in the investment decisions and financing decisions of firms in the introduction period has significant and positive value relevance, meaning that when firms in the introduction period imitate the investment behaviors and financing patterns of other subsidiaries in their business group, the market will also give positive value relevance. In conclusion, the results indicate that investors take the life cycle stage of firms into account and give varying value relevance judgments to imitative behavior in different operating policies. The sensitivity analysis in this study considered the dividend policies with cash dividends and the life cycle stages defined by Anthony and Ramesh (1992). To strengthen the results of the other analyses, samples with reverse growth were excluded, the financial risk of firms was considered, and the influence of the materiality of operating decisions was gauged. It is hoped that the empirical results of this study can fill in the gaps in literature regarding the imitative behavior of subsidiaries in different life cycle stages in business groups and provide subsidiaries with clearer directions for operating decisions.

中文摘要	i
英文摘要	ii
目錄	iii
圖目錄	iv
表目錄	v
第壹章 緒論	1
第一節  研究背景與動機	1
第二節  研究目的	6
第三節  研究架構	7
第貳章 文獻探討與研究假說	9
第一節  集團企業之定義及相關文獻	9
第二節  從眾行為與傳染效應	10
第三節  財務政策與價值攸關性	17
第四節  企業生命週期與價值攸關性	20
第參章 研究方法	22
第一節  樣本選取、研究期間與資料來源	22
第二節  研究模型	24
第三節  變數定義	29
第肆章 實證結果	33
第一節  敘述性統計	33
第二節  相關係數分析	35
第三節  迴歸分析結果	37
第四節  敏感性分析結果	41
第五節  其他分析結果	48
第伍章 結論與建議	60
第一節  研究結論	60
第二節  研究限制	62
第三節  未來研究建議	63
參考文獻	64

圖目錄
圖1-1  研究流程圖	8

表目錄
表3-1 樣本分布表及集團企業佔全部上市櫃公司比例	23
表3-2 Dickinson(2011)之現金流量模式	24
表4-1 敘述性統計量表(N=10,254)	34
表4-2 相關係數分析表(N=10,254)	36
表4-3 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析	38
表4-4 集團企業投資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析	39
表4-5 集團企業融資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析	40
表4-6 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_僅考慮現金股利	41
表4-7 Anthony and Ramesh (1992)區分生命週期各階段的特性	42
表4-8 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_採Anthony and Ramesh (1992)	45
表4-9 集團企業投資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_採Anthony and Ramesh (1992)	46
表4-10 集團企業融資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_採Anthony and Ramesh (1992)	47
表4-11 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_排除逆向生長	49
表4-12 集團企業投資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_排除逆向生長	50
表4-13 集團企業融資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_排除逆向生長	51
表4-14 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_財務風險高低	53
表4-15 集團企業投資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_財務風險高低	54
表4-16 集團企業融資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_財務風險高低	55
表4-17 集團企業股利政策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_股利發放金額重大性	57
表4-18 集團企業投資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_投資金額重大性	58
表4-19 集團企業融資決策模仿行為之價值攸關性迴歸分析_融資金額重大性	59

中文部分：
中華徵信所，2016，初版，台灣地區集團企業研究，台北，中華徵信所。
方文碩、王冠閔與董澍琦，2006，亞洲金融危機期間股票市場的蔓延效果，管理評論，第25卷第2期：61-82。
王元章與黃柏雄，2020，不同生命週期下機構投資人動態行為與公司創新之效應，證券市場發展季刊，第32卷第4期：73-154。
司徒達賢，2001，初版，策略管理新論—觀念架構與分析方法，台北：智勝出版社。
吳立偉、王崇昱與江欣茹，2014，你今天Facebook了嗎？影響社群媒體持續使用意圖之探索，東海管理評論，第16卷第1期：35-72。
吳昆霖與崔可欣，2015，股市訊息與會計訊息的價值攸關性比較—台灣上市公司之抽樣研究，華人經濟研究，第13卷第2期：37-73。
吳朝烱與周建新，2016，機構投資者持股與公司特性對負債融資決策之選擇，會計與公司治理，第11卷第2期：1-34。
李明德，2015，公司治理、全球金融風暴和公司舉債：董事會規模對舉債有影響嗎？，台灣管理學刊，第15卷第2期：25-47。
李美慧，2007，探究從眾性購買和衝動性購買之關係，經營管理論叢，第3卷第2期：117-127。
李馨蘋、林苡雯與程心瑤，2017，以企業生命週期觀點探討智慧資本的價值攸關性，評價學報，第11卷：21-48。
李顯儀、吳幸姬、鄭燕芬與鄭雅方，2011，財務危機訊息的蔓延效應之研究，管理研究學報，第11卷第1期：1-47。
林有志、傅鍾仁與陳筱平，2013，資訊透明度、生命週期階段與價值攸關性關聯性之研究，會計審計論叢，第3卷第1期：49-80。
林美珍、楊儀專與胡家康，2019，市場模糊與投資人對於證券商推薦評等從眾行為的反應，證券市場發展季刊，第31卷第3期：35-78。
林晏慈，2015，集團企業子公司間競爭關係下的學習競賽與學習效果，中原大學企業管理研究所未出版碩士論文。
林彩梅、李美慧與鄧旭茹，2007，物質主義與從眾性購買行為關係之研究，中華管理學報，第8卷第1期：113-134。
林嬌能與何秉彥，2019，租稅改革對公司股利發放政策之影響，會計與公司治理，第14卷第2期：29-62。
金成隆、林修葳與邱煒恒，2005，研究發展支出與資本支出的價值攸關性：以企業生命週期論析，中山管理評論，第13卷第3期：617-643。
施翠倚與楊于慧，2013，顧客價值對購物網站品牌信任之影響—從眾屬性比較分析，行銷評論，第10卷第2期：165-190。
范家綺，2013，財務舞弊事件的傳染效應：考慮共同董事的個人特質，中國文化大學商學院國際貿易學研究所未出版碩士論文。
孫梅瑞與陳憲民，2005，台灣上市公司股利政策趨勢與公司特性之研究，企業管理學報，第66期：77-100。
秦聖傑，2004，股利變動與企業生命週期關聯性之研究，東海大學企業管理學系研究所未出版碩士論文。
張秀英與蘭秀珍，2006，上市公司股利分配政策探析，常熟理工學院學報，第20卷第5期：37-40。
張家銘、林素婷、黃國光與洪鯤豪，2017，大學運動員正向情緒感染力對訓練涉入、團隊正向情緒氛圍與團隊回復力之影響，運動休閒管理學報，第14卷第4期：31-47。
張舒婷，2006，公司是否利用宣告現金股利以操縱股價？，臺灣大學財務金融學研究所未出版碩士論文。
張舜傑，2019，台灣上市(櫃) 公司現金股利政策對股價之影響，淡江大學財務金融學系碩士在職專班未出版碩士論文。
曹壽民、張東生、郭博文與歐曜薪，2009，生命週期、分析師預測與現金增資偏低訂價，管理學報，第26卷第3期：255-273。
陳建男，2008，集團企業及其分子公司之績效：台灣的實證研究，臺灣大學商學研究所未出版碩士論文。
陳建男與朱文儀，2012，大型集團企業之成員競爭優勢：資源、控制與內部市場，中山管理評論，第20卷第3期：775-809。
陳振遠、張智堯、王蘭芬與李文智，2004，應用Ohlson會計評價模型探究公司治理之價值攸關性—以台灣上市公司電子業為例，臺大管理論叢，第15卷第2期：123-141。
傅安弘、賴靜蓉與王惠珠，2017，網路團購市售包裝食品之網路口碑對從眾行為之影響，民生論叢，第13期：73-101。
彭建豪，2012，台灣股市從眾行為研究—三大法人與個人投資者的比較，國立台灣大學管理學院國際企業學研究所未出版碩士論文。
曾昭玲與周小玲，2010，我國上市上櫃企業以短支長融資模式之從眾行為探討，台灣管理學刊，第10卷第2期：103-127。
黃劭彥、卓佳慶、蔡昀瑾與林琦珍，2015，影響會計師懲戒對簽證客戶資訊蔓延效果之因素，會計學報，第6卷第1期：63-96。
黃筱崴，2013，財務舞弊事件的傳染效應：考慮董事連結與公司治理效應，中國文化大學商學院國際貿易研究所未出版碩士論文。
黃碧秀，2004，企業類型與生命週期對公司價值與經營績效影響之研究—以電子業為例，中原大學會計研究所未出版碩士論文。
楊國彬與陳書平，2007，台灣集團企業海外直接投資進入模式之研究：組織學習觀點，臺大管理論叢，第18卷第1期：151-181。
葉子明、黃開義與黃瓊慧，2017，一起來團購！團購意願前置因素之研究，行銷評論，第14卷第3期：293-324。
詹壬菡與方彩欣，2012，論網路虛擬社群中的從眾行為現象，設計研究學報，第5期：153-167。
詹家昌與許月瑜，2012，企業生命週期可否解釋投資與現金流量的敏感度?，中山管理評論，第20卷第3期：909-944。
詹錦宏、林明薰與溫秀英，2017，台灣上市公司的股利政策與企業價值，會計學報，第7卷第2期：65-94。
劉嘉雯、王泰昌與賴信蒼，2009，訴訟風險與大型會計師事務所之客戶財務風險可接受水準，臺大管理論叢，第20卷第1期：1-40。
蔡昇豪，2010，券商評等調整對集團企業分子公司股價的連動效果，中國文化大學商學院國際貿易研究所未出版碩士論文。
賴霈蓉，2010，會計重編事件對會計品質信心之影響，國立中正大學會計與資訊科技研究所未出版碩士論文。
賴麗香、莊智媛、彭靖琦、彭淳玉與王詩婷，2015，探討韓國熱潮商品購買意願之關鍵因素，創新與經營管理學刊，第6卷第2期：1-18。
瞿宛文與洪嘉瑜，2002，自由化與企業集團化的趨勢，台灣社會研究季刊，第47期：33-83。
羅芳怡與葉思辰，2015，開枝散葉或單兵作戰？集團企業與非集團企業之比較，全球科技管理與教育期刊，第3卷第1期：13-27。
蘇昱丞，2013，集團企業股價波動外溢效果之研究：以台灣上市公司為例，臺北大學企業管理學研究所未出版碩士論文。
英文部分：
Adizes, I. 1988. Corporate life cycle: How and why corporations grow and die and what do about it. Englewood Cliffs. NJ: Prentice Hall.
Anthony, J. H. and K. Ramesh. 1992. Association between accounting performance measures and stock prices: A test of the life cycle hypothesis. Journal of Accounting and Economics 15(2-3): 203-227.
Banerjee, A. V. 1992. A simple model of herd behavior. The Quarterly Journal of Economics 107(3): 797-817.
Barth, M. E., W. H. Beaver, and W. R. Landsman. 2001. The relevance of the value relevance literature for financial accounting standard setting: Another view. Journal of Accounting and Economics 31(1-3): 77-104.
Bergsma, K. and J. Tayal. 2020. Quarterly earnings announcements and intra-industry information transfer from the Pacific to the Atlantic. International Review of Financial Analysis 70: 1-17.
Bianchi, P. A., M. Causholli, M. Minutti-Meza, and V. Sulcaj. 2020. Social networks analysis in accounting and finance. Working Paper, Florida International University, University of Kentucky, University of Miami, and University of South Florida.
Black, E. L. 1998. Life-cycle impacts on the incremental value-relevance of earnings and cash flow measures. Journal of Financial Statement Analysis 4(1): 40-56.
Bondar, G.M. and, W. M. Gentry. 1993. Exchange rate exposure and industry characteristics: Evidence from Canada, Japan, and the USA. Journal of International Money and Finance 12(1): 29-45.
Carney, M., E. R. Gedajlovic, P. P. M. A. R. Heugens, M. V. Essen, and J. V. Oosterhout. 2011. Business group affiliation, performance, context, and strategy: A meta-analysis. Academy of Management Journal 54(3): 437-460. 
Chandler, A. 1990. Scale and scope: The dynamics of industrial capitalism. Harvard University Press, Cambridge, MA.
Chang, E.C., J. W. Cheng, and A. Khorana. 2000. An examination of herd behavior in equity markets: An international perspective. Journal of Banking and Finance 24(10): 1651-1679.
Chang, S. J. 1995. International expansion strategy of Japanese firms: Capability building through sequential entry. Academy of Management Journal 38(2): 383-407.
Chang, S. J., J. Hong. 2000. Economic performance of group-affiliated companies in Korea: Intragroup resource sharing and internal business transactions. Academy of Management Journal 43(3): 429-448.
Chiu, P. C., S. H. Teoh, and F. Tian. 2013. Board interlocks and earnings management contagion. The Accounting Review 88(3): 915-944.
Christie, W. G., and R. D. Huang. 1995. Following the pied piper: Do individual returns herd around the market? Financial Analysts Journal (July-August):31-37.
DeAngeloa, H., L. DeAngeloa, and R. M. Stulz. 2006. Dividend policy and the earned/contributed capital mix: A test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics 81(2): 227-254.
Dickinson, V. 2011. Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle. The Accounting Review 86(6): 1969-1994.
Dornbusch, R., Y. C. Park, and S. Claessens. 2000. Contagion: Understanding how it spreads. The World Bank Research Observer 15(2): 177-197.
Fang, J. and Y. Qin. 2013. Trade link, neighbourhood, and country size: Which is more important in driving contagion? International Journal of Advances in Management Science 2(3): 92-102.
Feltham, G. A. and J. A. Ohlson. 1995. Valuation and clean surplus accounting for operating and financial activities. Contemporary Accounting Research 11(2): 689-731.
Filbeck, G., R. F. Gorman, and D. C. Preece. 1996. Behavioral aspects of the intra-industry capital structure decision. Journal of Financial and Strategic Decisions 9(2): 55-67.
Forbes, K. and R. Rigobon. 2001. Measuring contagion：Conceptual and empirical issue. International Financial Contagion.
Forbes, K. and R. Rigobon. 2002. No contagion, only interdependence: Measuring stock market comovements. The Journal of Finance 57(5): 2223-2261.
Francis, J. R. and P. N. Michas. 2013. The contagion effect of low-quality audits. The Accounting Review 88(2): 521-552.
Frank, K. 2002. The effect of growth on the value relevance of accounting data. Journal of Business Research 55(1): 69-78.
Gow, I. D., G. Ormazabal, and D. J. Taylor. 2010. Correcting for cross‐sectional and time‐series dependence in accounting research. The Accounting Review 85(2): 483-512.
Guillen, M. F. 2000. Business groups in emerging economies: A resource-based view. Academy of Management Journal 43(3):362-380.
Guillen, M. F. 2002. Structural inertia, imitation, and foreign expansion: South Korean firms and business groups in China. Academy of Management Journal 45(3): 509-525.
Guo, P. 2017. Business strategy and intra-industry information transfers. Accounting and Finance Research 6(3): 1-9.
Hann, R. N., H. Kim, and Y. Zheng. 2019. Intra-industry information transfers: Evidence from changes in implied volatility around earnings announcements. Review of Accounting Studies 24: 927–971.
Hastuti, T. D., I. Ghozali, and E. N. A. Yuyetta. 2017. The effect of company life cycles on the accruals earnings management with internal control system as moderating variable. Polish Journal of Management Studies 15(1): 66-75.
Hatfield, E., J. T. Cacioppo, and R. L. Rapson. 1994. Emotional contagion. New York: Cambridge University Press.
Holthausen, R. W., and R. L. Watts. 2001. The relevance of the value relevance literature for financial accounting standard setting. Journal of Accounting and Economics 31(1-3): 3-75.
Hsieh, M. T. 2012. The effect of growth, leverage and size on dividend behavior in Taiwan's firms. Department of Accounting Information Tzu Chi College of Technology (18): 31-62.
Jegadeesh, N. and S. Titman. 1993. Return to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance 43(1): 65-91.
Jensen, M. C. and W. H. Meckling. 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3(4): 305-360.
Kao, L. F., C. S. Lu, K. C. Huang, and A. L. Chen. 2012. Corporate governance, firm performance, and investment strategy. Sun Yat-Sen Management Review 20: 851-880.
Khanna, T., K. Palepu. 2000. Is group affiliation profitable in emerging markets? An analysis of diversified Indian business groups. The Journal of Finance 55(2): 867-891.
Kim, W. S., E. Lyn, T. J. Park, and E. Zychowicz. 2005. The wealth effects of capital investment decisions: An empirical comparison of Korean chaebol and non-chaebol firms. Journal of Business Finance & Accounting 32(5-6): 945-971.
Lakonishok, J., A. Shleifer, R. H. Thaler, and R. W. Vishny. 1991. Window dressing by pension fund managers. American Economic Review (81): 227-231.
Lee, H. Y., L. C. Lee, Y. J. Wang, and L.C. Huang. 2012. Synchronous movement effects of stock returns in Taiwan stock market. Advances in Investment Analysis and Portfolio Management (5): 1-21.
Lee, Y. H. and Y. L. Hu. 2017. Herding, investment strategy and corporate governance. Advances in Investment Analysis and Portfolio Management (8): 105-123.
Levitt, B. and J. G. March. 1988. Organizational learning. Annual Review of Sociology 14: 319-340.
Li, C. A. and C. S. Lo. 2009. The impact of herding and non-herding on market return. Management Review 28(3): 109-114.
Li, L., B. Qi, G. Tian, and G. Zhang. 2017. The contagion effect of low-quality audits at the level of individual auditors. The Accounting Review 92(1): 137-163.
Mannasoo, K., P. Maripuu, and A. Hazak. 2018. Investments, credit, and corporate financial distress: Evidence from central and eastern Europe. Emerging Markets Finance & Trade 54(3): 677-689.
Masson, P. 1999. Contagion: Macroeconomic models with multiple equilibria. Journal of International Money and Finance 18: 587–602.
Matkovskyy, R. and A. Jalan. 2019. From financial markets to Bitcoin markets: A fresh look at the contagion effect. Finance Research Letters 31: 93-97.
Nagar, N. and K. Sen. 2017. Classification shifting: Impact of firm life cycle. Journal of Financial Reporting and Accounting 15(2): 1-30.
Nagar, N. and S. Radhakrishnan. 2017. Firm life cycle and real-activity based earnings management. Working Paper, Indian Institute of Management and University of Texas.
Nofsinger, J. R. and R. W. Sias. 1999. Herding and feedback trading by institutional and individual investors. The Journal of Finance 54(6): 2263-2295.
Petersen, M. A. 2009. Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches. The Review of Financial Studies 22(1): 435-480.
Prahalad, C. K. and Y. L. Doz. 1981. Headquarters influence and strategic control in MNCs. Sloan Management Review 23(1): 15-29.
Rozeff, M. S. 1982. Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios. The Journal of Financial Research 5(3): 249-259.
Saleem, K., O. Al-Hares, S. Ahmed. 2016. Financial integration and portfolio diversification: Evidence from CIVETs stock markets. Theoretical Economics Letters 6(6): 1304-1314.
Stavrova, O., G. E. Newman, A. Kulemann, and D. Fetchenhauer. 2016. Contamination without contact: An examination of intention-based contagion. Judgment and Decision Making 11(6): 554-571.
Tan, W., S. Yu, and Z. Ma. 2018. The impact of business groups on investment efficiency: Does capital allocation matter? Emerging Markets Finance and Trade 54(15): 3539-3551.
Thomas, A. S. and G. R. Williams. 1991. A strategy to provide retirement benefits for international transferees in a global company. Benefits and Compensation International (October): 2-7.
Tsai, W. 2000. Social capital, strategic relationship and the formation of intraorganizational linkage. Strategic Management Journal 21(9): 925-939.
Van Horne, J. C. 1998. Financial management and policy. 11th edition. New York: Prentice-Hall International.
Wang, K. M. and T. B. N. Thi. 2006. Does contagion effect exist between stock markets of Thailand and Chinese Economic Area (CEA) during the Asian Flu. Asian Journal of Management and Humanity Sciences 1(1): 16-36.
Wang, K. Y., S. C. Peng, W. C. Ting, and C. K. Chen. 2011. Short-term momentum profits and herd behavior. Taiwan Business Performance Journal 5(1): 1-18.
Wang, M. C., C. M. Chen, and C. H. Hung. 2019. Herding and systematic trading behavior: An empirical study of the TAIEX options market. Journal of Futures and Options 12(1): 1-42.
Ye, W. Y., W. Zhu, and B. Q. Miao. 2014. Empirical analysis of financial crisis contagion based on scan statistics. Journal of Management Science & Statistical Decision 11(1): 1-12.
Yiu, D. and S. Makino. 2002. The choice between joint venture and wholly-owned subsidiary: An institutional perspective. Organization Science 13(6): 667-683.