本研究探討選擇權市場中投資人在不同價性及市場狀況下的交易行為，並將投資人別分成國內機構投資人、國外機構投資人、個別投資人及造市者。樣本期間為2008年3月24日至2009年3月31日，另將樣本期間區分為選舉期間、熊市及牛市三區間。本研究以每15分鐘台灣股價指數日內報酬與台指選擇權的買賣權交易量價值比率當作股市和選擇權市場資訊傳遞的兩變數。利用向量自我迴歸模型來觀察股市和選擇權市場彼此間領先落後效果。
本研究發現交易人最常於價外選擇權市場進行交易，其因推測為價外選擇權市場較具流動性及財務槓桿效果。發現當未考慮投資人別、市場狀況及價性水準時，股市資訊領先選擇權市場。然而，在考慮投資人別、市場環境及價性水準下，國內機構投資人於全期價外、熊市價外、牛市價外及國外機構投資人於熊市時，選擇權市場資訊傳遞將領先股市。因此機構投資人在不同市場環境與價性下較具有資訊內涵。

This thesis examines investors of options across exercise prices under different market conditions and moneyness, and documents regularities related to trading patterns of domestic institution investors, foreign institution investors, individual invsetors and market maker. Our sampling period covers from March 24, 2008 through March 31, 2009, and consists a period of political tension; a bear market and a bull market. This thesis uses a 15-min trading interval stock returns and call-put options trading value ratio to measure the information flow between Taiwan stock index returns and TXO options trading activities based on VAR model.
This empirical result reports that traders are likely to trade OTM option because of liquidity and leverage effect in TXO options. When without considering investors, market conditions and moneyness, the empirical results find that the stock leads the options markets. However, as considering investors, market conditions and moneyness, the results find that options market lead stock as domestic institution investors trade in OTM of entire period, OTM of bear market, OTM of bull market and foreign institution investors trade in bear markets. Therefore, institution investors are likely to obtain informative information under different market conditions and moneyness.

目    錄
頁次
第一章  緒論	1
第一節  研究背景與動機	1
第二節  研究目的	6
第三節  研究架構	7
第四節  研究流程圖	8
第二章  文獻回顧	9
第一節  交易訊息傳播相關文獻	9
第二節  價性與市場環境相關文獻	15
一、選擇權價性相關文獻	15
二、市場環境相關文獻	18
第三章  研究方法	20
第一節  買賣權交易量價值比率	20
第二節  向量自我迴歸模型	23
第三節  一般化衝擊反應函數	24
第四章  實證結果分析	26
第一節  資料來源與樣本選取期間	26
一、資料來源	26
二、樣本選取期間	29
第二節  樣本資料的敘述統計量	31
第三節  向量自我迴歸模型之實證分析	40
一、區分不同交易者之實證分析	40
二、區分不同價性之實證分析	51
三、不同交易者於價外之實證分析	59
第五章  結論與建議	70
第一節  結論	70
第二節  研究建議	72
參考文獻	73
一、國外文獻	73
二、國內文獻	77
表目錄
頁次
【表1-1】台灣加權股價指數選擇權例年成交量統計	1
【表2-1】交易訊息之相關文獻彙整	13
【表2-1】交易訊息之相關文獻彙整(續)	14
【表2-2-1】選擇權價性之相關文獻彙整	17
【表2-2-2】選擇權市場環境之相關文獻彙整	19
【表4-1】台指選擇權的交易制度與契約規格	27
【表4-1】台灣股價指數選擇權契約規格(續)	28
【表4-2-1】全期期間買賣權交易次數與交易量	32
【表4-2-2】選舉期間買賣權交易次數與交易量	34
【表4-2-3】熊市期間買賣權交易次數與交易量	36
【表4-2-4】牛市期間買賣權交易次數與交易量	39
【表4-3-1】全期期間不同交易人之VAR模型估計結果	41
【表4-3-2】全期期間不同交易人之一般化衝擊反應函數	42
【表4-3-3】選舉期間不同交易人之VAR模型估計結果	44
【表4-3-4】選舉期間不同交易人之一般化衝擊反應函數	45
【表4-3-5】熊市期間不同交易人之VAR模型估計結果	47
【表4-3-6】熊市期間不同交易人之一般化衝擊反應函數	48
【表4-3-7】牛市期間不同交易人之VAR模型估計結果	49
【表4-3-8】牛市期間不同交易人之一般化衝擊反應函數	50
【表4-3-9】全期期間不同價性之VAR模型估計結果	51
【表4-3-10】全期期間不同價性之一般化衝擊反應函數	52
【表4-3-11】選舉期間不同價性之VAR模型估計結果	53
【表4-3-12】選舉期間不同價性之一般化衝擊反應函數	54
【表4-3-13】熊市期間不同價性之VAR模型估計結果	55
【表4-3-14】熊市期間不同價性之一般化衝擊反應函數	56
【表4-3-15】牛市期間不同價性之VAR模型估計結果	57
【表4-3-16】牛市期間不同價性之一般化衝擊反應函數	58
【表4-3-17】全期期間不同交易人價外之VAR模型估計結果	60
【表4-3-18】全期期間不同交易人價外之一般化衝擊反應函數	61
【表4-3-19】選舉期間不同交易人價外之VAR模型估計結果	62
【表4-3-20】選舉期間不同交易人價外之一般化衝擊反應函數	63
【表4-3-21】熊市期間不同交易人價外之VAR模型估計結果	65
【表4-3-22】熊市期間不同交易人價外之一般化衝擊反應函數	66
【表4-3-23】牛市期間不同交易人價外之VAR模型估計結果	68
【表4-3-24】牛市期間不同交易人價外之一般化衝擊反應函數	69
圖目錄
頁次
【圖1-1】論文架構圖	8
【圖4-1-1】台灣股價指數走勢圖	30
【圖4-1-2】台灣股價指數15分鐘日內報酬	30

參考文獻
一、國外文獻
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