一般公司籌措資金，為了得到較低的資金成本，發行公司債是其中一個可行的方法。而且為了吸引更多投資者，通常會將資金成本鎖定在一定水準之下，發行附有一特別契約的公司債，而這些特別契約通常會隱含著選擇權價值。故如何利用理論模型來評價出此類公司債合理的價格，是值得研究發展的。
然而，選擇良好的利率期間結構模型，會深切地影響到整個債券價格或其他利率請求權的評價過程。目前市場上評價利率商品的方法，有兩個主流，一個是以即期利率為基礎所發展的 Hull & White 模型；另一個則為本研究所欲探討的主題，以遠期利率為基礎所發展的Heath Jarrow & Morton 模型。它們都是建立在無套利機會的架構下所發展的。
由於在Heath Jarrow & Morton（1992）原著中所提及的模型架構並不一定具有馬可夫特性。因此，在應用上不具有效率性。故本研究使用改良後的HJM模型，以期能在一定誤差下，加快模型運算的速度。在實際操作上，必須在期初遠期利率曲線已知下並且針對波動性函數加以設定後，才足以發展模型；在實證內容上，以台灣市場上2001年3月至2005年4月所流通的附賣回條件公司債，作為評價的標準；最後，再藉由一些常用的檢定方法，評估模型的表現。

In order to acquire lower cost of capital, issuing corporate bonds is one of the feasible ways for many companies. To attract more investors, companies usually lock cost of capital under certain level and then issue corporate bonds with additional provisions. These provisions usually imply option value. Therefore, how we use theoretical models to evaluate these reasonable bond price is worth investigating.
Model of the term structure of interest rates play an important role in the modern theory of pricing bonds and other interest-rate sensitive claims. Pricing method of these claims in the market at present time, there are two mainstreams－one is Hull-White model developed by foundation with the spot interest rate and the other is Heath-Jarrow-Morton model developed by foundation with the forward interest rate. They are both set up and developed under the structure without any arbitrage opportunity. Because the structure of HJM model in original is an non-Markov process at all, it is not efficient. This thesis used lattice approach to develop the HJM model. By using two sets of inputs, the forward interest-rate function and implied volatility specification, we can use this model to price puttable bonds. Finally, we compare the model price with actual price, that are found from 2001 to 2005, by using test approaches to measure the performance of the HJM model in pricing puttable bonds.

目 錄
第一章  緒論	1
第一節  研究動機與背景	1
第二節  研究目的	2
第三節  研究架構與流程	3

第二章  文獻探討	5
第一節  利率期間結構模型相關文獻探討	5
第二節  Heath-Jarrow-Morton模型相關文獻探討	17

第三章  研究方法	22
第一節  利率期間結構之估算	22
第二節  平滑期間結構之技巧	27
第三節  Heath-Jarrow-Morton模型	31
第四節  檢定方法	40

第四章  實證結果與分析	42
第一節  資料來源及處理	42
第二節  利率期間結構之建立	44
第三節  波動性之設定	51
第四節  HJM模型之應用	52
第五節  檢定結果	57

第五章  結論與建議	58
第一節  結論	58
第二節  後續研究之建議	60

參考文獻	61
附錄一	64
附錄二	67

表 目 錄
【表1】甲、乙、丙、丁四種債券資料之整理表	23
【表2】各期零息債券價格與即期利率之整理表	24
【表3】研究期間內一年以下之即期利率曲線	46
【表4】研究期間內一年至五年之即期利率曲線	47
【表5】研究期間內一年以下之遠期利率曲線	48
【表6】研究期間內一年至五年之遠期利率曲線	49
【表7】實證結果	56

圖 目 錄
【圖1】無法接合的二元樹（bushy tree）	20
【圖2】尚未經過平滑的即期利率曲線	25
【圖3】經過平滑後的即期利率曲線	29
【圖4】應用HJM模型所發展的遠期利率二元樹	38
【圖5】應用HJM模型所發展的純債券二元樹	38
【圖6】應用HJM模型所發展的賣權價值二元樹	39
【圖7】應計利息示意圖	42
【圖8】持有附息債券期間內所有的現金流量示意圖	45
【圖9】樣本期間內所需要的期初即期利率曲線	50
【圖10】樣本期間內所需要的期初遠期利率曲線	50
【圖11】樣本期間內遠期利率二元樹	53
【圖11】樣本期間內遠期利率二元樹（續）	54

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