本文探討期貨和選擇權市場在現貨股票市場開盤前的交易時段對於現貨報酬的資訊內涵。利用台灣期貨交易所(Taifex)所提供的日內成交資料，以淨買壓為主要變數去探討市場間的關係。樣本期間為2008年1月至2009年3月。其實證結果顯示1. 在期貨市場中，不管是有無區分長、短天期契約或是同時考慮長、短天期契約去做分析，其實證結果都顯示國內機構投資人在提前交易時間的交易資訊對於現貨開盤後的報酬有顯著影響力，且影響一直持續至現貨市場收盤。而國外機構投資人除了同時考慮長、短天期契約的情況外，其提前交易時間的交易資訊對於現貨開盤後的報酬是有顯著影響力的，但卻只影響短暫的數分鐘而已。2. 在選擇權市場中，無區分價性以及長天期和短天期契約的情形下，同時考慮買權和賣權時，國外機構投資人對於現貨開盤後的現貨報酬有顯著影響力，且影響一直持續至現貨市場收盤。而只探討短天期契約的情況下，國外機構投資人對於現貨開後的報酬也是具有資訊內涵的，且影響將持續至現貨市場收盤。若只探討長天期契約的情況下，國外機構投資人對於現貨開盤後的現貨報酬有顯著影響的，且影響一直持續至現貨市場收盤。而同時探討短天期和長天期契約的情況下，國外機構投資人將在短天期以及長天期契約中具有顯著的影響，且影響至現貨市場收盤。若選擇權只探討價平或價外選擇權或是同時考慮價平和價外選擇權市場，其結果與上述一致，國外機構投資人對於現貨開盤後的現貨報酬是有顯著影響，且影響一直持續至現貨市場收盤。3.若同時探討期貨和選擇權市場，其結果則顯示期貨市場以國內機構投資人具有資訊內涵，而選擇權市場以國外機構投資人對於現貨市場報酬有影響力。

The thesis uses the derivative financial market of futures and options markets to investigate the price impacts of options and futures trading prior on the stock market opening. The thesis obtains the data the Taiwan Futures Exchange (TAIFEX) database to collect the TAIEX futures index and options index unique intraday data covering the period from January 2008 to March 2009 during the financial crisis of the subprime.
The thesis examines the result in the futures (options) market: there is positive relationship between net buying pressure and stock return. When the thesis distinguish other investors, the thesis finds that not only short-term but long-term contracts of domestic (foreign) institutional investors of net buying pressure tend to be the most information to the stock return during of all trading period after opening. Moreover, thesis considers the relationship of futures and options market to stock market in chorus. It shows that short and long-term contracts of domestic (foreign) institutional investors of net buying pressure for futures market tend to be the most informed to the stock return during of all trading period after opening. Consequently, whether futures market or options market have information content for pre-open to stock market, especially domestic institutional investors reflect information for futures market and foreign institutional investors reflect information for options market.

目錄
第一章	緒論	1
第一節	研究背景與動機	1
第二節	研究目的	7
第三節	研究架構	9
第四節	研究流程圖	10
第二章	文獻回顧	11
第一節	提前交易與延後交易的相關文獻	11
第二節	市場的關聯性	13
第三節	投資人的資訊性	16
第四節	淨買壓	19
第三章	研究方法	21
第一節	資料來源與處理	21
第二節	變數說明	28
第三節	理論驗證方法與回歸模型設定	32
第四章	實證結果分析	38
第一節	敘述統計量	38
第二節	淨買壓回歸實證分析	44
第三節	實證回歸係數圖形分析	95
第四節	不對稱現象的分析	99
第五章	結論	112
參考文獻	114

表目錄
【表1.1.1】台灣加權股價指數期貨和選擇權歷年成交量統計	3
【表3.1.1】期貨、選擇權商品內容簡介	22
【表3.1.2】期貨成交檔資料格式	26
【表3.1.3】選擇權成交檔資料格式	27
【表4.1.1】期貨市場之淨買壓基本統計量	40
【表4.1.2】選擇權市場之基本統計量	43
【表4.2.1】全樣本台指期貨機構投資人的實證結果	46
【表4.2.2】短天期契約台指期貨機構投資人的實證結果	48
【表4.2.3】長天期契約台指期貨機構投資人的實證結果	50
【表4.2.4】長、短天期契約台指期貨機構投資人的實證結果	52
【表4.2.5】全樣本台指選擇權機構投資人的實證結果	55
【表4.2.6】短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	58
【表4.2.7】長天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	61
【表4.2.8】短天期、長天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	64
【表4.2.9】全樣本價外台指選擇權機構投資人的實證結果	66
【表4.2.10】價外短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	69
【表4.2.11】價外長天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	71
【表4.2.12】價外長、短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	74
【表4.2.13】價平台指選擇權機構投資人的實證結果	76
【表4.2.14】價平短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	79
【表4.2.15】價平長天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	81
【表4.2.16】價平長、短天期台指選擇權機構投資人的實證結果	83
【表4.2.17】價平、外台指選擇權機構投資人的實證結果	86
【表4.2.18】價平、外短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	89
【表4.2.19】價平、外長天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	91
【表4.2.20】價平、外長與短天期契約台指選擇權機構投資人的實證結果	94
【表4.3.1】期貨市場的不對稱結果	99
【表4.3.2】選擇權市場未分價性的不對稱結果	100
【表4.3.3】選擇權市場價外的不對稱結果	102
【表4.3.4】選擇權市場價平的不對稱結果	103
【表4.3.5】選擇權市場價平與價外的不對稱結果	104
【表4.3.6】期貨與選擇權市場不分價性的不對稱結果	106
【表4.3.7】期貨與價外選擇權市場不分價性的不對稱結果	108
【表4.3.8】期貨與價平選擇權市場不分價性的不對稱結果	109
【表4.3.9】期貨、價平與價外選擇權市場的不對稱結果	111


 
圖目錄
【圖1.1.1】台灣加權股價指數期貨歷年成交量分佈	3
【圖1.1.2】台灣加權股價指數選擇權歷年成交量分佈	4
【圖1.4.1】論文架構	10
【圖4.3.1】期貨市場未區分長短天期契約之國內機構投資人係數值	95
【圖4.3.2】期貨市場短天期契約之國內機構投資人係數值	95
【圖4.3.3】期貨市場長天期契約之國內機構投資人係數值	96
【圖4.3.4】期貨市場長短天期契約之國內機構投資人係數值	96
【圖4.3.5】選擇權市場未區分長短天期契約之國外機構投資人係數值	97
【圖4.3.6】選擇權市場短天期契約之國外機構投資人係數值	97
【圖4.3.7】選擇權市場長天期契約之國外機構投資人係數值	98
【圖4.3.8】選擇權市場長短天期契約之國外機構投資人係數值	98

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