本研究採用高頻之日內資料，首先討論台灣指數期貨市場之日內型態，並進一步區分交易人類別，探討各類交易人行為與買賣價差之間的關聯性，最後透過迴歸模型，分析台灣指數期貨市場，各類交易人行為對波動性的影響。
實證結果顯示： 1.台灣指數期貨市場和其他國外市場同樣存在日內效應，其交易量呈現於開收盤期間較大的U型態，而買賣價差與波動性雖具開盤效應，但收盤效應並不明顯，呈現L型態。 2.關於買賣價差：本國自然人之交易較不具資訊且其交易行為較不理性，因此所需承擔風險較大，導致主要由風險因子決定的買賣價差也跟著變大。而處於資訊優勢的期貨自營商與外國機構投資人，其買賣價差決定因子由資訊主導，期貨自營商在台灣指數期貨市場扮演造市者的角色，其交易為了避險而使買賣價差擴大，而外國機構投資人則因擁有資訊而增加交易以提高買賣價差來獲利，達成其交易之主要目的。另外，本國法人的買賣價差主要由交易活動因子決定，當其交易量增加時，會因交易競爭而使買賣價差縮小。 3.關於波動性：期貨自營商與外國機構投資人除了對資訊的解讀與交易的進行都較為客觀外，其交易成本也相對較低，因此交易頻繁而造成市場波動增加。而本國自然人，其交易主要為了提供市場的流動性，因而導致波動減少。

This article investigates the market microstructure of the Taiwan Index Futures Market by analyzing the intraday patterns of bid-ask spreads and volatility. We examine the spread-volume and volatility-volume relation in Taiwan Index Futures Market using volume data categorized by type of investor. Using a linear regression model, we find that both bid-ask spreads and volatility have crude L-shaped patterns on a minute-by-minute basis. We also find that the negative spread-volume relation is driven by the institutional investors. However, the relation between individual investors, dealers, and foreign institutional investors with volume is positive. Moreover, institutional investors and individual investors tend to be negatively associated with volatility. But there is a direct relationship between dealers and foreign institutional investors with volatility.

目錄
第一章 緒論	1
第一節	研究背景與動機	1
第二節	研究目的	4
第三節	研究流程	5
第二章 文獻探討	7
第一節	買賣價差與波動性簡介	7
第二節	交易量、買賣價差與波動性之日內型態	9
第三節	交易量與買賣價差之關聯性	15
第四節	交易量與波動性之間的關係	18
第五節	市場交易人行為	21
第三章 研究方法	25
第一節	台灣指數期貨契約簡介	25
第二節	買賣價差迴歸模型	26
第三節	波動性迴歸模型	27
第四章 實證分析	28
第一節	資料整理與敘述統計分析	28
第二節	交易量、買賣價差與波動性之日內型態	32
第三節	交易人行為與買賣價差關聯性之實證結果	37
第四節	交易人行為與波動性關聯性之實證結果	39
第五章 結論與建議	42
第一節	結論	42
第二節	未來研究建議	43
參考文獻	44

表目錄
表4.1 各交易人於台灣指數期貨之交易量敘述統計分析	30
表4.2 買賣價差與波動性之敘述統計分析	30
表4.3 各交易人於台灣指數期貨之交易比重	31
表4.4 買賣價差參數估計結果	38
表4.5 波動性參數估計結果	41
 
圖目錄
圖1.1 本論文研究流程	6
圖4.1 各類交易人之交易比重	31
圖4.2 本國法人日內交易量走勢	34
圖4.3 本國自然人日內交易量走勢	34
圖4.4 期貨自營商日內交易量走勢	35
圖4.5 外國機構投資人日內交易量走勢	35
圖4.6 買賣價差日內型態走勢	36
圖4.7 波動性日內型態走勢	36

一、國內文獻
李佩真，(2004)，「隔夜效應之發現於台灣股價指數期貨之研究」，國立交通大學資訊管理研究所碩士論文。
李孟杰，(2004)，「台股指數期貨價量關係之研究」，國立雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
李國彰，(2009)，「期貨未平倉量與波動率對價格變動的影響-門檻值模型之應用」，私立銘傳大學經濟學研究所碩士論文。
李存修與蔡垂君，(2004)，「近月台股期貨在交易、非交易、以及跨越交易與非交易期間之訊息傳遞實證-價格發現與價格波動率內涵」，財務金融學刊，第12卷第1期，頁53-80。
林浩凡，(2002)，「指數期貨買賣價差日內型態與決定因素之探討」，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
林佳蓉，(2003)，「成交量與未平倉量對期貨價格波動性之關聯性-臺灣期貨市場之實證」，國立成功大學企業管理研究所碩士論文。
林祺傑，(1995)，「期貨價格波動與交易量之研究」，國立台灣科技大學管理技術研究所碩士論文。
林盈汶，(2009)，「三大法人於台灣期貨市場之交易行為及其波動性關係之研究」，國立中正大學財務金融所碩士論文。
顧嘉展，(2006)，「臺灣期貨市場不同類型交易人行為之研究」，私立銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
黃鼎能，(2000)，「台灣股市日內報酬特性與交易策略」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
黃雅瑋，(2004)，「盈餘宣告對價量、買賣價差之影響」，私立東海大學會計學研究所碩士論文。
黃玉娟與林明白，(2003)，「買賣單不平衡、價差和報酬之探討：以台指期貨在台灣期貨交易所及新加坡交易所為例」，財務金融學刊，第11卷第2期，頁71-98。
黃玉娟與陳嘉琳，(2004)，「買賣價差之分解-TAIFEX與SGX-DT之比較」，管理評論，第23卷第1期，頁49-72。
江賀恒，(2011)，「交易人類別與買賣價差間關聯性之探討」，私立朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文。
邱敬貿，(2006)，「台灣股票市場日內市場深度與股價行為之研究」，私立東海大學企業管理研究所碩士論文。
徐守德、黃玉娟與余明芳，(2001)，「台股指數期貨日內交易形態之研究：摩根台指期貨與台灣指數期貨之比較」，管理評論，第20卷第2期，頁31-53。
朱佳茹，(2004)，「台股認購權證交易次數對標的股價波動度影響之探討」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
張怡婷，(2011)，「交易人行為、交易時距與台指選擇權價格波動性」，私立淡江大學財務金融研究所碩士論文。
張愉佳，(2007)，「財務報酬波動之預測：靴帶抽樣方法與應用」，國立政治大學經濟學研究所碩士論文。
陳孟秀，(1992)，「台灣股市日內交易型態之實證研究」， 國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
陳和良，(2008)，「盈餘宣告事件下的動能交易策略」，私立銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
陳文俊，(2004)，「台股指數期貨成交量、價格波動性與市場深度間關聯性之探討」，私立淡江大學財務金融研究所碩士論文。
楊踐為，(1996)，「台灣股市分時效應季節性異常現象之研究」，證券市場發展季刊，第9卷第4期，頁117-141。
吳淑芳，(2004)，「模糊時間序列在台股加權指數日內交易研究」，私立逢甲大學企業管理研究所碩士論文。
吳瑞萱，(2004)，「台灣加權股價指數日內動態行為之研究」，國立台北大學企業管理研究所碩士論文。
魏妤芩，(2001)，「摩根台股指數期貨市場買賣價差成分日內型態分析」，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
汪玟蕙與林哲鵬，(2010)，「台灣股市日內效應之實證研究：加權股價之觀察」，國立彰化師範大學企業管理研究所。
王佳華，(2005)，「指數股票型基金(ETF)買賣價差與持有期間之研究-以寶來台灣卓越50基金(TTT)為例」，私立長榮大學企業管理研究所碩士論文。
王耀輝，(1996)，「台灣股票市場加權指數與交易量日內行為之研究：時間數列相關模型之綜合應用」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
王毓敏與黃瑞靜，(2001)，「價量關係-台股指數期貨市場之研究」，台灣金融財務季刊，第2卷第2期，頁97-114。
翁政揚，(2011)，「台灣股市日內型態」，私立靜宜大學財務金融研究所碩士論文。
余明芳，(1998)，「台股指數現貨與期貨日內交易型態的實證研究」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
余尚武與呂秋香，(2000)，「股價指數期貨之時間攸關異常效應」，中華管理評論，第3卷第4期，頁51-65。
余尚武與陳逸謙，(1999)，「股價指數期貨的交易量、價格波動與到期期間之關係」，中華管理評論，第2卷第4期，頁43-59。

二、國外文獻
Abhyankar, A., Ghosh D., Levin E. and Limmack R.J., (1997), “Bid-ask Spreads, Trading Volume and Volatility: Intraday Evidence from the London Stock Exchange”, Journal of Business Finance and Accounting 24 , pp. 343-362.
Aggarwal, Raj and Gruca E., (1993), “Intraday Trading Patterns in the Equity Options Markets”, Journal of Financial Research 32 , pp. 285-297.
Andersen, T. G., Bollerslev, T., (1998a), “Answering the Skeptics: Yes, Standard Volatility Models Do Provide Accurate Forecasts” , International Economic Review 39 , pp. 885-905.
Andersen, T. G., Bollerslev, T., Diebold, F. X., Ebens, H., (2001), “The Distribution of Stock Return Volatility” , Journal of Financial Economics 61 , pp. 43-76.
Admati, A. and Pfleiderer, P., (1988), “A Theory of Intraday Patterns: Volume and Price Variability” , Review of Financial Studies 1 , pp. 3-40.
Benston, G. and Hagerman, R., (1974), “Determinants of Bid-ask Spreads in the Over-the-counter Market” , Journal of Financial Economics 1 , pp. 353-364.
Bessembinder, H. and Seguin, P., (1993), “Price Volatility, Trading Volume, and Market Depth: Evidence from Futures Markets” , Journal of Financial and Quantitative Analysis 28 , pp. 21-29.
Bollerslev, Tim, (1986), “Generalized Autogressive Conditional Heteroskedasticity” , Journal of Econometrics 31 , pp. 307-327.
Branch, B. and Freed, W., (1977), “Bid-ask Spreads on the AMEX and the Big Board” , Journal of Finance 32 , pp. 159-164.
Bradford Cornell, (1981), “The Relationship between Volume and Price Variability in Futures Markets” , Journal of Futures Markets 1 , pp. 303-316.
Brock, W. and Kleidon, A., (1992), “Periodic Market Closure and Trading Volume: A Model of Intraday Bids and Asks” , Journal of Economic Dynamics and Control 16, pp. 451-489.
Carlos, A. Ulibarri, Peter, C. Anselmo, Karen Hovespian, Jacob Tolk and Ionut Florescu, (2008), “Noise-trader Risk and Bayesian Market Making in FX Derivatives: Rolling Loaded Dice?” , International Journal of Finance and Economics 14 , pp. 268-279.
Clark, P. K., (1973), “A Subordinated Stochastic Process Model with Fixed Variance for Speculative Prices” , Econometrica 41 , pp. 135-156.
Copeland, Thomas E., (1976), “A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information Arrival” , Journal of Finance 31 , pp. 1149-1168.
Copeland, Thomas E. and Dan Galai, (1983), “Information Effects and the Bid-ask Spread” , Journal of Finance 38 , pp. 1457-1469.
Daigler, R.T., (1997), “Intraday Futures Volatility and Theories of Market Behavior” , Journal of Futures Markets 17 , pp. 45-74.
Daigler, R.T. and Wiley, M. K., (1999), “The Impact of Trader Type on the Futures
Volatility-volume Relation” , Journal of Finance 54 , pp. 2297-2316. 
Ding, David K., (1999), “The Determinants of Bid-Ask Spreads in the Foreign Exchange Futures Market: A Microstructure Analysis” , Journal of Futures Markets 19 , pp. 307-324.
De Long, J. B., Shleifer A., Summers L. H. and Waldmann R. J., (1990b), “Noise Trader Risk in Financial Markets” , Journal of Political Economy 98 , pp. 703-738.
Demsetz, H., (1968), “The Cost of Transacting” , Quarterly Journal of Economics 82 , pp. 33-53.
Dey, Malay K. and Radhakrishna, B., (2000), “Institutional Trading, Trading Volume, and Spread” , Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=256104.
Easley, D. and O'Hara, M., (1987), “Price, Trade Size, and Information in Securities Markets” , Journal of Financial Economics 19 , pp. 69-90.
Easley, D. and O'Hara, M., (1992), “Time and the Process of Security Price Adjustment”, Journal of Finance 47, pp. 577-606.
Easley, D., Kiefer, Nicholas M., and O'Hara, M., (1997), “One Day in the Life of a Very Common Stock” , Review of Financial Studies 10 , pp. 805-835.
Engle, Robert F., (1982), “Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of U.K. Inflation” , Econometrica 50 , pp. 987-1008.
Foster, A. J., (1995), “Volume-volatility Relationships for Crude Oil Futures Markets” , Journal of Futures Markets 15 , pp. 929-951.
Foster, F.D. and Viswanathan, S., (1993), “Variations in Trading Volume, Return Volatility and Trading Costs: Evidence on Recent Price Formation Models” , Journal of Finance 48 , pp. 187-211.
Garcia, P., Leuthold, R. and Zapata, H., (1986), “Lead–lag Relationships Between Trading Volume and Price Variability: New Evidence” , Journal of Futures Markets 6, pp. 1-10.
Grammatikos, T. and Saunders A., (1986), “Futures Price Variability: A Test of Maturity and Volume Effects” , Journal of Business 59 , pp. 319-330.
Hasbrouck, J., (1991), “Measuring the Information Content of Stock Trades” , Journal of Finance 46, pp. 179-207.
Jordan, J. V., Seale, W. E., Dinehart, S. J., and Kenyon, D. E., (1988), “The Intraday Variability of Soybean Futures Prices: Information and Trading Effects” , Review of Futures Markets 7 , pp. 96-108.
Karpoff, Jonathan M., (1986), “A Theory of Trading Volume” , Journal of Finance 41 , pp. 1069-1087.
Karpoff, Jonathan M., (1987), “The Relation Between Price Changes and Trading Volume” , Journal of Financial and Quantitative Analysis 22 , pp. 109-126.
Lawrence Harris, (1986), “A Transaction Data Study of Weekly and Intradaily Patterns in Stock Returns” , Journal of Financial Economics 16 , pp. 99-117.
Lee, C. M., Mucklow, B. and Ready M. J., (1993), “Spreads, Depths and the Impact of Earnings Information: An Intraday Analysis” , Review of Financial Studies 6 , pp. 345-374. 
Lockwood, Larry J. and Linn, Scott C., (1990), “An Examination of Stock Market Return Volatility During Overnight and Intraday Periods, 1964-1989” , Journal of Finance 45 , pp. 591-601.
Ma, C. K., Peterson, R. L. and Sears, R. S., (1992), “Trading Noise, Adverse Selection, and Intraday Bid-Ask Spreads in Futures Markets” , Journal of Futures Markets 12 , pp. 519-538.
Matrtell, T. F. and Wolf, A. S., (1987), “Determinants of Trading Volume in Futures Markets” , Journal of Futures Markets 7 , pp. 233-244. 
McInish, Thomas H. and Wood, Robert A., (1990a), “A Transaction Data Analysis Variability of Common Stock Returns during 1980-1984” , Journal of Banking and Finance 14 , pp. 99-112.
McInish, Thomas H. and Wood, Robert A., (1990b), “An Analysis of Transactions Data for Toronto Stock Exchange” , Journal of Banking and Finance 14 , pp. 441-458.
McInish, Thomas H. and Wood, Robert A., (1992), “An Analysis of Intraday Patterns in Bid/Ask Spreads for NYSE Stocks” , Journal of Finance 47 , pp. 753-764.
Najand, M. and Yung, K., (1991), “A GARCH Examination of the Relationship Between Volume and Price Variability in Futures Markets” , Journal of Futures Markets 11 , pp. 465-478.
Pascual, L., Romo, J. and Ruiz, E., (2006), “Bootstrap Prediction for Returns and Volatilities in GARCH Models” , Computational Statistics & Data Analysis 50 , pp. 2293–2312.
Schwartz, Robert A., (1988), “Equity Markets” , New York : Harper and Row .
Tauchen, G.E. and M. Pitts ,(1983), “The Price Variability Volume Relationship on Speculative Markets” , Econometrica 51 , pp. 401-516.
Stoll, H.R., (1978), “The Pricing of Security Dealer Services: An Empirical Study of NASDAQ Stocks” , Journal of Finance 33 , pp. 1153-1172. 
Tian, G. G. and Guo, M., (2007), “Interday and Intraday Volatility: Additional Evidence from the Shanghai Stock Exchange”, Review of Quantitative Finance and Accounting Springer 28, pp. 287-306.
Tinic, S. M. E. and West, R. R., (1972), “Competition and the Pricing of Dealer Services in the Over-the-counter Stock Market” , Journal of Financial and Quantitative Analysis 2 , pp. 1707-1728.
Tse, Y., (1999), “Market Microstructure of FT-SE 100 Index Futures: An Intraday Empirical Analysis” , Journal of Futures Markets 19 , pp. 31-58.
Wang, G. H. K., Michalski, R. J., Jordan, J. V. and Moriarty, E. J., (1994), “An Intraday Analysis of Bid-ask Spreads and Price Volatility in the S&P 500 Index Futures Market” , Journal of Futures Markets 14 , pp. 837-859.
Wang, G. H. K. and Yau, J., (2000), “Trading Volume, Bid-ask Spread, and Price Volatility in Futures Markets” , Journal of Futures Markets 20 , pp. 943-970.
Wang, S., Lim, K. G., and Chang , C., (1999), “A New Methodology for Studying Intraday Dynamics of Nikkei Index Futures Using Markov Chains” , Journal of International Financial Markets Institutions & Money 9 , pp. 247-265.
Wood, Robert A. ,McInish, Thomas H. and Ord, Keith, (1985), “An Investigation of Transaction Data for NYSE Stocks” , Journal of Finance 40 , pp. 723-741.