論文提要內容：                                      
　　本文依據Kumar(2009)定義樂透型股票的方式，以獨特性波動率、獨特性偏態以及股價等三個因素對台灣股票市場進行樂透型股票的篩選。研究期間為2015年至2019年12月共五年的資料。目的在觀察短期買入持有樂透型股票，若能超越長期持有指數型基金元大台灣50以及元大富櫃50的報酬率，代表台灣股市存在樂透型股票，同時享有超額報酬。
    實證結果發現，上市、上櫃及全體樣本所選取之樂透型股票投資組合，其短期報酬率是可擊敗大盤的，尤其是當日沖銷，當日平均報酬率依序為3.53 %、4.53 %和3.96 %，皆勝過大盤的0.19%，此意味著投機客可以在短時間的投資即可獲取超額報酬。但是隨著樂透型股票持有期間愈長，其投資報酬率則會產生遞減的趨勢。在大多數小於三個月的持有期間下，樂透型股票的投資報酬率皆優於大盤，並且對大盤具有顯著差異。
    本研究透過統計分析發現，在全體樣本市場中，上櫃股票比上市股票更容易成為樂透型股票，此外，投機者可以在短期持有時間下，對樂透型投資組合進行投機交易，藉此獲取極高的報酬。

Abstract:
    Based on Kumar's (2009) definition of lottery-type stocks, we select lottery-type stocks in the Taiwan stock market following three factors: idiosyncratic volatility, idiosyncratic skewness, and stock price. The study period is from January 2015 to December 2019. The study focus on the short-term performance of selected lottery-type stocks in Taiwan stock markets. Moreover, we can observe its performance exceed the Yuanta Taiwan Top 50 ETF (0050) and Yuanta Taiwan GreTai 50 ETF (006201), expectedly.
    The empirical results found that the short-term portfolio returns of the lottery-type stocks all can beat the market, especially in the day-trading. The average daily returns are 3.53%, 4.53% and 3.96%, respectively. All of them are gretter than 0.19% of the market, which means that speculators can obtain excessive returns in a short-term period. But as the lottery-type stocks hold for a longer period, their return  will tend to decline. In most holding periods of less than three months, the return of lottery-type stocks is better than the market, and there are significant differences from the market.
    The study also found that in all sample markets, OTC stocks are easier to become lottery-type stocks than TWSE stocks. In addition, speculators can trade lottery-type stocks under short-term period, and then obtains excess return.

目 錄
第一章 緒論	1
第一節 研究背景	1
第二節 研究目的	2
第三節 研究架構與流程	3
第二章 文獻探討	4
第一節  甚麼是樂透型股票 ?	4
第二節  波動率（volatility）	5
第三節  偏態 (skewness）	9
第四節  低股價	12
第五節  樂透型股票的驗證	12
第三章 研究方法	18
第一節 研究樣本及研究期間	18
第二節 樂透型股票篩選方法	19
第三節 樂透型股票報酬率長短期的驗證	30
第四節 投資組合設定	32
第四章 實證結果	38
第一節 基本統計量	38
第二節 樂透型股票篩選方式	44
第三節 樂透型股票之報酬率表現	49
第四節 樂透型股票投資組合之檢定	54
第五章 結論與建議	61
第一節 結論	61
第二節 建議	62
參考文獻	63
一、	中文文獻	63
二、	英文文獻	63











表 目 錄
表 3-1、日資料取樣起始至結束時間資料表...........................................................21
表 3-2、迴歸分析日資料母體樣本數.......................................................................26
表 4-1、TEJ資料庫各年度TWSE及OTC之股票檔數.............................................38
表 4-2、5年內TWSE及OTC樣本數目......................................................................39
表 4-3、獨特性日波動率敘述統計...........................................................................40
表 4-4、獨特性日偏態敘述統計...............................................................................41
表 4-5、股價日資料敘述統計...................................................................................43
表 4-6、買進持有不同週期投資組合之總平均報酬率...........................................49
表 4-7、上市樂透型股票投資組合與元大台灣50之成對差異...............................55
表 4-8、上櫃樂透型股票投資組合與元大富櫃50之成對差異...............................55
表 4-9、全體樣本樂透型股票投資組合與台灣50及富櫃50之成對差異...............56
表 4-10、上市樂透型股票投資組合與元大台灣50之Wilcoxon檢定.....................58
表 4-11、上櫃樂透型股票投資組合與元大富櫃50之Wilcoxon檢定.....................58
表 4-12、全體樣本樂透型投資組合與台灣50及富櫃50之Wilcoxon檢定.............59












圖 目 錄
圖1-1、研究架構流程圖..............................................................................................3
圖1-2、正偏態(Positive skewness) .............................................................................9
圖1-3、負偏態(Negative skewness)..........................................................................10
圖3-1、波動率及偏態迴歸模型樣本週期說明圖....................................................19
圖3-2、月資料每一筆迴歸樣本週期說明圖............................................................20
圖3-3、日資料迴歸分析說明圖................................................................................20
圖3-4、獨特波動性各月份其日報酬及三因子取樣時間範圍說明圖....................24
圖3-5、多因子迴歸模型殘差值示意圖....................................................................25
圖3-6、獨特性偏態各月份其日報酬及三因子取樣時間範圍說明........................29
圖3-7、樂透型股票與元大台灣50及富櫃50比較短期報酬率............................31
圖3-8、樂透型股票投資組合持有當日....................................................................34
圖3-9、樂透型股票投資組合持有一週....................................................................34
圖3-10、樂透型股票投資組合持有一個月..............................................................35
圖3-11、樂透型股票投資組合持有三個月..............................................................36
圖3-12、樂透型股票投資組合持有半年..................................................................36
圖3-13、樂透型股票投資組合持有一年..................................................................37
圖4-1、加權指數2015年至2019年走勢圖............................................................44
圖4-2、樂透型股票篩選方式....................................................................................45
圖4-3、上市之各月份樂透型股票數目....................................................................46
圖4-4、上櫃之各月份樂透型股票數目....................................................................46
圖4-5、全體樣本之各月份樂透型股票數目............................................................47
圖4-6、各月份樂透型股票涵蓋之上市樣本與上櫃樣本數目................................48
圖4-7、上市樂透型投資組合與元大台灣50之年化報酬率..................................51
圖4-8、上櫃樂透型投資組合與元大富櫃50之年化報酬率..................................52
圖4-9、全體樣本樂透型投資組合與大盤之年化報酬率........................................53
圖4-10、不同樂透型投資組合之年化報酬率..........................................................54

參考文獻
一、	中文文獻
1.	周政嶔(2009)，獨特性波動與橫斷面股票報酬，國立台北大學企業管理學系碩士學位論文。
2.	彭添得(2013)，價值型與成長型投資風格於台灣股票市場驗證，國立政治大學商學院經營管理碩士學位論文。
3.	陳明楷(2014)，台灣公益彩劵之研究，東吳大學商學院資訊管理學系碩士學位論文。
二、	英文文獻
1.	Ang, A., R. Hodrick., Y. Xing and X. Zhang, 2006, “The cross‐section of   volatility and expected returns.” Journal of Finance 61, 259-299.
2.	Boyer, B., T. Mitton and K. Vorkink, 2010, “Expected idiosyncratic skewness.” The Review of Financial 23, 169–202.
3.	Brunnermeier, M. K., C. Gollier and J. A. Parker, 2007, “Optimal beliefs, asset prices, and the preference for skewed returns.” The American Economic Review 97, 159-165.
4.	Baker, M. and J. Wurgler, 2006, “Investor sentiment and the cross‐section of stock returns.” Journal of Finance, American Finance Association 61, 1645-1680.
5.	Cao X. and Y. Xu, 2010, “Long-run idiosyncratic volatilities and cross-sectional stock returns.”
6.	Goetzmann, W. N. and A. Kumar, 2008, “Equity portfolio diversification.” Review of Finance, Oxford 12, 433-463.
7.	Harvey, C. and A. Siddique, 2000, “Conditional skewness in asset pricing tests.” Journal of Finance 55, 1263-1295.
8.	Haim, L., 1978, “Equilibrium in an imperfect market: A constraint on the 
number of securities in the portfolio.” The American Economic Review 68, 643-658.
9.	Kumar, A., 2009, “Who gambles in the stock market.” Journal of Finance 64, 1889-1933.
10.	Lee, W. Y., C. X. Jiang and D. C. Indro, 2002, “Stock market volatility, excess returns, and the role of investor sentiment.” Journal of Empirical Finance 26, 2278-2282.
11.	Merton, R., 1987, “A simple model of capital market equilibrium with incomplete information.” Journal of Finance 42, 483-510.
12.	Qadan, M., D. Kliger and N. Chen, 2018, “Idiosyncratic volatility, the VIX and stock returns.” The North American Journal of Economics and Finance 47, 431-441
13.	Lin, M. C., 2019, “When analysts encounter lottery-like stocks: Lottery-like stocks and analyst stock recommendations.” Review of Quantitative Finance and Accounting 73, 235-275.
14.	Lehmann, B. N., 1990, “Fads, martingales, and market efficiency.” The Quarterly Journal of Economics 105, 1-28.
15.	Vokatá, P., 2012, “Gambling in stock markets: Empirical evidence from Europe.” 
16.	Walther, B. R. and R. H. Willis, 2012, “Do investor expectations affect sell-side analysts’ forecast bias and forecast accuracy ?” Review of Accounting Studies 18, 207-277.