本研究延伸Roll, Schwartz and Subrahmanyam (2010)選擇權量與現貨量比(options/stock trading volume ratio；O/S)，以可辨別交易方向的修正選擇權量與現貨量比與Pan and Poteshman (2006)買賣權比作比較，本研究依價性與到期日將選擇權分類，分析不同機構投資人之做多和做空選擇權量與現貨量比在何種價性或到期日選擇權對未來現貨市場報酬率有顯著的預測能力。實證結果為：1. 在不分機構投資人時，兩種指標對未來現貨市場報酬率同樣沒有顯著之預測能力。2. 投信之賣出買權量與現貨量比和外國機構投資人之買進買權量與現貨量比均對未來現貨市場報酬率有顯著預測能力，然而使用買賣權比時結果為沒有預測能力。3.外國機構投資人之價內外3-10%選擇權之兩種指標均有顯著預測能力。4. 所有機構投資人之不同到期日選擇權之兩種指標均沒有預測能力。5. 加入不同控制變數後，不影響外國機構投資人之價內外3-10%選擇權之兩種指標的預測能力。6. 投信和外國機構投資人之做多選擇權量與現貨量比在價內外3%以下和價外10%以上選擇權，均對未來現貨市場報酬率有顯著預測能力。

This thesis investigates the predictive power of modified options/stock trading value ratio(MOS) extend Roll, Schwartz and Subrahmanyam (2010) and put-call ratio by Pan and Poteshman (2006) of different types of institutional investors in TAIEX options market. Furthermore, I class options with different level of moneyness or expiration of options to examine the predictive power of MOS and put-call ratio of different types of investors. I find that MOS and put-call ratio of all institutional investors have no predictive power on TAIEX spot index returns. There is strong evidence to show that MOS of foreign institution investors have significant predictive power on the underlying asset returns, but put-call ratio of foreign institution investors do not. I also find that MOS and put-call ratio of foreign institutional investors have predictive power in near-the-money options. There is no predictive power of MOS and put-call ratio when class options with different level of expiration. Long position MOS of mutual funds and foreign institutional investors have strong predictive power in near-the-money and OTM 10% above options. Finally, I find that MOS and put-call ratio of foreign institutional investors still has strong predictive power in near-the-money options with different control variables.

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第一章  緒  論	1
第一節  研究背景與動機	1
第二節  研究目的	5
第三節  研究架構	6
第四節  研究流程圖	7
第二章  文獻回顧	8
第一節  不同投資人之交易行為的相關研究文獻	8
第二節  分析選擇權交易量的相關研究文獻	12
第三章  研究方法	16
第一節  資料來源	16
第二節  變數定義	17
一、股票市場報酬率	17
二、選擇權量與現貨量比和修正選擇權量與現貨量比	17
三、買賣權比	18
四、價性與距到期日	19
第三節  模型設定	20
一、修正選擇權量與現貨量比與買進、賣出買賣權比之預測能力	20
二、分析修正選擇權量之預測能力	21
三、不同機構投資人之預測能力	21
四、不同價性下各機構投資人之預測能力	22
五、不同到期日下各機構投資人之預測能力	23
第四節  控制變數	24
第四章  實證結果分析	25
第一節  樣本資料的敘述統計量	25
第二節  比較修正選擇權量與現貨量比和買賣權比之結果分析	31
第三節  修正選擇權量與現貨量比之結果分析	49
第五章 結論	54
參  考  文  獻	56


                      表   目   錄
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【表4-1】不同交易方向與不同交易人之選擇權價值	26
【表4-2】不同機構投資人在不同分類下之買進部位價值百分比	27
【表4-3】不同機構投資人在不同分類下之賣出部位價值百分比	28
【表4-4】修正選擇權量與現貨量比變動率基本統計量	29
【表4-5】買進與賣出買賣權比基本統計量	30
【表4-6】買賣選擇權量與現貨量比變動率之迴歸結果	31
【表4-7】買進買賣權量與現貨量比變動率之預測能力	32
【表4-8】賣出買賣權量與現貨量比變動率之預測能力	32
【表4-9】買進買賣權比之預測能力	33
【表4-10】賣出買賣權比之預測能力	34
【表4-11】不同機構投資人買賣選擇權量與現貨量比變動率之迴歸結果	35
【表4-12】不同機構投資人買進買賣權量與現貨量比變動率之預測能力	35
【表4-13】不同機構投資人之賣出選擇權量與現貨量比變動率預測能力	35
【表4-14】不同機構投資人之買進買賣權比預測能力	36
【表4-15】不同機構投資人之賣出買賣權比預測能力	37
【表4-16】不同分類之買賣選擇權量與現貨量比變動率預測能力	38
【表4-17】不同分類之買進買賣權量與現貨量比變動率預測能力	41
【表4-18】不同分類下買進買賣權比預測能力	42
【表4-19】不同分類之賣出買賣權量與現貨量比變動率預測能力	44
【表4-20】不同分類之賣出買賣權比預測能力	45
【表4-21】加入控制變數之買進買賣權量與現貨量比預測能力	47
【表4-22】加入控制變數之買進買賣權比預測能力	48
【表4-23】選擇權量與現貨量比變動率之預測能力	49
【表4-24】不同機構投資人之選擇權量與現貨量比變動率預測能力	50
【表4-25】不同分類下之選擇權量與現貨量比變動率預測能力	51
【表4-26】不同機構投資人之多空選擇權量與現貨量比變動率預測能力	52
【表4-27】不同分類下之多空選擇權量與現貨量比變動率預測能力	53


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【圖1-1】外資總累積匯入淨額與持有股票市值占總市值比重圖	2
【圖1-2】論文架構圖	7

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