本研究以短窗期探討台灣50成份股，月營收公告前後外資、投信、自營商三大法人個別買賣超成交量之變化，並探究月營收公告之資訊內涵，及其三大法人個別對營收資訊反應程度以及所採取之策略；研究樣本採自TEJ資料庫，研究期間自2008年至2009年。本研究實證發現：(1)月營收公告對三大法人買賣超具資訊內涵。(2)月營收月成長且月營收年成長二訊息同時影響，其三大法人於營收公告日及公告日後1-2日會有顯著反向操作。(3)月營收衰退訊息具壞消息對三大法人淨買賣超影響，較月營收成長好消息訊息顯著。(4)多頭環境公司營收衰退具壞消息對三大法人淨買賣超影響，較空頭環境營收衰退具壞消息顯著。(5)外資、投信、自營商對月營收訊息及多空頭環境中所採取之不同策略及行為：外資-有明顯連續買賣之行為、對營收資訊具領導地位、重視企業月營收訊息。其策略採長期性操作策略，所以對短期營收訊息反應呈持續性反向操作。投信-較不重視營收資訊、有與自營商對做之現象。三大法人中以投信操作最為靈活，對於營收訊息採短線操作策略，以獲取短期訊息之資本利得。自營商-訊息反應落後其他法人，但領先一般投資人；對月營收較上月成長訊息有跟隨外資及投信操作之跡象，其操作採群集策略。則對月營收較去年同期成長訊息，採正向回饋交易策略，呈正向反應，並有短線操作之情形，但不明顯且反應幅度不大。

The study discussed the changes in the constituent stocks of the Taiwan 50 Index and the individual trading volume of qualified foreign institutional investors, investment trust and dealers before and after the monthly revenue announcement in terms of short window. The study further explored the information content of monthly revenue announcement in addition to the individual response to revenue accounting and strategies adopted by the three institutional investors. The study samples were taken from the TEJ database with study period from 2008 to 2009.
The empirical discovery of the study consists of the follows：
(1) Monthly revenue announcement contains information content on the overbought/oversold position for the three institutional investors.
(2) Monthly revenue with monthly growth and month revenue with annual growth both affect and show significant reverse operation of the three institutional investors on the day of revenue announcement and in 1~2 days after the revenue announcement. 
(3) Monthly revenue decline implies bad news and affects the net overbought/oversold position of the three institutional investors more significantly than the goods news of monthly revenue growth.
(4) The company revenue decline in bull markets implies bad news and affect the net overbought/oversold position of the three institutional investors, more significantly than revenue decline implying bad news in a bear markets.
(5) The different strategies and behaviors adopted by qualified foreign institutional investors, investment trust and dealers for monthly revenue message and bull/bear markets：
A、Qualified Foreign Institutional Investors：
Significant and consecutive transactions with leadership status in revenue accounting and emphasis on the enterprises' monthly revenue messages. Their strategies consist of long-term operational strategies and therefore show consistent reserve operations on short-term revenue messages.
B 、Investment Trust： 
Less emphasis on revenue accounting and takes reverse operations with the dealers. The investment trust is the most flexible among the three institutional investors and obtains capital gains on short-term message by adopting short-term operating strategies on revenue messages.
C、Dealer： 
Their messages response fall behind other institutional investors however are ahead of the average investors.  They tend to follow qualified foreign institutional investors and investment trust on monthly revenue in comparison with the last month's growth message, by adapting cluster strategy. With regards to monthly revenue in comparison with the growth message during the same period of last year, they tend to adopt positive feedback transaction strategies with positive response. They also show short-term operations that are insignificant and modest response.

第一章 緒論       1
第一節 研究背景及動機   1
第二節 研究目的	4
第三節 論文架構	5
第二章 文獻回顧	7
第一節 營收資訊內涵之相關研究回顧	7
第二節 法人投資策略及成交量之相關研究回顧	11
一、 機構投資人投資策略相關文獻	11
二、 投資決策與成交量關係	14
第三節 月營收資訊與法人投資之關係	17
第三章 研究方法	18
第一節 理論模型建立及假說形成	18
第二節 建立本研究之實證模型	24
第三節 變數之定義及資料來源	29
一、 本節主要介紹本研究有關之名詞與變數定義	29
二、 資料來源與樣本	32
第四章 實證結果與分析	35
第一節 敘述統計分析	35
第二節 營收公告與三大法人買賣淨成交量關係之實證結果分析	37
第三節 三大法人投資策略	50
第五章 結論	68
第一節 研究結論	68
第二節 管理意涵	72
第三節 研究貢獻	73
第四節 研究限制及建議	74
一、 研究限制：	74
二、 研究建議：	74
參 考 文 獻	75
中文文獻	75
英文文獻	79

表目錄
表2-1投資人類別交易比重統計表	8
表3-1 台灣50成份股	33
表4-1 各變數敘數統計量表	36
表4-2 簡單模式-月營收月成長率迴歸結果彙總表	37
表4-3 簡單模式-月營收年成長率迴歸結果彙總表	38
表4-4 月營收月增長且年增長迴歸結果彙總表	40
表4-5月營收月成長率好壞消息迴歸結果彙總表	43
表4-6月營收年成長率好壞消息迴歸結果彙總表	44
表4-7 好壞消息營收反應係數個窗期估計值統計表	445
表4-8 月營收壞消息在多頭環境迴歸結果彙總表	48
表4-9月營收壞消息在空頭環境迴歸結果彙總表	49
表4-10 外資累積淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	51
表4-11 投信累積淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	52
表4-12 自營商累積淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	53
表4-13外資累積淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	55
表4-14投信累積淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	56
表4-15自營商累積淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	57
表4-16 外資單日淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	59
表4-17 投信單日淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	60
表4-18 自營商單日淨買賣超-營收月成長率迴歸結果彙總表	61
表4-19外資單日淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	62
表4-20 投信單日淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	63
表4-21 自營商單日淨買賣超-營收年成長率迴歸結果彙總表	64
表4-22 外資淨買賣超與月營收訊息迴歸結果Β值彙總表	65
表4-23 投信淨買賣超與月營收訊息迴歸結果Β值彙總表	66
表4-24 自營商淨買賣超與月營收訊息迴歸結果Β值彙總表	67

圖目錄
圖 1 1  台灣股市加權指數技術線型圖	2
圖 1 2  研究流程	6

中文文獻
王月玲，2003，外資對台灣股市的影響，國立政治大學金融研究所未出版碩士論文。
王品官，1986，上市公司每月營收公告與股價變動關係之研究，中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
王朝正，2007，母公司月營收與合併月營收之資訊內涵與盈餘預測能力之比較，國立台北大學會計學系未出版碩士論文。
古智偉，2005，營收資訊揭露對股價報酬率預測效果之影響-應用修正式基因類神經網路模型，國立台北大學資訊管理研究所未出版碩士論文。
后祥雯，1996，月營收時間序列暨其有用性之探討，未出版碩士論文。
朱建州，1999，機構投資人與月營收資訊內涵之相關性研究-以台灣股市為例，國立中正大學會計學研究所未出版碩士論文。
何秀芳，2000，再論月營收公告之資訊內涵,國立台灣大學會計學研究所未出版碩士論文。
何冠蓁，1997，自營商投資策略與會計資訊關係之研究,國立政治大學會計研究所未出版碩士論文。
余尚武，1986，台灣證券市場股票上市公司盈餘宣告所含資訊內容之研究，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
呂茵琦，2002，台灣股票市場外資投資行為與績效表現之研究，東吳大學國際貿易學系未出版碩士論文。
李丕正，1994，自營商買賣資訊內涵之研究，東吳大學會計研究所未出版碩士論文。
李如蘋，2008，媒體曝光度對台灣股市投資人的委託行為之影響—以月營收宣告為例，國立東華大學企業管理學系未出版碩士論文。
阮呂豔，1996，外國專業投資機構策略與會計資訊關係之研究，國立政治大學會計研究所未出版碩士論文。
林進財、方豪，2003，以動量生命週期模型驗證台灣股票市場之研究，取自：http://edoc.ypu.edu.tw:8080/paper/antai/2003年.../B28-197.pdf
邱承志，1998，上市公司季盈餘宣告與投信持股比例關係之研究，國立政治大學會計研究所未出版碩士論文。
胡家麒，1999，外資、投信法人投資機構買賣超與證券股股價報酬率之互動關係之實證研究，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
翁英傑，1996，自營商及外資之投資行為研究，輔仁大學金融研究所未出版碩士論文。
張文聰，2005，台灣地區外資高持股投資行為探討，國立成功大學政治經濟學研究所未出版碩士論文。
張家詮，1998，季盈餘對股價之影響-GARCH模型之應用，中山大學企業管理所未出版碩士論文。
張耿尉，1997，月營收反應係數之研究-成長機會探討，彰化師範大學商業教育學研究所碩士論文。
張勝傑，1996，外資買賣超資訊參考價值之研究，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
張鴻基，1983，台灣地區股票上市公司每季盈餘時間數列特性及資訊內容之研究，台灣大學商研所未出版碩士論文。
郭玲珍，1996，上市公司每月營運情形公告資訊內涵之研究，政治大學會計學研究所未出版碩士論文。
郭維政，1990，台灣證券專業自營商投資行為及績效評估之實證研究，國立中山大學企管研究所未出版碩士論文。
陳志源，1995，自營商及外資鉅額交易資訊內涵之研究，國立政治大學會計研究所未出版碩士論文。
陳櫻建，2002，外資持股比率、公司特性與公司價值，國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文。
黃延辰，1989，公告營收額對股價影響之研究，國立交通大學管理科學研究所未出版碩士論文。
黃泳華，1997，大眾媒體推薦股票、自營商買賣超之資訊內涵及其與會計資訊相關性之研究，國立政治大學會計研究所未出版碩士論文。
黃紹祥，2004，法人投資行為、成交量、與報酬可預測性-台灣股市動能效應或反轉現象之在探，雲林科技大學企業管理博士班未出版博士論文。
黃琳勝，2005，外國機構投資人在台灣股票市場交易價量關聯性及其資訊內涵之研究，中興大學會計研究所未出版碩士論文。
廖勝福，1980，上市公司每月營收公告與其資訊內涵之研究，國立成功大學工業管理研究所未出版碩士論文。
蔡佳容，2002，價格及成交量的投資策略-以台灣股市為例，中國文化大學會計研究所未出版碩士論文。
蔡承奮，1995，盈餘與股價關係再檢定，政治大學會計學研究所未出版碩士論文。
簡雪芳，1998，月營收公告資訊內涵之相關研究，國立台灣大學商學研究所未出版博士論文。
英文文獻
Badrinath,S.G., G.D.Gay, and J.R.Kale.1989. Patterns of Institutional Investment,Prudence,and the Managerial“Safety Net”Hypothesis. Journal of Risk and Insurance 55：605-629.
Ball,R. and P.Brown.1968. An Empirical Evaluation of Accounting Income Number. Journal of Accounting Research 6：159-178.
Beaver,W., R.Lambert, and D.Morse.1980. The Information Content of Security Prices. Journal of accounting and Economics 2：3-28.
Brous,P., and O.Kini.1994. The Valuation Effects of Equity Issues and the Level of Institutional Ownership：Evidence from Analysts’Earnings Forecasts. Financial Management 23：33-46. 
Fama,E.F., L.Fisher, M.C. Jensen, and R.Roll.1969. The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic Review 10：1-21. 
Fama,E.F.1970. Efficient Capital Market：A Review of Theory and Empirical Works. Journal of Finance 25：383-417. 
Gervais,S., R.Kaniel, and D.H.Mingelgrin.2001. The high-volume Return premium.The Joumal of Finance 56(3)：877-919.
Haugen,R.A.1996. The effects of intrigue,liquidity,imprecision,and bias on the cross-section of expected stock returns.Journal of Portfolio Management 22：8-17.
Holland,J.B.1998. Private Disclosure and Financial Reporting. Accounting and Business Research 28：255-269.
Ying,C.C.1966. Stock market prices and volume of sales. Journal of the Econometric Society 34：676-686.