本文以2003年八月十一日到2004年八月十日共252筆日統計資料，對臺灣地區貨幣市場隔夜、21-30天期以及31-60天期債券附賣回與附買回加權平均利率差的行為，進行實證分析，期能找尋影響利率差的因素以及各種附條件交易之性質與功能。

    綜合本文所獲得重要結論如下：
    臺灣地區貨幣市場三種債券附條件交易，完全不受金融同業拆款利率變動所影響。 隔夜與31-60天期二種附條件交易，各自受到不同外生變數所影響；其中外匯市場的變動僅影響隔夜之附條件交易，股票市場的變動僅影響31天以上的長天期附條件交易。在利率差之長短期調整方面，隔夜與31-60天期二種附條件交易利率差變動幅度的變動，皆呈現過度調整的現象。最後，21-30天期之附條件交易，主要是扮演沖銷其他期別附條件非配對策略下所產生部位不平衡的功能。

This article attempts to uncover the behavior and the function of the spread between the repo rates and reverse repo rates on bond transactions in Taiwan’s money market. Using 252 daily data covering the period between August 11, 2003 and August 10, 2004, the behavioral equations which are derived from the operating strategies of the bond dealers as well as three exogenous variables, the overnight call loan rate, the stock price index and foreign exchange rate, are formulated to interpret the behavior of five different kinds of interest rate spreads and estimated by OLS.

    The empirical results have shown different behavior among the interest rate spreads over the five different categories are：First, the overnight call loan rates have no effect at all on the spreads. Second, the overnight repos rates spreads are affected by the foreign exchange market movements; while the above 30 days term repos rates spreads are affected by the stock market movements. These results exhibits strong complements between the three different repo agreements and the call loan market；and strong substitutes between corresponding repos and the associated financial assets, namely the stock and the foreign exchange. Third, the adjustments rates of overnight and 31-60 days repos exhibit strong overshooting. Finally, the 21-30 days term repos act only as absorbers to the mismatched strategy conducted by the other term repos and reverses.

目錄

第一章　緒論.............................................1
第一節  研究動機與目的……………………………………1
第二節  簡述附條件交易市場之發展…………………………3
第三節  我國債券市場債券附買回與附賣回利率差……………6
第四節  研究架構…………………………………………10
第二章　債券附條件交易概述.........................................…....12
第一節　一般的債券附條件交易………………………..………12
第二節　債券附條件交易之參與者…………………………......16
第三節　債券附條件交易之功能………………………………..18
第四節　台灣債券附條件交易的實務操作…………………......21
第五節  小結 ................................................................................23
第三章　實證模型與實證方法..................................................24
第一節　建立一個以利率差為內生變數的模型..........................24
第二節	影響需求與供給的外生變數………………………......27
第三節	實證模型..........................................................................31
第四節	方法論............................................................................ 33


第四章　實證估計結果...........................................................37
第一節　統計資料來源與基本性質.............................................37
第二節	估計結果.........................................................................39
第五章	結論.............................................................................45
參考文獻..................................................................................47
附表..........................................................................................49




表目錄

表1-1   債券營業金額統計表......................................................................................5
表1-2　 隔夜　RS-RP利差之統計特徵量...................................................................7
表1-3　 2-10天期　RS-RP利差之統計特徵量............................................................7
表1-4　 11-20天期　RS-RP利差之統計特徵量..........................................................8
表1-5　 21-30天期　RS-RP利差之統計特徵量..........................................................8
表1-6　 31-60天期　RS-RP利差之統計特徵量..........................................................9
表4-1　 八種變數原始資料之相關係數值................................................................38
表4-2　 八種變數原始資料經一階差分後之相關係數值........................................38
表4-3　 原始利率差迴歸係數估計結果....................................................................41
表4-4　 經差分後之利率差迴歸係數估計結果........................................................43
附表一  股價指數之單根檢定………………………………………………………49 
附表二  匯率之單根檢定……………………………………………………………49
附表三  金融同業拆款利率之單根檢定……………………………………………50
附表四  五種利率差之單根檢定……………………………………………………51
附表五  31-60天期利率差之主成份分析步驟……………………………………..52
附表六  21-30天期利率差之主成份分析步驟……………………………………..53
附表七  隔夜利率差之主成份分析步驟………..…………………………………..54



圖目錄

圖1-1   債券附條件交易與主要貨幣市場工具每年成交量比較圖.........................4
圖1-2　 隔夜附賣回交易與附買回交易每日加權平均利率差.................................7
圖1-3　 2-10天期附賣回交易與附買回交易每日加權平均利率差.........................7
圖1-4   11-20天期附賣回交易與附買回交易每日加權平均利率差.......................8
圖1-5　 21-30天期附賣回交易與附買回交易每日加權平均利率差.......................8
圖1-6　 31-60天期附賣回交易與附買回交易每日加權平均利率差.......................9
圖1-7   研究架構圖....................................................................................................11
圖2-1   債券附買回交易流程....................................................................................13
圖2-2   債券附賣回交易流程....................................................................................14
圖 2-3  流通市場架構圖.…........................................................................................17
圖 3-1  附條件協定交易商對質押品的供需與均衡利率差之決定.....................…25

參考文獻
一、英文部份
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