我國首檔指數股票型基金（ETF）－「寶來台灣卓越50基金（TTT）」於短短半年內即籌劃完成並上市交易，其定價效率有必要審慎檢視，故本研究由追蹤誤差、折溢價、交易現況以及避險功能四個角度加以分析，研究期間為2003年6月30日至2005年4月30日止，總計458個交易日。
追蹤誤差方面，實證顯示TTT之淨值報酬率平均每月低於指數報酬率2.68個基本點，而根據Elton等學者的方法排除股利和費用所得之追蹤誤差，每個月平均約有18.48個基本點，主要可歸咎於市值涵蓋比率、類股配重差異、標的指數之波動度、基金投資組合之 值以及成分股替換等原因。為確認股利和費用之影響，本文再根據Ackert 等學者的方式衡量TTT經股利和費用調整前和調整後之mispricing，實證發現兩種mispricing差距不大，亦即影響追蹤誤差最主要的因素並非股利和費用，但追蹤誤差顯著不為零，表示TTT在複製指數表現上確實仍有些微誤差。另外，歸功於特殊的實物申購/贖回機制，TTT之折溢價幅度並不顯著，但折溢價狀況約可持續兩天。探究其原因，進一步檢視淨值與市價間之套利空間，發現在套利機會少且套利利潤有限下，導致法人無誘因進場套利，因而促使折溢價以極小的幅度在市場上持續兩天之久。成交量方面，TTT之交易情形相當活絡，且不受市場波動和套利機會所影響。最後，在避險功能方面，研究發現投資人確實嘗試以TTT作為避險工具，但短期內仍無法改變以期貨作為主要避險工具的習慣。

This thesis examines pricing efficiency of the first Exchange Traded Fund in Taiwan － the Polaris Taiwan Top 50 Tracker Fund (TTT), an ETF designed to track the performance of The Taiwan 50 index.  The main focus is on its tracking error, discounts/premiums, trading conditions and functions of hedging.  The study period for the TTT goes from June 30th, 2003 to April 30th, 2005, total 458 trading days.
Empirical results first show that the TTT’s NAV return (With Dividends) underperforms the Taiwan 50 index return by 2.68 basis points per month.  The TTT’s tracking error is about 18.48 basis points per month.  The large tracking error is primarily resulted from the sampling of holding portfolio as well as the volatility of underlying index.  Second, the TTT’s net asset value is close to its market price due to the ability to create and redeem TTT via in-kind transactions, but the NAV deviations from market price persist about two days.  I found that the persistence is caused by the lack of the arbitrage profit.  Third, the TTT is trading frequently, and the volume isn’ t significantly affected by market volatility or arbitrage opportunity.  Finally, according to the regression test, I found that the investors have tried to choose TTT to hedge, but Taiwan Stock Index Future is still the main choice for hadging.

目錄
第一章  緒論	1
第一節  研究背景及動機	1
第二節  研究目的	2
第三節  論文架構	3
第四節  研究流程	4
第二章  指數股票型基金（ETFs）商品介紹	5
第一節  指數股票型基金（ETFs）之簡介	5
2.1.1  概述	5
2.1.2  商品基本設計	8
2.1.3  商品特色	13
第二節  台灣指數型商品簡介	16
2.2.1  首檔ETF－TTT（Polaris Taiwan Top 50 Tracker Fund）	16
2.2.2  ETFs相關商品	26
第三章  理論基礎與文獻回顧	30
第一節  指數化投資的理論基礎	30
3.1.1  多角化（Diversification）之理論基礎：	30
3.1.2  被動式投資之理論基礎：	32
第二節  相關研究文獻	36
3.2.1  追蹤誤差之相關文獻	36
3.2.2  折溢價之相關文獻	37
3.2.3  成交量之相關文獻	39
第四章  研究方法	40
第一節  研究資料	40
第二節  定價效率之衡量	40
4.2.1  追蹤誤差	41
4.2.2  折溢價	45
第三節  成交量之衡量	49
4.3.1  成交量之衡量方式	49
4.3.2  影響成交量的原因	49
第四節  避險功能之衡量	51
第五章  實證結果與分析	53
第一節  定價效率之研究	53
5.1.1  TTT之追蹤誤差	53
5.1.2  TTT之折溢價（Premium/Discount）	67
第二節  成交量（Volume）之研究	77
5.2.1  TTT之成交量	77
5.2.2  影響TTT成交量的原因	79
第三節  TTT避險功能之研究	80
第六章 結論與建議	82
第一節  研究結論	82
第二節  研究限制與後續研究建議	84
6.2.1  研究限制	84
6.2.2  後續研究建議	84
參考文獻	86
附錄	90
附錄一、包裹型ETFs一覽表	90
附錄二、研究期間台灣50指數成分股替換資料一覽表	91
附錄三、參與券商申購/贖回手續費一覽表	92
附錄四、研究期間TTT淨申購/贖回異常交易一覽表	92

表目錄
表2 - 1 ETFs分類表	7
表2 - 2 ETFs之參與主體	8
表2 - 3全球ETFs追蹤指數方式	9
表2 - 4 ETFs與標的指數連動關係	10
表2 - 5 TTT之商品規格與相關資訊	21
表2 - 6 TTT之交易情形	23
表2 - 7 TTT之申購/贖回情形	25
表2 - 8台灣目前擁有的指數股票型基金相關商品比較	29

表4 - 1定價效率之研究資料收集方式	40
表4 - 2成交量之研究資料收集方式	49
表4 - 3避險功能之研究資料收集方式	51

表5 - 1 TTT之績效表現與追蹤誤差	56
表5 - 2 TTT對台灣50指數之超額報酬	59
表5 - 3 TTT市價與台灣50指數之偏離	66
表5 - 4 TTT市價與台灣50指數之偏離絕對值	66
表5 - 5 TTT淨值與市價之偏離	68
表5 - 6 TTT收盤市價佔淨值比取自然對數	68
表5 - 7 Dt之單根檢定一覽表	69
表5 - 8 TTT折溢價持續性之Runs test	71
表5 - 9 TTT市價與淨值間之套利成本與現金流量	74
表5 - 10 TTT套利機會與利潤	76
表5 - 11 TTT之交易情形	77
表5 - 12 TTT之成交量迴歸分析	79
表5 - 13 TTT相對台指期貨之成交量迴歸分析	80

圖目錄
圖1 - 1研究流程	4

圖2 - 1申購贖回流程圖	11
圖2 - 2 ETFs的策略性交易流程	12
圖2 - 3台灣50指數走勢圖	20
圖2 - 4 TTT投資產業之持股比例	24

圖4 - 1研究資料	40
圖4 - 2 TTT市價與淨值之MINSPAN資料配對法	46

圖5 - 1追蹤偏離度	54
圖5 - 2  值對追蹤誤差之影響	62
圖5 - 3 TTT未調整前指數與市價偏差佔指數百分比	64
圖5 - 4 TTT調整後指數與市價偏差佔指數百分比	65
圖5 - 5 TTT市價與無套利區間走勢圖	75

參考文獻
中文部份(以下依姓氏筆劃排序)
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