隨著金融市場的發展及金融商品的多樣化，選擇權已漸成為不可或缺的投資工具，優於期貨等其他衍生性商品特性，而受到投資人青睞，亦因觀念及操作也較其他金融商品複雜，對於初次接觸選擇權之投資人，在選擇權交易操作常使用買進策略，聚焦投資獲利而忽略風險，因此投資往往導致損失。本研究以2014~2018年之臺指選擇權共計60個月最近月契約為研究標的，並以ARJI跳躍¬—擴散模型估計風險值，藉由最大損失區間在信心水準1%、5%、10%下，預估選擇權到期結算價區間，再依據選擇權到期結算價預估落點區間以決定勒式投資策略，探討在風險值應用下，進行臺指選擇權賣出勒式交易策略之獲利可行性，並據以比較各區間之獲利表現，本研究結論：比較賣出勒式策略在信心水準1%、5%、10%下，以5%之獲利最佳；比較賣出勒式策略在賣出賣權與賣出買權個別獲利，賣權較買權獲利佳；以持有交易天數10~25天分析，則以持有交易天數20天獲利最佳。

With the development of the financial market and the diversification of financial commodities, the option has gradually become an indispensable investment tool, which is superior to the characteristics of other derivative commodities such as futures, and is favored by investors. Commodities are complex. For investors who are exposed to options for the first time, buy strategies are often used in option trading operations, focusing on investment profits and ignoring risks, so investments often result in losses. In this study, the contract index of a total of 60 months of the most recent month of the 2014 ~ 2018 Taiwan Index option is used as the research target, and the risk value is estimated by the ARJI jump-diffusion model, with the maximum loss interval at the confidence level of 1%, 5%, 10%, To estimate the interval of the option expiry settlement price of each interval, and determine the Strangle strategy based on the possible fall interval of the option expiry settlement price. Explore the application of Value-at-Risk model to the Taiwan index option to sell the Strangle transaction The profitability of the strategy is compared with the profitability performance of each range. The conclusion of this study:Comparing the sell Strangle strategy with the confidence level of 1%, 5% and 10%, the best profit is 5%;To compared with the individual profits of the Sell put and Sell call,the Sell put are better than the Sell call;Based on the analysis of 10 to 25 days of holding trading days, the best profit is the 20 days of holding trading days.

目錄
中文摘要	I
英文摘要	II
目錄	IV
圖目錄	V
表目錄	VI
第一章  緒論	1
第一節 研究背景與動機	1
第二節 研究目的	4
第三節 研究架構	5
第二章 文獻回顧	6
第一節 選擇權基本概念	6
第二節 選擇權策略相關文獻	12
第三節 風險值相關文獻	15
第三章  研究方法	19
第一節 資料來源與處理	19
第二節 ARJI風險值模型	21
第三節 選擇權績效之計算方式	26
第四章 實證結果分析	29
第一節 ARJI模型之估計與檢定	29
第二節 風險值估計結果分析	31
第三節 賣方勒式策略之獲利分析	38
第五章 結論與建議	47
第一節 結論	47
第二節 未來研究建議	49
參考文獻	50
一、中文文獻	50
二、英文文獻	52
三、參考網站	53
附錄	54
一、臺指選擇權契約規格	54

圖目錄

圖1- 1 研究架構圖	5
圖2- 1 基本交易策略損益圖	10
圖2- 2 組合策略損益圖	11
圖2- 3 風險值示意圖	16
圖3- 1 臺灣加權股價指數收盤價走勢圖	20
圖4- 1 信心水準1%之履約價與結算價之比較	41
圖4- 2 信心水準5%之履約價與結算價之比較	41
圖4- 3 信心水準10%之履約價與結算價之比較	41
圖4- 4 以持有交易天數分析獲利情形表	46

 
表目錄

表1- 1  2001年至2018年各類選擇權契約之交易口數表	3
表2- 1 買賣交易比較表	9
表2- 2 基本交易策略	9
表2- 3 組合交易策略	10
表3- 1 勒式策略第1個月損益分析表	27
表3- 2 勒式策略第60個月損益分析表	28
表4- 1  ARJI模型之估計與檢定	30
表4- 2  60個月之風險值估計	32
表4- 3 預估 60個月之可能結算價	34
表4- 4  60個月之賣權與買權履約價	36
表4- 5 賣權與買權損益結果表	42
表4- 6 總計損益結果表	44
表4- 7 以交易天數分析之損益結果表	46

中文文獻
1.呂傳結，(2010)，臺指選擇權賣方最佳交易策略實證分析，東海大學管理學院財務金融研究所碩士論文。
2.何信良，(2011)，臺指選擇權賣方交易策略之研究與風險控管，開南大學財務金融學系碩士論文。
3.尤昭明，(2004)，台指選擇權實務操作之研究，國立中山大學企業管理學系碩士論文。
4.林柏青，(2004)，跳躍模型之風險值估計，淡江大學財務金融學系碩士論文。
5.周孟宣，(2006)，臺指選擇權交易策略實證研究—以期初持有至到期結算為例，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
6.林家鳴，(2019)，使用報酬率加強台灣加權指數選擇權勒式策略績效，逢甲大學統計學系碩士論文。
7.黃美雪，(2007)，台指選擇權交易策略之獲利可能性研究，國立雲林科技大學財務金融學系碩士論文。
8.張紹雍，(2007)，不同風險值模型下台灣期貨與選擇權之研究，靜宜大學會計學系碩士論文。
9.張傳章，(2017)，「期貨與選擇權」，台北:雙葉書廊有限公司。
10.連啟超，(2016)，臺指選擇權賣方交易策略分析-勒式部位，國立中央大學財務金融學系碩士論文。
11.郭曜榮，(2009)，選擇權投資組合之風險衡量：風險值(VaR)與預期尾部損失(ETL)之跨期分析，輔仁大學金融研究所碩士論文。
12.陳銘鴻，(2006)，臺指選擇權賣出勒式策略有效性分析，樹德科技大學碩士論文。
13.楊懷慈，(2008)，台灣指數選擇權結算前最佳獲利策略之研究，銘傳大學財務金融學系碩士論文。
14.蔡宜晏，(2011)，風險值估計期間之績效探討，淡江大學財務金融學系碩士論文。
15.蔡秀怡，(2018)，選擇權組合策略之報酬/風險特徵及使用時機：理論與實證，國立高雄科應用大學財務金融學院博士論文。
16.謝劍平，(2003)，「期貨與選擇權」，台北:智勝文化事業有限公司。
 
二、英文文獻
1.Black, F. and Scholes, M., (1973), “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” Journal of Political Economy, 81(3), pp.637-654.
2.Chan, W.H. and Maheu, J.M., (2002), “Conditional jump dynamics in stock market return”, Journal of Business & Economic Statistics, 20(3), pp.377-389.
3.Engel, J. and Gizycki, M., (1999), “Conservatism, Accuracy and Efficiency: Comparing Value-at-Risk Models,” Working Paper 2, Australian Prudential Regulation Authority.
4.Hull J. C., (2017), “Options, Futures, and Other Derivatives,” Person, 10th edition.
5.Jorion, P., (1988), “On jump processes in the foreign exchange and stock markets,” The Review of Financial Studies, 1(4), pp.427-445.
6.Jorion, P., (1996), “Value at Risk:The new benchmark for controlling market risk,” Irwin Professional Pub, Chicago.
7.Jorion, P., (2006), “Value at Risk- The New Benchmark for Managing Financial Risk,” McGraw-Hill Education, New York.
8.Markowitz, H., (1959), “Portfolio selection: efficient diversification of investment,” John Wiley and Sons, New York.
9.Pedro Santa-Clara and Alessio Saretto (2004), “Option Spread and Combination trading,” Working Paper, University of California, Los Angeles.
10.Santa, C. P. and Saretto, A., (2009), “Option Strategies: Good Deals and MarginCalls,” Journal of Financial Market, Vol.12, pp.391-417.

三、參考網站
1. 臺灣期貨交易所 http://www.taifex.com.tw/chinese/
2. 臺灣證券交易所 http://www.twse.com.tw/zh/
3. 鉅亨網選擇權策略說明 https://www.cnyes.com/twoption/classroom2.html