隨著醫療技術的進步、衛生環境的改善等因素，人口結構正處於一個低出生率、低死亡率和高齡化的階段，進而對資本市場造成影響。目前已有不少研究探討人口結構與資本市場報酬率之間的關係。
    本研究以七大工業國(G7)及台灣為研究對象，並透過GARCH模型探討人口結構與股票累積報酬率之間的關係。本研究發現中壯年人口比例和老年人口比例越高則越不利股票累積報酬率發展。而青壯年人口變動和中壯年人口變動對股票累積報酬率有正面影響，老年人口數則反之。並且預期老年人口對股票累積報酬率的影響力會隨著年份而日益加重，叢聚效應也越來越明顯。

With the development of the medical technologies and sanitary environment, the demographic structure is being in the stage characterized by its low birh and mortality rate and the aging population.Consequently,there is such a huge impact on capital market.Nowadays there are lots of researchs on the relationship between the demography structure and capital market.
In the paper, studying on the relationship between the dempgrapic structure and dividend yield of G7 and Taiwan is through GRACH model. The results of study show that the proportion of middle-aged and the elderly population has a negative impact on dividend yield. The change  of young and middle-aged population is as well. However, the impact of elderly population is just opposite. Therefore, it is expected that the impact of elderly and clustering will be more and more powerful in the future.

目錄
第一章緒論........................................1
第一節研究背景與動機...............................1
第二節研究流程....................................8
第二章文獻回顧....................................9
第三章研究方法...................................15
第一節研究假說...................................15
第二節ARCH模型與GARCH模型........................16
第三節資料來源與變數定義..........................18
第四章實證結果...................................21
第一節資料敘述性……………………………………..........……….………..21
第二節單根檢定…………………………………………………..........…………..31
第三節GARCH實證結果…….........……………………………………………..34
第五章結論與建議…………………………………….......………………..………107
參考資料………………………………………………………......…..………………………111

 
圖目錄
圖1-1：全球平均預期壽命………………………………………………....…….……1
圖1-2：台灣國人平均壽命…………………………………………………...…….….2
圖1-3：全球60歲以上人口發展趨勢…………………..……………………………3
圖1-4：台灣65歲以上人口趨勢………………………………………….....………4
圖1-5：全球出生率發展趨勢…………………………………………....…………….4
圖1-6：台灣總生育率…………………………………………………........……………5
圖1-7：各年齡層人數發展趨勢……………………………………………....….……6
圖1-8：各年齡層人口比例發展趨勢…………………………………....…………7
圖1-9：國內各年齡層人口比例發展趨勢…………………………..………………7
圖1-10：研究流程圖…………………………………………………......……...………8
 
表目錄
表3-1：變數介紹……………………………………………………………….........……20
表4-1：加拿大敘述性統計…………………….………………………....………..…23
表4-2：法國敘述性統計…………………….……………………….……....……..…24
表4-3：德國敘述性統計…………………….……………………….....…………..…25
表4-4：義大利敘述性統計…………………….……………………….…...……..…26
表4-5：日本敘述性統計…………………….……………………….……....……..…27
表4-6：台灣敘述性統計…………………….……………………….……....……..…28
表4-7：英國敘述性統計…………………….……………………….…………......…29
表4-8：美國敘述性統計………………..…….……………………….…...……..…30
表4-9：個別國家之單根檢定…………………….……………………....……..….32
表4-10：加拿大之人口比例GARCH實證結果…………………….…….….…36
表4-11：加拿大之人口變動GARCH實證結果………………..…….……….40
表4-12：法國之人口比例GARCH實證結果…………………......…………45
表4-13：法國之人口變動GARCH實證結果…………………...…………………49
表4-14：德國之人口比例GARCH實證結果…………………...…………………54
表4-15：德國之人口變動GARCH實證結果…………………...…………….…58
表4-16：義大利之人口比例GARCH實證結果………………...………………63
表4-17：義大利之人口變動GARCH實證結果……………….………….………67
表4-18：日本之人口比例GARCH實證結果…………………..………….………72
表4-19：日本之人口變動GARCH實證結果…………………..………….………76
表4-20：台灣之人口比例GARCH實證結果…………………..………….………81
表4-21：台灣之人口變動GARCH實證結果…………………..…………….……85
表4-22：英國之人口比例GARCH實證結果…………………..………….………90
表4-23：英國之人口變動GARCH實證結果…………………..…….……………94
表4-24：美國之人口比例GARCH實證結果………………………………...……99
表4-25：美國之人口變動GARCH實證結果…………………….………...…103
表5-1：各國GARCH資料統總覽………………………………....………..………109
表5-2：各國兩期間之資料比較彙總……………………………………...………110

1.于宗先和王金利(2009)。台灣人口變動與經濟發展。新北市：聯經。
2.李宛真，2007，人口變遷與退休基金投資，淡江大學保險學系保險經營碩士班碩士論文。
3.吳靜雯，2008，人口結構轉變對總體經濟及金融市場的影響，東吳
大學國際經營與貿易學系碩士班貿易金融組碩士論文。
4.林秀蓉，2008，股價波動性預測，淡江大學財務金融學系碩士班論文。
5.范光中和許永河(2010)。台灣人口高齡化的社經衝擊，台灣老年醫學暨老年學雜誌，5(3)，取自http://www.tagg.org.tw/DOWN/%E9%9B%9C%E8%
AA%8C/5-3-%E5%85%A8%E6%96%87/5-3-1%E7%B6%9C%E8%AB%96-
%E8%8C%83%E5%85%89%E4%B8%AD-p149-168.pdf
6.陳郁雯，2017，人口與長期股票報酬之關聯，淡江大學保險學系保險經營碩士班碩士論文。
7.陳威臺，2010，人口結構變遷對股市風險溢酬的影響-跨國實證研究，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。
8.莊朝榮，2005，高齡化對金融市場的影響，貨幣觀測與信用評等第56期pp.2-9。
9.蘇藝馨，2010，台灣人口死亡率對產業報酬的影響，淡江大學保險學系保險經營碩士班碩士論文。
英文文獻
1.Ando,A. and Modigliani, F. (1963)  The“Life-Cycle”Hypothesis of Saving: Aggregate Implications and Tests. American Economic Review, 53:55-84.
2.Abel, A., 2003, The effects of a baby boom on stock prices and capital accumulation in the presence of social security, Econometrica, 71(2):551-578.
3.Andrew Ang and Angela Maddaloni Do Demographic Changes Affect Risk Premiums？Evidence from International Data,2005, The Journal of business,vol.78,No.1: 341-380
4.Ang, A., and Maddaloni, A., 2005, Do demographic changes affect risk premiums? Evidence from international data, The Journal of Business, 78(1): 341–379.
5.Bakshi, G.S., and Chen, Z., 1994, Baby boom, population aging, and capital markets, The Journal of Business, 67(2):165–202.
6.Brooks, R. (2000).“What will happen to financial markets when the baby boomers retire?” IMF Working paper: WP/00/18.
7.Dellavigna S., and Pollet, J. M., 2007, Demographics and industry returns, The American Economic Review, 97(5):1667-1702.
8.Friedman,M.,1957,A Theory of the Consumption Function, National Bureau of Economic Research,20-37
9.Favero, C.A., and Tamoni, A., 2011, Demographics and US   stock market fluctuations, CESifo Economic Studies, 57:25-43.
10.Favero, C.A., Gozluklu, A.E., and Tamoni, A., 2011, Demographic trends, the dividend-price ratio, and the predictability of long-run stock market returns, Journal of Financial and Quantitative Analysis,46(5):1493-1520.
11.Goyal, A., 2004, Demographics, stock market flows, and stock returns, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39:115–142.
12.Gurdip S.Bakshi,and Zhiwu Chen,1994, Baby boom ,Population,Aging and Capital Markets, The Journal of business,vol.67,No.2: 165-202.
13.Huang Y., Miao C.Y., and Tzeng Y., 2013, Does mortality improvement increase equity risk premiums? A risk perception perspective, Journal of Empirical Finance, 22:67-77.
14.Mierau, J.O., and Turnovsky, S.J., 2014, Capital accumulation and the sources of demographic change, Journal of Population Economics, 27(3): 857-894.
15.Mallik and Hettihewa,S.,2006,The impact of macroeconomic variables, demographicstructure and compulsory superannuation on share prices: the case of Australia Journal of International Business Studies, vol. 37, issue 5, 687-698
16.Poterba, J.M., 2001, Demographic structure and asset returns, The Review of Economics and Statistics, 83:565–584.