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系統識別號 U0002-1201200913570000
中文論文名稱 台灣債券價差交易之分析研究
英文論文名稱 The analysis on the trading of on/off the run Taiwan Government bond
校院名稱 淡江大學
系所名稱(中) 財務金融學系碩士在職專班
系所名稱(英) Department of Banking and Finance
學年度 97
學期 1
出版年 98
研究生中文姓名 張丞佑
研究生英文姓名 Cheng-Yu Chang
學號 795530194
學位類別 碩士
語文別 中文
口試日期 2008-12-22
論文頁數 55頁
口試委員 指導教授-聶建中
共同指導教授-莊孟翰
委員-張倉耀
委員-樓禎祺
委員-廖俊杰
中文關鍵字 利差套利  中央政府公債  熱門指標債  流動貼水 
英文關鍵字 Interest rate differential arbitrage  Taiwan Government bond  on the run bond  Liquidity premium 
學科別分類
中文摘要 本論文主要目的在探討同樣為當年度發行之同年期十年中央政府公債,且以10年期中央政府公債為主之標的,期間是否在市場交易員過度集中交易熱門券與當年期另一期十年券之價差關係變化,利用民國91年04月01日起至97年03月19日止,共取得3652筆資料分析。
  本文主要選擇放空十年期公債熱門券買進十年期公債冷門券的策略來進行比對,分析市場在這組合中是否有產生套利之可能性。
本研究之結論如下:
一.進行14組組合分析,市場除了熱門指標債外,其它中央政府公債籌碼則會流向穩定性高的夀險業手中,當熱門指標10年債流通半年後,則會有新的一期10年債發行,屆時即會出現棄權賣壓,其原因仍在短線交易充斥問題,而該期債券殖利率則會與前期10年債券由先前的買賣成本流動貼水,殖利率價差出現收斂之效果。
二.從實務上熱門券與冷門券利差需高於15基本點,才能滿足該策略進場套利需求,低於3個基本點則套利機會較低。
三.從這7年以來,共14組組合中,該策略最終仍在分析中得到符合預期之獲利。
英文摘要 The purpose of this dissertation is to discuss central government bonds with maturity of 10 years that were issued. Using ten year government bonds as the main subject, the focus of the study will be the relationship and price differential between the on the run and off the run ten year bonds. 3652 data samples were collected between April 1 of 2001 and March 19 of 2008.

This dissertation will be comparing the strategies of short selling on-the-run bonds and going long on off-the-run bonds. Analysis on market irrationality might provide arbitrage opportunities.

Conclusion:

1.After analyzing a total of 14 combinations, generally central government bond holdings tend to flow towards stable insurance firms, with the exception of on-the-run benchmark 10 year bonds. For the benchmark 10 year bonds, after 6 months of being on the market, there will be newer on-the-run bonds being issued. Due to prolific short term trading on swapping out current bonds for the newly issued, current on-the-run bonds experience selling pressure. With this selling pressure, the yield of the current issue will rise to the level of the previous older issue, narrowing the gap.
2.On the run bonds and off the run bonds yield differential must be more than 15 basis points in order to justify arbitrage opportunity, any less than 3 basis points would negate any reasons of engaging in the arbitrage.
3.Over the past 7 years with the 14 combinations, this strategy has reached profit goals after back testing.
論文目次 謝 辭 ii
目錄 vi
表目錄 vii
圖目錄 viii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 6
第三節 研究目的 7
第四節 研究架構 8
第二章 文獻探討 10
第一節 中文部份 10
第三章 研究方法 13
第一節 資料期間及樣本選取 13
第二節 變數定義 27
第四章 實證結果與分析 29
第一節 基本敘述統計量 29
第二節 實證結果 37
第五章 結論建議 53
第一節 結論 53
第二節 建議 54
參考文獻 55

表目錄
【表4-1】Spread A 30
【表4-2】Spread B 30
【表4-3】Spread C 31
【表4-4】Spread D 31
【表4-5】Spread E 32
【表4-6】Spread F 32
【表4-7】Spread G 33
【表4-8】Spread H 33
【表4-9】Spread I 34
【表4-10】Spread J 34
【表4-11】Spread K 35
【表4-12】Spread L 35
【表4-13】Spread M 36
【表4-14】Spread N 36
【表4-15】借券利率分配率 38

圖目錄
【圖1-1】初級與次級債券市場結構 3
【圖1-2】債券投資風險比例圖 4
【圖1-3】研究流程圖 9
【圖3-1】十年A90101期債與十年A91104期債日走勢圖 14
【圖3-2】十年A91104期債與十年A91108期債日走勢圖 15
【圖3-3】十年A91108期債與十年A91111期債日走勢圖 16
【圖3-4】十年A91111期債與十年A92104期債日走勢圖 17
【圖3-5】十年A92104期債與十年A92107期債日走勢圖 18
【圖3-6】十年A92107期債與十年A92110期債日走勢圖 19
【圖3-7】十年A92110期債與十年A93104期債日走勢圖 20
【圖3-8】十年A93104期債與十年A93108期債日走勢圖 21
【圖3-9】十年A93108期債與十年A94104期債日走勢圖 22
【圖3-10】十年A94104期債與十年A94107期債日走勢圖 23
【圖3-11】十年A94107期債與十年A95103期債日走勢圖 24
【圖3-12】十年A95103期債與十年A95106期債日走勢圖 25
【圖3-13】十年A95106期債與十年A96103期債日走勢圖 26
【圖3-13】十年A96103期債與十年A96106期債日走勢圖 27
【圖4-1】放空債券之借券成本費用 35
【圖4-2】Spread A 39
【圖4-3】A90101與A91104策略損益狀況圖 39
【圖4-4】Spread B 40
【圖4-5】A91108與A91104策略損益狀況圖 40
【圖4-6】Spread C 41
【圖4-7】A91111與A91108策略損益狀況圖 41
【圖4-8】Spread D 42
【圖4-9】A92104與A91111策略損益狀況圖 42
【圖4-10】Spread E 43
【圖4-11】A92107與A92104策略損益狀況圖 43
【圖4-12】Spread F 44
【圖4-13】A92110與A92107策略損益狀況圖 44
【圖4-14】Spread G 45
【圖4-15】A93104與A92110策略損益狀況圖 45
【圖4-16】Spread H 46
【圖4-17】A93108與A93104策略損益狀況圖 46
【圖4-18】Spread I 47
【圖4-19】A94104與A93108策略損益狀況圖 47
【圖4-20】Spread J 48
【圖4-21】A94107與A94104策略損益狀況圖 48
【圖4-22】Spread K 49
【圖4-23】A95103與A94107策略損益狀況圖 49
【圖4-24】Spread L 50
【圖4-25】A95106與A95103策略損益狀況圖 50
【圖4-26】Spread M 51
【圖4-27】A96103與A95106策略損益狀況圖 51
【圖4-28】Spread N 52
【圖4-29】A96106與A96103策略損益狀況圖 52
參考文獻 一、中文部份
朱慶瓏,(2001),”美國中長期公債期貨套利之實證研究”,淡江大學管理科學學系碩士論文。
黃勇諴,(2004),”台灣十年期公債期貨套利效果之實證”,雲林科技大學財務金融系碩士論文。
陳俊宏,(2005),”台灣債券期貨套利之實證研究─以基差交易為例”,輔仁大學金融研究所碩士論文。
陳韻如,(2007),”應用殖利率曲線配適模型建構債券之交易策略-台灣公債市場之實證研究”,淡江大學財務金融學系碩士論文。

二、英文部份
Fisher, I. (1896), “Appreciation and Interest,” Publications of the American Economic Association, 23-29 and 88-92.
Hicks, J. (1939), Value and Capital, London: Oxford University Press.
Iben, T., and litterman, R., (1989) “Corporate bond valuation and the term structure of credit spreads,” Journal of Portfolio Management, 52-64
Lutz, F. A. (1940),”The Structure of Interest Rates,” Quarterly Journal of Economics, 36-63
Modigliani F. and Sutch, R. (1966), “Innovations is Inerest Rate Policy,” American Economics Review, 178-197
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