淡江大學覺生紀念圖書館 (TKU Library)
進階搜尋


  查詢圖書館館藏目錄
系統識別號 U0002-1106200915181600
中文論文名稱 新上市股票承銷價格低估—承銷新制與舊制之比較
英文論文名稱 Underpricing of Initial Public Offerings --The Comparison between New and Old Underwriting System
校院名稱 淡江大學
系所名稱(中) 財務金融學系碩士班
系所名稱(英) Department of Banking and Finance
學年度 97
學期 2
出版年 98
研究生中文姓名 陳思如
研究生英文姓名 Szu-Ju Chen
學號 696530525
學位類別 碩士
語文別 中文
口試日期 2009-05-27
論文頁數 68頁
口試委員 指導教授-林蒼祥
共同指導教授-顧廣平
委員-段昌文
委員-邱靖博
委員-丁予嘉
中文關鍵字 新上市(櫃)  異常報酬  逆選擇假說  訊號發射假說 
英文關鍵字 initial public offerings  underpricing  adverse-selection hypothesis  signaling hypothesis 
學科別分類 學科別社會科學商學
中文摘要 本研究以2003年1月到2007年6月,台灣新上市(櫃)股票為研究樣本,同時使用四種衡量異常報酬方法搭配三種不同基準報酬,計算出三段短期與三段長期期間之平均異常績效,針對以下問題進行討論:
一、觀察2003~2007年間,承銷制度改革前後,台灣新上市(櫃)股票短期與長期之價格行為,是否存在有異常報酬之現象。
二、如有異常報酬之現象,再進一步探討是因承銷價低估,或是因新上市(櫃)股票之早期交易價格偏離真實價值所引起。
三、檢定逆選擇假說與訊號發射假說是否能用以解釋台灣新上市(櫃)股票承銷價低估之目的,並觀察是否有因為承銷制度改變而有所不同。
實證結果發現,台灣承銷制度改革後,仍存在短期正的異常績效,且有更加顯著之現象,而排除短期異常報酬後,就並未再顯現長期異常報酬。此結果意味著新上市(櫃)股票具有短期正的異常績效,是因為承銷價格被低估所造成,而非初期股價交易價格偏離真實價值所引起。至於,折價發行的目的包括發行公司藉由承銷價格低估來傳遞公司優良的體質,以及彌補投資者承擔之逆選擇風險,即證明逆選擇假說與訊號發射假說能用以解釋承銷價格低估之目的。或許是由於發行公司與承銷商參考興櫃價格訂定承銷價,因此,投資人可透過興櫃交易價格得到承銷價折價程度之資訊。
英文摘要 The long-run and the short-run stock price performance of the IPOs of common stock listed on Taiwan-stock-exchange and the Over-the-counter market in Taiwan was studied, the period was from January 2003 to June 2007. We detected the short-run and the long-run abnormal returns based on different methods of calculating abnormal returns and different approaches for developing a long-run returns benchmark.
The experiment result shows the short-run abnormal returns still exist after the revolution of underwriting system in Taiwan. And the abnormal returns have the trend to be more apparent. However, after excluding the short-run abnormal returns, the long-run abnormal returns will not exist. This result means Initial Public Offerings (IPOs) have short-run abnormal returns are caused by the under-price instead of the deviation to the real value in the beginning of stock.
The purpose of underpricing includes the reasons that companies want to express the good constitution via the under-price and compensate investors for the reverse-selection risks. Therefore, adverse-selection hypothesis and signaling hypothesis may explain the purpose of underpricing IPOs. Perhaps, due to the offer price was set based on emerging stock prices by issuing companies and underwriters, investors may receive the information of the degree of the under-pricing by emerging stock price.
論文目次 目錄
謝 辭 Ⅰ
中文摘要 Ⅱ
英文摘要 Ⅲ
目 錄 Ⅳ
表目錄 V
圖目錄 VI
第一章 緒論 1
第一節 究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第二章 文獻探討 6
第一節 承銷制度回顧與新制淺談 6
第二節 初次上市櫃公司股票長短期異常報酬現象文獻回顧 10
第三章 研究方法 16
第一節 樣本選取與資料來源 16
第二節 衡量異常報酬的方法 17
第三節 研究假說與研究變數 24
第四章 台灣新上市(櫃)股票短期與長期績效 29
第一節 新上市(櫃)股票短期與長期異常報酬 29
第二節 承銷制度改革之影響 37
第三節 可能的解釋 46
第五章 探討承銷價格被低估的目的為何 49
第一節 台灣新上市(櫃)股票承銷價格低估之目的 49
第二節 承銷制度改變是否影響承銷價格低估之目的 54
第六章 結論 63
參考文獻 65
表目錄
【表2- 1】新上市(櫃)股票承銷配售方式之整理 9
【表2- 2】承銷新制與舊制之比較 9
【表3- 1】2003年至2007年6月間,本研究所選取之新上市(櫃)公司數 17
【表4- 1】2003/1~2007/6新上市(櫃)股票1年內,各期間之平均累積異常報酬(%) 31
【表4- 2】2003/1~2007/6新上市(櫃)股票1年內,各期間之平均買進持有異常報酬(%) 32
【表4- 3】2003/1~2007/6新上市(櫃)股票1年內,平均每日日曆時間異常報酬(%) 34
【表4- 4】2003/1~2007/6年新上市櫃股票一年內,因子模式日曆時間投資組合法所估計之平均異常報酬 36
【表4- 5】新上市(櫃)股票1年內,各期間之平均累積異常報酬(%):依承銷制度 39
【表4- 6】新上市(櫃)股票1年內,各期間之平均買進持有異常報酬(%):依承銷制度 41
【表4- 7】新上市(櫃)股票1年內,平均每日日曆時間異常報酬(%)依承銷制度 43
【表4- 8】新上市櫃股票一年內,因子模式日曆時間投資組合法所估計之平均異常報酬(%):依承銷制度 45
【表5- 1】新上市(櫃)股票有關興櫃資料統計表 49
【表5- 2】新上市(櫃)股票短期累積異常報酬之迴歸分析 52
【表5- 3】新上市(櫃)股票短期買進持有異常報酬之迴歸分析 53
【表5- 4】新上市(櫃)股票首日異常報酬之迴歸分析-承銷制度之比較 56
【表5- 5】新上市(櫃)股票首五日累積異常報酬之迴歸分析-承銷制度之比較 58
【表5- 6】新上市(櫃)股票首五日買進持有異常報酬之迴歸分析-承銷制度之比較 59
【表5- 7】新上市(櫃)股票第一個月累積異常報酬之迴歸分析-承銷制度之比較 61
【表5- 8】新上市(櫃)股票第一個月買進持有異常報酬之迴歸分析-承銷制度之比較 62
圖目錄
【圖1- 1】論文研究流程圖 5
【圖4- 1】2003/1~2007/6新上市(櫃)股票,上市1年內之平均累積異常報酬(%)趨勢圖 47
【圖4- 2】承銷舊制之新上市(櫃)股票,上市1年內之平均累積異常報酬(%)趨勢圖 47
【圖4- 3】承銷新制之新上市(櫃)股票,上市1年內之平均累積異常報酬(%)趨勢圖 48




參考文獻 一、中文部份
1.沈中華、李建然,2000,「事件研究法」,華泰書局,臺北
2.李培棟,1998,「不同承銷配售方式下新上市與上櫃公司股票承銷價合理性之實證研究」,成功大學企業管理研究所碩士論文
3.吳欽杉、許月瑜,2004,「新舊承銷制度下首次公開發行股票異常報酬率之比較研究」,中山管理評論,第十二卷,第三期,第535~572頁。
4.夏侯欣榮,1997,「新上市股票長期績效之實證研究」,國家科學委員會研究彙刊:人文及社會科學,第七卷,第二期,第260~275頁。
5.陳軒基、葉秀娟、陳右超,2003,「承銷制度與折價幅度:台灣初次上市櫃股票之實證分析(1980~2000) 」,證券市場發展季刊,第十四卷,第四期,第175~197頁。
6.黃忠傑,2002,「初次上市櫃股票異常報酬影響因素之研究─以台灣地區電子業上市櫃公司為例」,私立大葉大學事業經營研究所未出版之碩士論文。
7.黃惠苓,2002,「高科技產業IPO承銷參考價訂價模式與承銷策略之研究-選擇權評價技術之應用,以IC設計類股為例」,朝陽科技大學企業管理系碩士論文
8.詹嘉華,2004,「台灣新上市櫃股票長短期績效之再探討」,私立中國文化大學會計研究所未出版之碩士論文
9.潘慈暉,1994,「新上市股票異常報酬及其影響因素之實證研究」,國立台灣大學商學研究所碩士論文。
10.鍾佩姍,2007,「上櫃制度變革前後對異常報酬之影響」,國立中山大學財務管理學系研究所未出版之碩士論文。
11.顧廣平,2003,「台灣新上市股票短期與長期績效之再探討」,證券市場發展季刊,第十五卷,第一期,第1~40頁。

二、英文部份
1.Affleck-Graves, J., Hegde, S. P., Miller, R. E. and Reilly, F. K., 1993, “The effect of the trading system on the underpricing of initial public offerings.” Financial Management 22, 99-108.
2.Aggarwal, R. and Rivoli, P., 1990, “Fads in the initial public offering market.” Financial Management 19(4), 45-57.
3.Allen, F. and Faulhaber, GR., 1989, “Signalling by underpricing in the IPO market.” Journal of financial Economics 23(2), 303-323.
4.Barber, B. M., Lyon, J. D., 1997, “Detecting long-run abnormal stock returns : The empirical power and specification of test sta- tistics.” Journal of Financial Economics 43(3), 341-372.
5.Baron, D. P., 1982, “A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues.” Journal of Finance 37(4), 955-976.
6.Barry, C. B., Jennings, R. H., 1993, “The opening price performance of initial public offerings of common stock.” Financail Management 22(1), 54-63.
7.Beatty, R. P., Ritter, J. R., 1986, “Investment banking, reputation, and underpricing of initial public offerings.” Journal of Financial Economics 15(1), 213-232.
8.Black, F., Jensen, m. C. and Scholes, M., 1972, “The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Test.” in: M. C. Jensen. Ed., Studies in the Theory of Capital Mmarket, Praeger, New York, NY.
9.Cater, R. and Manaster, S., 1990, “Initial public offerings and underwriter reputation.” Journal of Finance 45, 1045-1067.
10.Chua, L., 1995, “Are-examination of the costs of firm commitment and best efforts IPO.” Financial Review 30, 337-365.
11.Fama, E. F. and French, K. R., 1993, “Common risk factors in the returns on stocks and bonds.” Journal of Financial Economics 33(1), 3-56.
12.Ibbotson, R. G. and Jaffe, J. F., 1975, “ Hot-issue markets.” Journal of Finance 30(4), 1027-1042.
13.Koh, F. and Walter, T., 1989, “A direct Test of Rock’s Model of the Pricing of Unseasoned Issues.” Journal of Financial Economics 23, 251-272.
14.Loughran, T. and Ritter, J. R., 1995, “The new issues puzzle.” Journal of Finance 50(1), 23-51.
15.Loughran, T., Ritter, J. and Rydqvist, K., 1994, “Initial public offerings: International insights.” Pacific-Basin Finance Journal 2, 165-199.
16.Lowry, M. and Schwert, G. W., 2002, “Biases in the IPO Pricing Process.” Working Paper, 1-29, NBER.
17.Lowry, M. and Schwert, G. W., 2002, “IPO Market Cycles:Bubbles Or Sequential Learning?” Journal of Finance 57, 1171-1200.
18.Lyon, J. D., Barber, B. M., and Tsai, C.-L., 1999, “Improved methods for tests of market efficiency.” Journal of Finance 54, 165-201.
19.Michaely, R. and Shaw, W. H., 1994, “The pricing of initial public offerings: Tests of adverse-selection and signaling theories.” The Review of Financial Studies 7, 279-319.
20.Miller, R. E., Reilly, F. K., 1987, “An examination of mispricing, returns, and uncertainty for initial public offerings.” Financial Management 16(2), 33-38.
21.Mitchell, M. L., Stafford, E., 2000, “Managerial decisions and long- term stock price performance.” The Journal of Business 73(3), 287-329.
22.Ritter, J. R., 1991, “The long-run performance of initial public offerings.” Journal of Finance 46(1), 3-27.
23.Rock, K., 1986, “Why new issues are underpriced.” Journal of Financial Economics 15(2), 187-212.
24.Spiess, D. K., and Affeck-Graves, J., 1995, “Underperformacne in long-run stock returns following seasoned equity offerings.” Journal of Financial Economics 38, 243-267.
25.Smith, C. W., Jr., 1986, “Investment banking and the capital acquisition process.” Journal of Financial Economics 15, 3-30.
26.Tinic, S., 1988, “Anatomy of initial public offerings of common stock.” Journal of Finance 43, 789-822.
27.Welch, I., 1989, “Seasoned offerings, imitation costs, and the under- pricing of initial public offerings.” Journal of Finance 44(2), 421-449
論文使用權限
  • 同意紙本無償授權給館內讀者為學術之目的重製使用,於2014-06-30公開。
  • 同意授權瀏覽/列印電子全文服務,於2019-06-08起公開。


  • 若您有任何疑問,請與我們聯絡!
    圖書館: 請來電 (02)2621-5656 轉 2281 或 來信