本文以台灣股票市場作為研究對象，針對以下四個面向進行實證探討：首先，探討股價指數報酬與市場各項情緒指標間的互動關係。接著在基本的架構下，另外加入股票市場多、空頭的變數，探討股價指數報酬與市場情緒指標各變數的互動關係是否會因此有所差異。第三個面向再探討納入結算到期效應的影響，分析各情緒因子的直接效果與間接效果是否有顯著相關。最後，利用Granger Casuality模型，驗證法人買賣動態與情緒指標間之因果關係。綜合本文的實證結果，得到下列幾點結論：
情緒指標亦可能受到多頭與空頭時期的影響，如：牛市行情時，券資比會受到市場交易熱絡而明顯上升；期貨未平倉量、期貨與現貨價差因面臨結算日而出現顯著的收斂現象。大盤股價報酬率會受到外資、自營商買賣超及道瓊收盤價的影響；以股票成交量的上升來說，會影響到期貨未平倉量增加，其原因可能為在成交量與指數同步上揚的情況下，產生所謂多空拉拒效應，故使期貨未平倉量增加。以五日均線的間接效果可瞭解，在大盤指數於均線之上時，自營商的買賣超會縮減，而大盤成交量能潮若放的越大，其報酬率降低越顯著。

Based on Taiwan stock market, this thesis primarily discusses the following four-oriented empirical studies. The first issue talks about the interaction between return of stock index and market sentiment indicators. Furthermore, we try to discuss if there goes the different results when an additional variable about stock market status (such as in bull market or bear market)is added into the basic framework. The third issue is about the clearing maturity effect which focuses on whether there exist significant correlations of direct and indirect effects among these emotional factors or not. Finally, we use Granger Casuality model to verify the causal relationship among dynamic trading of corporate and sentiment indicators.

The empirical conclusions are as follows. Sentiment indicators are significantly  affected by stock market status. In the bull market, for instance, the financing securities ratio will be climb obviously when stock market trades frequently. Moreover, the open positions in futures and price differences between futures and spot will significantly approach convergence because of the coming balance sheet date. Stock market returns will be also affected by net buying and net selling of foreign institutional investors and dealers and the closing price of Dow Jones. The increasing trading volume of stock markets will result in rising futures open positions. The probable reason is that when stock trading volume and index Sync go up at the same time, the bearish and bullish investors will choose to keep the have the so-called Effect of mutual confrontation and there comes the rising open positions in the futures. The indirect effects on the 5th MA can indicate that net buying and net selling of dealers will shrink while the market index is higher than the average. And we also find that the more the trading volume enlarges, the more the rate of return reduces.

目  次
第一章	緒論	1
第一節	研究背景與動機	1
第二節	研究目的	2
第三節  研究流程	4
第四節  本研究之論文架構	5
第二章	文獻探討	6
第一節  行為財務學的文獻探討	6
第二節  投資行為與股價報酬相關性的文獻探討	7
第三節  投資人異質性信念的文獻探討	10
第四節  市場情緒相關的文獻探討	11
第三章	研究方法	21
第一節	觀念性架構	21
第二節	研究問題假說	23
第三節	變數定義與衡量	25
第四節	資料蒐集與選取	31
第五節	研究分析方法	31
第四章	實證結果與分析	40
第一節	敘述統計量	40
第二節	到期效應、多空變數對情緒指標的影響	41
第三節  情緒指標對情緒因子與大盤報酬的影響	44
第四節  羅吉斯迴歸之結果	53
第五節  間接效果	55
第六節  補充驗證	59
第五章	結論與建議	64
第一節	研究結論	64
第二節	對後續研究者的建議	66
參考文獻	67
表目錄
表1-1 國內外文獻彙整表	14
表2-1 情緒指標與因子之定義	26
表2-2 多空與到期效應判斷之定義	29
表3.1 DW與ρ關係表	34
表4-1 各變數基本統計量	40
表4-2 未平倉合約到期統計量	41
表4-3 未平倉合約到期效應檢定結果	41
表4-4 期貨與現貨價差到期統計量	42
表4-5 期貨與現貨價差到期效應檢定結果	42
表4-6 大盤報酬率多空時期統計量	43
表4-7 大盤報酬率多空檢定結果	43
表4-8 券資比多空時期統計量	43
表4-9 券資比多空時期檢定結果	43
表4-11 大報酬率對各項指標之迴歸分析實證結果	45
表4-12 期貨未平倉量對各項指標之迴歸分析實證結果	46
表4-13 買權隱含波動率對各項指標之迴歸分析實證結果	47
表4-14 賣權隱含波動率對各項指標之迴歸分析實證結果	48
表4-15 券資比對各項指標之迴歸分析實證結果	49
表4-16 成交量對各項指標之迴歸分析實證結果	50
表4-17 期貨與現貨價差對各項指標之迴歸分析實證結果	52
表4-18 MACD多空判斷之迴歸分析實證結果	53
表4-19 五日均線多空判斷迴歸分析實證結果	54
表4-20 到期效應之迴歸分析實證結果	55
表5-1 MACD多空判斷之間接效果迴歸分析實證結果	56
表5-2 五日均線多空判斷之間接效果迴歸分析實證結果	57
表5-3 結算到期效應之間接效果迴歸分析實證結果	58
表6-1 大盤報酬率對情緒指標之「單根檢定」與「最適落後期選取」	59
表6-2 「大盤報酬率」與情緒指標之「因果關係」檢定	60
表6-3 「法人」動態對情緒指標之最適落後期選取	61
表6-4 「外資、自營」與情緒指標之因果關係檢定	61
表6-5 「投信、券資比」與情緒指標之因果關係檢定	62

圖目錄
圖1-1 研究流程	4
圖2-1 多空時間、到期效應對情緒指標之探討	22
圖2-2 情緒因子對情緒指標與大盤報酬率之探討	22

一、中文文獻
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14.許銘傑(2002)，市場情緒與基本面對短期股價影響之比較，政治大學國際貿易學研究所未出版之碩士論文。
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16.楊維永(2002)，機構投資人投資行為互動關係之探討，國立中山大學財務管理所未出版之碩士論文。
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二、英文文獻
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