由於國際金融市場的自由化，國際股價指數期貨不斷發展，目前已是金融期貨中發展最快的金融產品。無論是利用股價指數期貨進行避險策略或是指數套利甚至投機操作，都因期貨市場相較於現貨市場的高度流動性及低操作成本，使得避險者與投機者皆偏好在期貨市場進行交易，股價指數期貨因而成為金融市場的參與者良好的風險管理工具。因此，本文以台灣加權股價指數及摩根台股指數為例，深入探討股價現貨與期貨之間的相對價格，及其與報酬率的波動性之間的關係。實證結果發現：(1)兩指數相對價格皆存在著高、低波動狀態的兩狀態馬可夫過程，但出現機率則有差異。(2)台灣市場的相對價格在高波動狀態時多為正價差，而新加坡市場的相對價格在高波動狀態時多為逆價差的情況。(3)兩市場的相對價格狀態持續機率都相當高。(4)在台灣市場方面，期貨報酬率波動性對相對價格的影響為負向，而現貨報酬率波動性對相對價格的影響為正向。而在新加坡市場方面，期貨報酬率波動性對相對價格的影響為正向，而現貨報酬率波動性對相對價格的影響為負向。

Because of the high liquidity and lower fee, the index futures become the favorable tools for the purpose of hedging, arbitraging and speculating. In this paper, we use the weekly data of spot price and futures price from the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX) and the MSCI Taiwan Index to investigate the behavior of the relative price between the spot and futures. We also check the relationship between the volatility of return of both spot and futures and the relative price. The empirical results indicated that : (1) Both relative price represent high and low volatility state of the Markov process. (2) At high volatility state, the relative price represent more negative effect in the Taiwan market and more positive effect in the Singapore market. (3) The probabilities of state persistence are very high in both markets. (4) The relationship between the volatility of return and the relative price are different in both markets.

目     錄
第一章	緒論
    第一節 研究背景與動機 	1
    第二節 研究目的 	4
    第三節 研究架構 	5
第二章	相關理論與文獻回顧
    第一節 相關理論 	7
    第二節 文獻回顧 	16
第三章	研究方法
    第一節 單根檢定 	24
    第二節 馬可夫轉換模型 	28
第四章	實證結果
    第一節 資料來源與處理 	36
    第二節 實證結果與分析 	45
第五章	結論與建議
    第一節 結論 	         55
    第二節 後續研究建議 	57
參考文獻                 	59

表  目  次
【表2.1.1】臺灣證券交易所股價指數期貨與摩根士丹利台股指數期
           貨規格表 	10
【表4.1.1】股價指數現貨對期貨相對價格的簡單統計量 	39
【表4.1.2】指數現貨與期貨時間序列資料之單根檢定 	43
【表4.1.3】指數現貨與期貨的相對價格時間序列資料之單根檢定44
【表4.2.1】兩狀態混合模型估計結果 	46
【表4.2.2】兩狀態MS-AR(1)模型估計結果 	48
【表4.2.3】指數現貨與期貨的相對價格在不同狀態下的機率的基本
           統計 	50

圖  目  次
【圖4.1.1】(1) 臺灣證券交易所發行量加權股價指數趨勢圖(2)臺灣證券交易所股價指數期貨趨勢圖(3) 股價指數現貨及期貨相對價格趨勢圖(4)基差趨勢圖 	40
【圖4.1.2】 (1) 摩根士丹利資本國際公司臺灣股價指數趨勢圖(2) 摩根士丹利台股指數期貨趨勢圖(3) 股價指數現貨及期貨相對價格趨勢圖(4)基差趨勢圖 	41
【圖4.2.1】 台灣市場相對價格波動率與出現狀態1及狀態2機率的 對照圖 	52
【圖4.2.2】 新加坡市場相對價格波動率與出現狀態1及狀態2機率的對照圖 	53

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