依公司法第一七四條規定：「股東會之決議，應有代表已發行股份總數過半數股東之出席，以出席股東表決權過半數之同意行之」，然國內上市公司董監事持股比率逐年下降，當上市公司欲召開股東會必須設法湊足半數以上之股權，如無法湊足者，只有從市場買進股票或進行委託書徵求兩種方式，而委託書徵求為台灣地區最常使用也是成本最低之一種方法，上市公司只為召開股東會，所需花費成本則較低；如遇上公司進行董監事改選，一旦公司內部不和，或非善意第三者欲介入公司經營權，此時委託書徵求成為取得經營權重要手段之一，本研究希望透過委託書徵求、經營權異動及持有現金比率多寡來探討其對於投資者之影響，希冀藉此研究提供投資人正確之觀念。
    經由實證分析，結論臚列如下：
一、有、無董監改選兩組之累積異常報酬有顯著差異，且有董監改 選之累積異常報酬大於無董監改選者，其結果與Dodd and Warner結果一致，顯示有董監改選之委託書徵求會使公司資源更具效率，這也表示市場已預知此一訊息，而將之反應在股價上。
二、不管經營權是否產生異動，兩組樣本在事件日以前皆有顯著為正之累積異常報酬，主要原因可能為投資人對於市場派介入經營權之訊息有正面之態度，並且將其反應在股價上，其結果與Dodd and Warner(1983)及蘇文宏(2004)一致，認為反對派之參與會使得股東財富有正向影響。
三、高現金持有比率公司相較於低現金持有比率公司有顯著為正之累積異常報酬，其結果與Faleye（2004）委託書徵求事件宣告的報酬與超額現金呈現正相關一致，證實委託書爭奪戰可消彌公司代理問題。
四、每股盈餘對於委託書徵求公司股東財富具有顯著負向影響，公司每股盈餘愈低，所引發異常報酬率愈高，這也意味經營績效較差之公司委託書徵求愈加激烈。

According to Corporate Law No. 174, “decisions of stockholders’ meetings, should be attended by a quorum of over half the shareholders of all issued shares, and shall be agreed to by over half of those present.” Yet, domestic listed companies have a decreasing ratio of shares held by board members, so when the listed company wants to hold stockholders’ meetings, they must find ways to piece together over half of the share ownership. Those unable to do so only have two methods: buy stocks from the market or conduct proxy solicitation. Proxy solicitation is the most commonly used method in Taiwan and it is also one of the methods that incur the least expenses. If the listed company only seeks to hold stockholders’ meetings, then the costs are lower. If the company seeks to have elections of board members, and there are internal conflicts in the company or if a third party without goodwill seeks to intervene in the company management rights, proxy solicitation becomes an important means for the company to acquire company management rights. Thus, this study hopes to explore the influences of proxy solicitation and changes in management rights on investors, in hopes of providing investors with correct concepts. 
    After empirical analysis, the conclusions are as follows: 
1. Sample company with board seat elections had greater shareholder wealth increase than the sample company without board seat elections, and the difference between the two achieved statistical significance. 
2. Two sample companies with change management rights and no change in management rights both had significant positive accumulated abnormal return. Also, the sample company with changes in management rights had a greater accumulated abnormal return than the sample company with no changes in management rights, but it was not statistically significant. 
3. The sample companies with higher and lower cash ratio, both had significant positive accumulated abnormal return. Also, the sample company with higher cash ratio, in comparison to the sample company with lower cash ratio, had a greater effect on shareholder wealth, and the difference is statistically significant. 
4.The study indicates that the EPS is significantly negative relative to the shareholders’ wealth of the proxy solicitation company in statistics. The lower the EPS is, the higher the unusual return would be. This also means that the company with poor performance would have a hard time in proxy soliciting.

目 錄

第一章   緒論………………………………….............	1
  第一節  研究動機……………………………………………	1
  第二節  研究目的……………………………………………	3
  第三節  研究範圍與限制……………………………………	5
  第四節  研究架構……………………………………….....	6
第二章  文獻探討……………………………………………...	8
第一節	委託書徵求事件對股東財富之影響…………………	8
   第二節  經營權變動之委託書徵求對股東財富之影響…..14
   第三節  近期國內外委託書徵求實證研究…………………19
第三章  資料來源及研究方法……………………….........22
  第一節  研究假說……………………………………….....22
  第二節  資料來源與樣本分類……………………………….23
  第三節  研究方法…………………………………………….25
第四章  實證結果……………………………………………...29
  第一節  基本資料分析……………………………………….29
  第二節  委託書徵求事件對股東財富之影響分析…………	41
  第三節  董監席次改選結果對股東財富之影響分析………	49
  第四節  持有現金比率多寡對股東財富之影響分析………	57
  第五節  影響累積異常報酬之分析…………………………	65
第五章  結論……………………………………………….....	66
  第一節	 結論…………………………………………………	66
  第二節  建議…………………………………………………	68
參考文獻…………………………………………………………	69
表目錄
	
表4.1.1 研究期間上市公司進行委託書徵求家數及比率……	30
表4.1.2 研究期間全體上市公司平均董監事持股比率彙總….	30
表4.1.3 研究樣本各產業別家數及比率彙總表………….....	30
表4.1.4研究期間鋼鐵類股、電子類股及上市公司平均董監事持股比率31
表4.1.5 研究樣本中有、無董監事改選樣本公司家數及比率比較表32
表4.1.6 研究期間有無經營權異動之樣本公司家數及比率比較表34
表4.1.7 有無經營權異動樣本公司之敘述統計……………………36
表4.1.8 研究期間持有現金比率高低之樣本公司家數及比率比較表37
表4.1.9 持有現金比率多寡樣本公司敘述統計……………………39
表4.2.1有董監改選樣本之平均異常報酬（AR）與累積異常報酬 42
表4.2.2 有董監改選樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR） 43
表4.2.3無董監改選樣本之平均異常報酬（AR）與累積異常報酬（CAR）比較表	45
表4.2.4 無董監改選徵求樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）………	46
表4.2.5 有、無董監改選樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）比較表	48
表4.3.1 有經營權異動樣本之平均異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）比較表	50
表4.3.2 有經營權異動樣本公司於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）……	51
表4.3.3 無經營權異動樣本之平均異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）比較表	53
表4.3.4 無經營權異動樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）…………	54
表4.3.5 有、無經營權異動樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）比較表	56
表4.4.1 高現金持有比率樣本平均異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）比較表	58
表4.4.2高現金持有比率樣本於各事件窗口之累積異常報酬 （CAR）…….	59
表4.4.3 低現金持有比率樣本平均異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）比較表.	61
表4.4.4 低現金持有比率樣本於各事件窗口之累積異常報酬（CAR）………	62
表4.4.5 持有現金比率多寡委託書徵求樣本之累積異常報酬（CAR）比較表	64
表5.1.1 影響累積異常報酬之分析……………………………	65


圖目錄

圖1.1.1 研究流程圖………………………………………	7
圖3.2.1 本研究樣本分類流程圖………………………       24
圖3.3.2 估計期與事件期示意圖……………………………… 25
圖4.1.1 研究期間上市公司進行委託書徵求家數統計……… 29
圖4.1.2 有董監改選樣本產業類別分布圖…………………… 33
圖4.1.3 無董監改選樣本產業類別分布圖…………………… 33
圖4.1.4 經營權變動樣本產業類別分布圖…………………… 34
圖4.1.5 經營權未變動樣本產業類別分布圖………………… 35
圖4.1.6 高現金持有比率樣本產業分布圖…………………… 38
圖4.1.7 低現金持有比率樣本產業別分布圖………………… 38
圖4.2.1有董監改選樣本之異常報酬（AR）與累積異常報酬（CAR）走勢圖……	43
圖4.2.2無董監改選樣本之異常報酬（AR）與累積異常報酬（CAR）走勢圖……	46
圖4.2.3 有、無董監改選樣本累積異常報酬（CAR）走勢圖   48
圖4.3.1 有經營權異動樣本之異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）走勢圖..	51
圖4.3.2 無經營權異動樣本之異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）走勢圖..	54
圖4.3.3 有、無經營權異動樣本累積異常報酬（CAR）走勢圖  56
圖4.4.1 高現金持有比率樣本之異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）走勢圖…	59
圖4.4.2 低現金持有比率樣本之異常報酬（AR）及累積異常報酬（CAR）走勢圖….	62
圖4.4.3 委託書徵求樣本公司持有現金多寡累積異常報酬（CAR）走勢圖……	64

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1.山繆．威佛，佛瑞德．威斯頓，企業購併－全方位評估並掌握當前M＆A環境，美商麥格羅‧希爾，2002 年 05 月。
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