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系統識別號 U0002-0808200800571900
中文論文名稱 中國大陸股市非理性繁榮實證研究
英文論文名稱 The Irrational Exuberance in China
校院名稱 淡江大學
系所名稱(中) 中國大陸研究所碩士班
系所名稱(英) Graduate Institute of China Studies
學年度 96
學期 2
出版年 97
研究生中文姓名 陳政亮
研究生英文姓名 Zhen-Liang Chen
學號 695280239
學位類別 碩士
語文別 中文
口試日期 2008-06-18
論文頁數 92頁
口試委員 指導教授-李志強
委員-王健全
委員-郭建中
中文關鍵字 泡沫化  非理性泡沫  現值模型  基要價值  單根檢定  落後期數  實質股利  實質股價指數 
英文關鍵字 bubblelize  irrational bubbles  present value  fundamental value  unit root test  lag  essential dividend  essential price index 
學科別分類 學科別社會科學區域研究
中文摘要 中國大陸自改革開放後一直到近幾年出現股市過熱現象,許多學者針對價格超出市場基要價值的部分提出各種解釋及檢定方式,他們發現導致市場價格背離市場基要價值的因素之一為投機泡沫的存在。在本文中只針對股票市場是否泡沫化市做實證分析。因此本文以現值模型為基礎,透過Compell and Shiller 所定義之市場基值解,估計出不可觀察之泡沫變數的值,並用以檢驗中國大陸股票市場是否因隱含泡沫現象而導致股價偏離市場基要價值。
由實證結果得知,中國大陸於2002~2007年泡沫存續期間,共出現兩次非理性泡沫現象,泡沫是在2003年開始形成,在2004年後泡沫形成過程中雖有向下修正的現象,這可解釋成宏觀調控的奏效,但政府的干預始終無法對抗外資不斷湧入的力量,因此在2006年之後,泡沫又然持續地產生,甚至在2006年下半年股市泡沫程度驟升,顯示投資者非理性行為導致股價指數超出其基本價值。故2007年市場出現一連串的向下修正,其主要的原因是因為市場股價嚴重偏離市場基要,外資法人和中國投資法人對於股市轉向保守,而資訊不足者和非理性的投資者仍持續地投資,導致泡沫破裂時,成為了股市中的受害者。直到2008年上半年為止,上證指數從五千多點下降至兩千七百多點,跌幅甚深。但值得注意的是,雖然驟降如此快速,會不會如台灣在1987年後,股市大跌後,又因投資者非理性行為,使之快速回升,是另一個需要探討之課題。
由實證結果來看,近年來中國大陸的確如葛林斯潘所述,已有非理性繁榮之跡象。
英文摘要 Mainland China stock market overheat after innovating till these years.Many academics provided many sorts of explains or test for the part which market price exceed fundamental value, they found one reason of it is the exit of speculative bubbles. In this paper, we only test this stock market which is bubblelized or not. Present value model is a fundamental stone in this paper, we use the market fundamental value solution that Compell and Shiller defined to estimate the invisible value of bubbles and test the mainland China stock market imply bubbles or not so that make stock price diverge from market fundamental value.
According to the result, in the duration of bubbles during 2002~2007 in China,it appears two irrational bubbles. The bubble appear in 2003,and declining in 2004.It because the macro-control works. But the interference of government cannot against the power of hot money at all so that the bubbles appear again after 2006,and arose suddenly even in the last semi-year 2006,it means the irrational act of investors will effect stock price over fundamental value. So we can explain the decline of stock market price in 2007 is because that some investors' attitude for investing turn to safer, but some non-informational investors still invest something, till the bubbles broken, they will become sufferers. For the final, as Green Spain said, we can see that mainland China stock market does have the trace of irrational exuberance resent years.
論文目次 第一章、 緒論..................................1
第一節、 研究動機與目的........................2
第二節、 研究方法..............................5
第三節、 研究範圍與限制........................7
第四節、 研究架構與章節安排....................8

第二章、 文獻分析.............................10
第一節、 泡沫現象之理論文獻回顧...............10
第二節、 泡沫現象之實證文獻回顧...............17

第三章、 歷史回顧.............................26
第一節、 歷史重大泡沫.........................26
第二節、 泡沫的起因與過程.....................36

第四章、 計量方法與實證模型建構...............40
第一節、 實證模型.............................40
第二節、 單根檢定及落後期數檢定...............46

第五章、 實證分析.............................48
第一節、 模型假設.............................48
第二節、 分析方法及資料選取...................49
第三節、 實證結果分析.........................50
第四節、 小結.................................56

第六章、 結論及建議...........................58
第一節、 研究結論.............................58
第二節、 研究建議.............................61

參考文獻......................................62
附錄..........................................64

圖次
圖 1:日本股市泡沫形成及破滅過程。 32
圖 2:所有類股之市場基要價值 53
圖 3:所有類股之實質股價指數 53
圖 4:實際股價指數與市場基要價值比較圖 54
圖 5:所有類股「泡沫/股價」之比率圖 55
圖 6:1991年~2005年上證A股股價指數(MSHX)與基本面(MGDP)圖 57

表次
表 1、中國大陸與其他已開發和開發中國家之歷年經濟成長率 3
表 2、所有類股之Pt與Dt之單根檢定表 51
表 3、所有類股(Dt)的最適落後期數 52
參考文獻 中文文獻
1.朱腊云,對我國股市非理性狂熱分析,武漢冶金管理幹部學院學報,2007年6月,第十七卷,第2期。
2.李曉周,中國證券市場投資者非理性行為研究,吉林大學數量經濟學博士論文,2006年4月。
3.李根,基於噪音交易的股市泡沫研究及動態模擬檢驗,天津財金大學管理科學與工程研究所碩士論文,2007年5月。
4.李志剛,中國股市確定性泡沫的實證研究,清華大學經濟管理學院博士論文,2005年9月。
5.李浩,中國非理性股市的形成原因探析,財金科學金融論壇,2004年5月,2003年增刊。
6.陳東理,中國股市理性泡沫的實證研究,湖南大學金融研究所碩士論文,2006年5月。
7.曾美瑩,台灣股票市場泡沫現象之檢定,淡江大學財務金融研究所碩士論文,民國88年6月。
8.黃秀梅,一種新的股市泡沫計量方法,經濟學家,P.91-99,2008年1月。
9.劉士偉,中國大陸股票效率性再探討,東華大學國際經濟研究所碩士論文,民國94年6月。


英文文獻
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2.Blanchard, O.J., and M. W. Watson,(1982), Bubbles, Rational Expectations and Financial Markets, in Paul Wachtel, ed., Crises in the Economic and Financial Structure, Lexington, MA: Lexington Books, 295-315.
3.Burmeister, E., and K. D. Wall, (192), Kalman Filtering Estimation of Unobserved Rational Expectations with an Application to the German Hyperinflaton, Journal of Econometrics, 20(2),255-284.
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5.Campbell, J. Y., and R. J. Shiller, (1988), The Dividend-Price Ratio and the Expectations of Future Dividends and Discount Factors, evies of Financial Studies,, 1,195-228.
6.Diba, B. T., and H. I. Grossman, (1988a), Explosive Rational Bubbles in Stock Prices?, American Economic Review, 78, 520-530.
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9.Engle, R. F., and C. W. J. Granger, (1987), Co-Intergration and Error Correction: Representation, Estimation and Testing, Econometrica, 251-276
10.Evan, G. W., (1991), Pitalls in Testing for Explosive Bubbles in the Asset Prices, American Economic Review, 992-930.
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