自2008年金融風暴發生以來，殖利率曲線與總體經濟的關聯性與過去所熟知的情況產生偏離，甚至發生總體經濟情況與殖利率走勢脫鉤的現象。本研究以台灣十年期公債殖利率為研究對象，探討其與八個總經變數在金融風暴發生前後的關聯變化。取1998年1月~2012年12月之月資料為研究樣本。除透過Pearson積差相關係數和迴歸分析來檢定總體變數對債券市場的顯著性與影響方向外，並嘗試以Copula函數模型探討金融風暴發生前後，總體經濟變數與台灣債券市場之間的關聯性變化，以及對整體債券市場後續的影響。
實證結果發現，2008年金融風暴前公債殖利率的變動與基本面指標相互影響程度較金融海嘯後顯著；2008年金融風暴後，除了雷曼兄弟倒閉後的半年期間內基本面指標對殖利率的影響較為顯著外，其餘都不顯著，但市場資金的多寡和外匯政策因素，對殖利率的牽動則是明顯增加。
而美國十年期公債殖利率則不論在2008年金融風暴前後，對台債殖利率的影響都是顯著的；並且，債市處於多頭時期殖利率與總經面指標間的關聯程度大於債市空頭時期，意涵債市投資人在多頭時依基本面狀況作為後市評估依據會比空頭時來得準確。

This article investigates the dynamic relationship between Taiwan 10-year government bond yield and eight macroeconomic variables. The sample period contain monthly data of January 1998 to December 2012. In addition applying the Pearson product correlation coefficient and simple regression to test the significance and direction of bond yield regress on the macroeconomic variables. The study also tries to discuss the dynamic relationship between macroeconomic variables and Taiwan bond yield before and after the global financial crisis through copula function.  
The empirical results show that it is more significantly between the change of government bond yield and fundamental indicators before the financial crisis in 2008. After the financial crisis, in addition to half a year after the collapse of Lehman Brothers, the fundamentals indicators has a significance impact on yields, the others are not significant. But the amount of funds in the market and foreign exchange policy factors will affect the yield significantly increased.     
Regardless of before and after the financial crisis in 2008, the U.S. ten-year bond yields also has a significant impact on Taiwan bond yield. Moreover, the correlation between yield and macroeconomic variables is greater in bull than in bear market. Which implies that it is more accurate based on fundamentals as indicator in bull than bear market for bond investor.

【目  次】
目  次	IV
表  次	V
圖  次	VII
第一章  緒論                 1
第一節  研究背景與動機       1
第二節  研究目的             4
第三節　研究範圍與限制	5
第四節　研究架構與流程	5

第二章 理論及相關文獻回顧	7
第一節 台灣債券市場概況分析	7
第二節 利率期間結構理論	15
第三節 國內外相關文獻	18

第三章 研究方法              28
第一節 研究資料與來源	28
第二節 資料的操作性定義	29
第三節 Copula模型	          34

第四章 實證結果分析	          43
第一節 基本敘述統計分析	43
第二節 Pearson積差相關係數	47
第三節 簡單迴歸分析	          48
第四節 Copula相關分析結果	51

第五章 結論與建議   	66
第一節 結論	          66
第二節 建議	          70

參考文獻	                   71

【表  次】
表 1 近年櫃檯買賣金額統計表 9
表 2 債券市場與總體經濟變數、各金融市場間關聯性相關文獻整 24
表 3 COPULA模型連結於債券市場分析相關文獻整理 26
表 4 總體經濟變數資料來源彙整 28
表 5 變數名稱、代號及預期影響表 33
表 6 ELLIPTICAL COPULA函數型態和參數合理範圍 38
表 7 ARCHIMEDEAN COPULA函數型態、生成函數、關聯參數合理範圍及解釋能力 41
表8 基本統計量(全樣本期間) 44
表9 PEARSON積差相關係數(全樣本期間) 47
表10 迴歸分析表 (全樣本期間)	48
表11 迴歸分析表 (以雷曼兄弟倒閉為分界點) 50
表12 台灣十年公債殖利率ARMAX(1,1,7)-GARCH(1,1)與美國十年公債
殖利率ARMAX(1,1,0)–GJR–GARCH(1,1)模型估計結果 (全樣本)	52
表13 五種COPULA函數估計 (全樣本) 53
表14 台灣十年公債殖利率與美國十年公債殖利率模型估計結果(金融海嘯前) 57
表15 五種COPULA函數估計 (金融海嘯前) 58
表16 台灣十年公債殖利率與美國十年公債殖利率模型估計結果
      (金融海嘯後)	62
表17 五種COPULA函數估計 (金融海嘯後) 63

【圖  次】
圖1 研究流程圖 6
圖2 台灣債券市場發行餘額統計圖 8
圖3 近十年債券交易方式直方圖 9
圖4 台灣公債週轉率走勢圖 11
圖5 國際主要債市十年公債殖利率走勢圖 12
圖6 台灣近20年來超額儲蓄與超額儲蓄率走勢圖 13
圖7 364天期NCD標售利率和30天NCD申購利率走勢圖 14
圖8 殖利率曲線型態	18
圖9 近兩年美國與台灣十年公債殖利率走勢(日資料) 33
圖10  敘述統計量圖	46
圖11  近十五年台灣和美國十年公債走勢圖 46
圖12  近十五年台灣十年公債、重貼現率和CPI年增率走勢圖 49
圖13  相關散佈圖(全樣本) 53
圖14  動態NORMAL COPULA相關係數圖(全樣本) 55
圖15  動態SJC COPULA相關係數圖(全樣本) 55
圖16  相關散佈圖(金融海嘯前) 58
圖17  動態NORMAL COPULA相關係數圖(金融海嘯前) 60
圖18  動態SJC COPULA相關係數圖(金融海嘯前) 60
圖19  相關散佈圖(金融海嘯後)	63
圖20  動態NORMAL COPULA相關係數圖(金融海嘯後) 65
圖21  動態SJC COPULA相關係數圖(金融海嘯後) 65

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