本論文使用了台指選擇權2008年8月至2009年2月之資料，以每日與每小時區間探討機構投資人其下單行為是否可以預測未來價格變化。本研究使用Harris(2005)委託簿不對稱變數與未來報酬之迴歸式做為研究方法，並加入市場實際波動率作為控制變數，觀察機構投資人由何種下單行為預測價格變化，除此之外，本文也研究市場波動不同下，各機構投資人其下單行為是否會因此而改變。
  本研究結果發現機構投資人其下單行為確實具有預測價格變化的能力；造市者與國內機構投資人在消極上的下單行為易透露其預測價格的能力，而國外機構投資人則在消極與積極上皆可觀察出其預測價格的能力。在市場波動效果分析，國內機構投資人最易受市場波動影響而改變其下單行為，尤其是在積極行為方面，反之，造市者則是消極面上的改變；而國外機構投資人在當日沖銷部分最易受影響而改變其下單行為。另外，實證結果的日內行為皆比日行為更為顯著，表示機構投資人在短區間的下單行為易透露其預測能力。

This paper applies data from 2008/08 to 2009/02, and we use day and one hour as intraday to discuss whether institutional investors are informative about future price changes and what orders they submitted. We use Harris(2005) regression model to examine our purposes by using order book asymmetry as variables. Furthermore, we apply the sub-data to observe the behavior of submitted orders with controlling realized volatility.
  Based on our empirical study, we find that limit order books are informative about future price movements and institutional investors change their orders under different volatilities Domestic institutional investors change their orders more often, especially upon aggressive orders. Market-makers change passively, and foreign institutional investors take actions only in day-trade situation. Based on regression model, we find market-makers and domestic institutional investors are informative for future price changes in passive order book variables. However, foreign institutional investors are informative by both passive and aggressive orders. Moreover, the shorter intervals make strong evidence than the longers.

第壹章 緒論	1
第一節	研究背景與動機	1
第二節	研究目的	3
(一)	論文架構	4
(二)	論文內容	5
第貳章 文獻回顧	6
第一節	台灣選擇權交易市場	6
(一).	簡介	6
(二).	交易情形概述	6
(三).	造市者制度	11
第二節	委託單驅動市場	15
第三節	限價委託單	17
第參章 研究方法	24
第一節 資料	25
(一) 樣本說明	25
(二) 樣本期間	27
(三) 投資人分類	28
(四) 資料配對	29
第二節 模型架構	30
(一).	理論	30
(二).	變數設計	31
(三).	市場波動率	34
(四).	迴歸模型	36
第肆章 實證結果與分析	38
第一節 樣本敘述統計	38
(一).	委託單比例	38
(二).	報酬率與委託簿不對稱指標	40
第二節 市場波動之分組效果實證	47
第三節 橫斷面分析	52
(一)	四變數加波動率實證分析	52
(二)	兩變數加波動率實證分析	53
第四節 小結	62
第伍章 結論	63
參考文獻	64
附錄	66
表2-1 台灣期貨市場外資投資比重	7
表2-2 臺灣期貨交易所各期貨契約年度交易量	9
表2-3 臺灣期貨交易所各選擇權契約年度交易量	10
表2-4 2010年全球與我國期貨商品交易量統計	11
表2-5 臺指選擇權契約造市者交易經手費及結算手續費率折減規定	13
表2-6報價驅動與委託單驅動市場比較	16
表3-5 委託單條件	27
表4-1 委託型態與條件之口數比例	39
表4-2 不同委託單下各變數敘述統計-日區間	41
表4-3變數敘述統計比較表-日區間	42
表4-4不同委託單下各變數敘述統計-日內區間	44
表4-5變數敘述統計比較表-日內區間	46
表4-7 波動率影響效果顯著變動整理表-日區間	48
表4-8波動率影響效果顯著變動整理表-日內區間	50
表4-13 四變數加波動率實證結果比較表	53
表4-14 兩變數加波動率實證結果比較表	55
表4-9 四變數加波動率實證結果-日區間	56
表4-10 四變數加波動率實證結果-日內區間	57
表4-11 兩變數加波動率實證結果-日區間	58
表4-12 兩變數加波動率實證結果-日內區間	60
圖1-1 論文架構圖	4
圖2-1 機構投資人與一般投資人參與比重	8
圖3-1台灣加權股價指數	28
圖 3-2 資料配對	30

附錄 3-1 「台灣證券交易所股價選擇權契約規格」 66
附錄 3-2 委託檔格式範例 67
附錄 3-3 成交檔格式範例 68
附錄 3-4 揭示檔格式範例 68
附錄 3-6 投資人身分別 69
附錄 4-6 波動率影響檢定-限價單 日區間 72
附錄 4-7 波動率影響檢定-限價單日內區間 74
附錄 4-8 波動率影響檢定-限價單當沖部分日內區間 78

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