本研究以我國1990年至2007年間總計976檔初次公開發行的股票為研究對象，將此長達18年之研究期間，依承銷制度的不同細分為三個區間，以探討我國新上市櫃股票異常報酬是否因為不同的承銷制度而有所差異；最後再針對短期異常報酬，探討是因為何種原因造成我國新上市櫃股票具有正的短期異常報酬，以及異常報酬是否因為負債比率、發行市場等因素的不同而有所差異。
實證結果顯示，我國新上市櫃股票存在顯著大於零的短期平均異常報酬，但在上市櫃20日後之長期平均異常報酬則不顯著異於零，由此可判斷在排除短期異常報酬後，就不會出現長期異常報酬，說明我國新上市櫃股票存在短期異常報酬是由於承銷價被低估所致。將三種不同承銷方式作比較，發現三個期間的新上市櫃股票短期平均異常報酬均顯著大於零；但是長期績效三者卻不同，可見不同承銷制度會影響新上市櫃股票之長期異常報酬。
迴歸分析方面，在全部樣本中，中籤率與短期異常報酬呈顯著的反向關係，而公司規模與短期異常報酬間呈現顯著之正向關係，此結果符合信號理論；而上市公司的短期異常報酬較上櫃公司小，符合資訊不對稱假說。

The subjects for this study were 976 initial public offerings from 1990 to 2007 in Taiwan. We separate this 18-year-long sample period to three periods by underwriting systems, in order to compare the abnormal returns of initial public offerings under different underwriting systems in Taiwan. Finally, we explore what caused the initial public offerings in Taiwan having positive short-run abnormal returns, and compare the short-run abnormal returns of initial public offerings under different debt ratios, IPO market and other factors.
The empirical results show that IPO stocks in Taiwan exist significantly positive short-run average abnormal returns, but the long-run average abnormal returns are insignificant different from zero after issuing 20 days. We can judge that IPO stocks would not exist long-run abnormal returns when the short-run abnormal returns were excluded, which means IPOs exist short-run abnormal returns are caused by the underpricing of offer price. To compare three kinds of underwriting systems, the short-run average abnormal returns are all significantly greater than zero; but the long-run performances of three periods are different, it means various underwriting systems would affect IPOs’ long-run abnormal returns.
All the samples in regression analysis, odd ratio and short-run abnormal returns show significant negative relationship, while the size of the company and short-run abnormal returns show significant positive relationship. The results confirm to signal theory; and short-run abnormal returns of the listed companies smaller than the Otc companies confirm the information asymmetry hypothesis.

致謝辭……………………………………………………………………Ⅰ
中文摘要…………………………………………………………………Ⅱ
英文摘要…………………………………………………………………Ⅲ
目錄………………………………………………………………………Ⅳ
表目錄……………………………………………………………………Ⅴ
圖目錄……………………………………………………………………Ⅵ
第一章	  緒論……………………………………………………… 1
第一節	  研究背景與動機………………………………………… 1
第二節	  研究目的………………………………………………… 4
第三節	  研究架構………………………………………………… 5
第二章	  文獻回顧………………………………………………… 7
第一節	  我國承銷制度的演進…………………………………… 7
第二節	  IPO短期異常報酬…………………………………………14
第三節	  IPO長期異常報酬…………………………………………21
第三章	  研究方法…………………………………………………24
第一節	  樣本選取與資料來源……………………………………24
第二節	  衡量異常報酬的方法……………………………………27
第三節	  研究假設…………………………………………………32
第四章	  實證分析……………………………………………… 37
第一節	  樣本統計分析……………………………………………37
第二節	  短期與長期異常報酬……………………………………39
第三節	  不同承銷制度對超額報酬所造成的影響………………46
第四節	  迴歸分析…………………………………………………66
第五章	  結論………………………………………………………75
參考文獻………………………………………………………………77

表目錄
【表2-1】  初次公開上市櫃股票2005年承銷新制之改進措施	13
【表3-1】  1990年至2007年間樣本的分布情形	26
【表3-2】  變數定義彙總表	36
【表4-1】  各項解釋變數之基本統計分析	38
【表4-2】  短期與長期異常報酬-使用累積異常報酬法(CAR)	40
【表4-3】  短期與長期異常報酬-使用買進持有異常報酬法(BHAR)	42
【表4-4】  短期與長期異常報酬-使用每日日曆時間異常報酬法(CTAR)	43
【表4-5】  短期與長期異常報酬-因子模式日曆時間投資組合法(CTFAT)	45
【表4-6】  不同承銷制度下長短期異常報酬－使用累積異常報酬法(CAR)	49
【表4-7】  不同承銷制度下長短期異常報酬之差異性比較－使用CAR法	50
【表4-8】  不同承銷制度下長短期異常報酬－使用買進持有異常報酬法(BHAR)	52
【表4-9】  不同承銷制度下長短期異常報酬之差異性比較－使用BHAR法	54
【表4-10】 不同承銷制度下長短期異常報酬－使用每日日曆時間異常報酬法(CTAR)	56
【表4-11】 不同承銷制度下長短期異常報酬之差異性比較－使用CTAR法	57
【表4-12】 不同承銷制度下長短期異常報酬－使用因子模式日曆時間投資組合法	60
【表4-13】 不同承銷制度下長短期異常報酬之差異性比較－使用CTFAT法	61
【表4-14】 迴歸方程式之迴歸係數估計值及其檢定結果－全部期間	67
【表4-15】 迴歸方程式之迴歸係數估計值及其檢定結果－分段期間	70
【表4-16】 不同上市櫃期間迴歸方程式之迴歸係數估計值差異分析	73
 
圖目錄
【圖1-1】論文研究流程	6
【圖4-1】不同時期的新上市櫃股票發行後一年內之平均累積異常報酬	64
【圖4-2】不同時期的新上市櫃股票發行後第2-240日之平均累積異常報酬	64
【圖4-3】不同時期的新上市櫃股票發行後第6-240日之平均累積異常報酬	65
【圖4-4】不同時期的新上市櫃股票發行後第21-240日之平均累積異常報酬	65

中文部分
1.	朱立倫，(1997)，「台灣股市新上市股票蜜月現象之研究」，證券市場發展季刊，第9卷第1期，頁1-28。
2.	巫永森、許和鈞與楊岱哲，（1995），「訊號與新上市股票價格研究」，交大管理學報，第15卷第1期，頁39-57。
3.	吳貞樺，（2000），「新上市公司上市前後盈餘管理與蜜月期異常報酬之探討』，中正大學財務金融研究所碩士論文」。
4.	吳欽杉、許月瑜，(2004)，「新舊承銷制度下首次公開發行股票異常報酬率之比較研究」，中山管理評論，第12卷第3期，頁535-572。
5.	夏侯欣榮，（1997），「新上市股票長期績效之實證研究」，國家科學委員會研究彙刊：人文及社會科學，第7卷，頁260-275。
6.	張慎（1994），「台灣新上市股票超額報酬及其影響因素之實證研究」，國立政治大學會計所碩士論文。
7.	陳軒基、葉秀娟與陳右超，(2003)，「承銷制度與折價幅度：台灣初次上市櫃股票之實證分析(1980-2000)」，證券市場發展季刊，第14卷第4期，頁175-197。
8.	潘慈輝（1994），「新上市股票異常報酬及其影響因素之實證研究」，台灣大學商學研究所碩士論文。
9.	顏吉利、林純瓊與陳秀亮，（1989），「股票上市、中籤機率與超額報酬」，證券市場發展季刊，第1卷第1期，頁92-101。
10.	顧廣平，(2003)，「台灣新上市股票短期與長期績效之再探討」，證券市場發展季刊，第15卷第1期，頁1-40。
11.	顧廣平、吳壽山與許和鈞，(1995)，「漲跌幅與公司規模對股票報酬之影響－台灣股票市場之實證研究」，證券市場發展季刊，第7卷第2期，頁1-28。
 
英文部分
1.	Affleck-Graves, J., S. P. Hegde, R. E. Miller, and F. K. Reilly (1993), The Effect of the Trading System on the Underpricing of Initial Public Offerings, Financial management, 22(1), pp.99-108.
2.	Aggarwal, R., and P. Rivoli (1990), Fads in the Initial Public Offering Market, Financial Management, 19(4), pp.45-57.
3.	Allen, F., and G. R. Faulhaber (1989), Signalling by Underpricing in The IPO Market, Journal of Financial Economics, 23(2), pp.303-323.
4.	Baron, D. P. (1982), A Model of Demand Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues, The Journal of Finance 37(4), pp.955-976.
5.	Beatty, R. P., and J. R. Ritter (1986), Investment Banking, Reputation, and the Underpricing of Initial Public Offerings, Journal of Financial Economics, 15(1-2), pp.213-232.
6.	Black, F., M. C. Jensen,and M. S. Scholes (1972), The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests, Studies in the the theory of capital market, pp.1-200.
7.	Brav, A., C. Geczy, and P. A. Gompers (2000), Is the Abnormal Return Following Equity Issuances Anomalous? Journal of Financial Economics, 56(2), pp.209-249.
8.	Chambers, D., and E. Dimson(2009), IPO Underpricing over the Very Long Run, Journal of Finance, 64(3), pp.1407-1443.
9.	Fama, E. F., and K. R. French (1992), The Cross-Section of Expected Stock Returns, Journal of Finance, 47(2), pp.427-465.
10.	Fama, E. F., and K. R. French (1993), Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics, 33(1), pp.3-56.
11.	Grinblatt, M., and C. Y. Hwang (1989), Signalling and the Pricing of New Issues. Journal of Finance, 44(2), pp.393-420.
12.	Ibbotson, R. G. (1975), Price Performance of Common Stock New Issues. Journal of Financial Economics, 2(3), pp.235-272.
13.	John, A. G., and R. E. Miller (1989), Regulatory and Procedural Effects on the Underpricing of Initial Public Offerings, Journal of Financial Research 12(3), pp.193-202.
14.	Koh, F., and T. Walter (1989), A Direct Test of Rock's Model of the Pricing of Unseasoned Issues. Journal of Financial Economics, 23(2), pp.251-272.
15.	Logue, D. E. (1973), On the Pricing of Unseasoned Equity Issues: 1965-1969, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 8(1), pp. 91-103.
16.	Loughran, T., and J. R. Ritter (1995), The New Issues Puzzle, Journal of Finance, 50(1), pp.23-51.
17.	Lyon, J. D., B. M. Barber, and C. Tsai (1999), Improved Methods for Tests of Long-Run Abnormal Stock Returns, Journal of Finance, 54(1), pp.165-201.
18.	McDonald, J. G. and A. K. Fisher (1972), New-Issue Stock Price Behavior, Journal of Finance, 27(1), pp.97-102.
19.	Michaely, R., and W. H. Shaw (1994), The Pricing of Initial Public Offerings: Tests of Adverse-Selection and Signaling Theories, The Review of Financial Studies, 7(2), pp.279-319.
20.	Miller, R. E., and F. K. Reilly (1987), An Examination of Mispricing, Returns, and Uncertainty for Initial Public Offerings, Financial Management, 16(2), pp.33-38.
21.	Mitchell, M. L., and E. Stafford (2000), Managerial Decisions and Long-Term Stock Price Performance, The Journal of Business, 73(3), pp.287-329.
22.	Pettway, R. H., and T. Kaneko (1996), The Effects of Removing Price Limits and Introducing Auctions upon Short-Term IPO Returns: The Case of Japanese IPOs, Pacific-Basin Finance Journal, 4(2-3), pp.241-258.
23.	Reilly, F. K. (1973), Further Evidence on Short-Run Results for New Issue Investors, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 8(1), pp.83-90.
24.	Reilly, F. K., and K. Hatfield (1969), Investor Experience with New Stock Issues, Financial Analysts Journal, 25(5), pp.73-80.
25.	Ritter, J. R. (1984), The ‘Hot Issue’ Market of 1980, Journal of Business, 57(2), PP. 215-240.
26.	Ritter, J. R. (1991), The Long-Run Performance of Initial Public Offerings, Journal of Finance, 46(1), pp.3-27.
27.	Rock, K. (1986), Why New Issues Are Underpriced, Journal of Financial Economics, 15(1-2), pp.187-212.
28.	Ross, S. A. (1977), The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach, The Bell Journal of Economics, 8(1), pp. 23-40.
29.	Su, D. (2003), Leverage, Insider Ownership, and the Underpricing of IPOs in China, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 14(1), pp.37-54.
30.	Tinic, S. M. (1988), Anatomy of Initial Public Offerings of Common Stock, Journal of Finance, 43(4), pp.789-822.
31.	Welch, I. (1989), Seasoned Offerings, Imitation Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings. Journal of Finance, 44(2), pp.421-449.