就市場效率性、公司內部資訊揭露而言，公司內部人交易為一重要的衡量指
標，本研究之目的在於研究公司內部人買賣資訊的揭露與市場反應之間的關聯
性。研究樣本係選取民國90年1月1日至92年12月31日公司內部人申報轉讓持股與
公司內部人持股增加事件為研究對象，並以事件研究法中的市場模式來計算事件
的發生是否有超額報酬產生，又超額報酬的程度有多少。本研究並將樣本分類，
並比較事件發生後股價反應是否會因公司本身特性之不同而有所差異，分類之變
數為：公司規模大小、公司所處之產業類別、內部人之身分。
實證結果發現，就全部樣本而言，公司內部人申報轉讓持股後，出現負的異
常報酬；公司內部人持股增加事件則會產生正的異常報酬。以公司規模大小變數
為分類的樣本中，大規模公司內部人申報轉讓持股較小規模公司有更多負的異常
報酬；內部人持股增加而產生正的異常報酬與公司規模大小無關。在以產業為區
分的樣本中，公司內部人申報轉讓持股所產生負的異常報酬主要來自電子業；然
而公司內部人持股增加所產生正的異常報酬主要來自非電子業。以內部人身分作
為變數之樣本中，身分非屬董事長之樣本申報轉讓持股產生較高的負異常報酬；
然而在持股增加事件部分卻是屬董事長身分之樣本有較高的正異常報酬。

With respects to market efficiency and internal information disclosure, insider
trading has been seen as an important indicator. The purpose of this study is to discuss
the relationship between insiders trading and market’s response. The samples are
selected from January 2001 to December 2003 and employ Event Study method. This
study employs market-model to evaluate the abnormal return when insiders trade.
Furthermore, the samples are classified by company scale, industry, and insider’s
managerial position and then are compared.
The empirical results suggest that the announcement of insiders sell stocks will
lead to negative abnormal return. Contrarily, insiders purchase stocks will lead to
positive abnormal return. As to company scale, large companies earn more negative
abnormal return than small ones when insiders sell stocks. Insiders purchase stocks
and company scale has no correlation. Distinguishing samples from industry, the
negative abnormal return comes from electronics industry when insiders sell stocks,
however, the positive abnormal return comes from non-electronics industry when
insiders purchase stocks. Regarding managerial position, the chairman of the board
earns higher abnormal return when he/she sells, however, the chairman of the board
earns lower positive abnormal return when he/she purchases.

第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節 研究動機……………………………………………………………………1
第二節 研究目的……………………………………………………………………2
第三節 研究流程……………………………………………………………………3
第四節 論文架構……………………………………………………………………4
第二章 內部人交易之法令及相關文獻探討…………………………5
第一節 國內對於公司內部人交易相關法令規定…………………………………5
第二節 國內外相關實證回顧……………………………………………………..11
第三章 研究設計……………………………………………………..18
第一節 研究假說…………………………………………………………………..18
第二節 研究範圍與限制…………………………………………………………..18
第三節 資料來源與樣本選取……………………………………………………..19
第四節 研究方法…………………………………………………………………..19
第五節 統計檢定…………………………………………………………………..26
第四章 實證結果……………………………………………………..29
第一節 樣本敘述性統計…………………………………………………………..29
第二節 全部樣本之異常報酬分析………………………………………………..31
第三節 分類樣本之異常報酬分析………………………………………………..35
第五章 結論…………………………………………………………..50
参考文獻………………………………………………………………..52
表2.1 證券交易法對公司內部人交易之規範彙總表………………………………7
表2.2 法令規範之摘述…………………………………………………………..…10
表2.3 我國與美國對內部人交易之規範…………………………………………..11
表4.1 研究樣本依交易型態與年度分類…………………………………………..29
表4.2 研究樣本依所在產業類別分類……………………………………………..29
表4.3 內部人申報轉讓樣本之AR、CAR 及t 值…………………………………….32
表4.4 內部人申報轉讓樣本之AR、CAR 及t 值…………………………………….34
表4.5 賣出組：大規模公司與小規模公司之AR、CAR 及t 值…………………….37
表4.6 買入組：大規模公司與小規模公司之AR、CAR 及t 值…………………….39
表4.7 賣出組：電子業與傳統產業之AR、CAR 及t 值…………..………………41
表4.8 買入組：電子業與傳統產業之AR、CAR 及t 值…………….……………43
表4.9 賣出組：董事長與非董事長之AR、CAR 及t 值……………………………46
表4.10 買入組：董事長與非董事長之AR、CAR 及t 值……………………………48
圖1.1 研究流程圖………………………………………………….……………….3
圖3.1 事件研究法時間選擇圖…………………………..…………………………21
圖4.1 內部人申報轉讓樣本之AR、CAR趨勢圖………………….…………….33
圖4.2 內部人持股增加樣本之AR、CAR趨勢圖…………………………………35
圖4.3 賣出組：大規模公司與小規模公司之AR趨勢比較圖... .…………………37
圖4.4 賣出組：大規模公司與小規模公司之CAR趨勢比較圖…...………………38
圖4.5 買入組：大規模公司與小規模公司之AR趨勢比較圖…...…………………39
圖4.6 買入組：大規模公司與小規模公司之CAR趨勢比較圖…...………………40
圖4.7 賣出組：電子業與傳統產業之AR趨勢比較圖…...…………………..……42
圖4.8 賣出組：電子業與傳統產業之CAR趨勢比較圖…...…………………..……42
圖4.9 買入組：電子業與傳統產業之AR趨勢比較圖…...…………………..……44
圖4.10 買入組：電子業與傳統產業之CAR趨勢比較圖…...………………..……44
圖4.11 賣出組：董事長與非董事長之AR趨勢比較圖…...…………………..…….46
圖4.12 賣出組：董事長與非董事長之CAR趨勢比較圖…...…………………..….47
圖4.13 買入組：董事長與非董事長之AR趨勢比較圖…...………………….…….48
圖4.14 買入組：董事長與非董事長之CAR趨勢比較圖…...…………………..…49

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