臺灣期貨市場在日內資料取樣期間 (2009年7月至2012年11月)，臺灣股指期貨 (TX) 散戶占全市場交易量65.49%，而整體散戶常被稱為雜訊交易者，但本文發現小部分交易量高的散戶其投資報酬率可媲美外資機構，其可能是臺灣對自然人的資本利得不課稅，來自期貨自營商等法人機構的退休人員或代客操作之本地地下投資公司借用人頭戶的‟假散戶”。因此，本文以期貨價格分解、委託簿不平衡、一階自我相關等文獻，分析TX高交易量散戶 (High-trading Retail Investors, HRI) 之交易量在TX的獲利能力。文中依約占散戶每日交易量10%，並依大小排序分成10組，最前面之第1組成員最少，此組之散戶即本文之HRI。由HRI與二外資之買進交易量與賣出交易量迴歸結果一致及二外資有超額報酬，推證HRI的獲利能力為佳，另在上漲期及下跌期、小型TX、不同時間區間等不同取樣檢定下，對永久性價格之迴歸結果均呈一致，此結果顯示HRI交易量，在臺灣期貨市場有好的獲利能力。

Over the period in which intraday data of Taiwan’s futures market were sampled (July 2009–November 2012), Taiwan’s Equity Index Futures (TX) retail investors accounted for 65.49% of the total market trading volume, and retail investors were generally considered noise traders. However, this study found that a small portion of high-trading retail investors (HRI) earned a comparable return on investment to that of foreign companies. This phenomenon is probably because capital gains of natural persons in Taiwan are not taxed, resulting in “fake retail investors” whose nominee accounts are borrowed by retirees from institutional agencies such as proprietary traders of futures or local underground investment companies that manage investments on behalf of clients.
Therefore, this study reviewed literature regarding futures price decomposition, order imbalance, and first-order autocorrelation to analyze the profitability of HRI in terms of their TX trading volume. In this paper, retail investors were divided into ten groups according to 10% of retail investors’ daily trading volume and number of investors. The first group comprised the least number of retail investors, and they are the high-trading retail investors in this study. Given that the regression results of buying and selling volumes for HRI and two foreign companies are the same and that the two foreign companies reported excess returns, this study verifies whether HRI presented favorable profitability. Moreover, the regression results of permanent prices are consistent for all sampling periods (i.e., the price-increase period, price-drop period, mini TX, and different time intervals). This result indicates that the trading volume of HRI yielded favorable profitability in Taiwan’s futures market.

目錄
第一章  緒論	1
第一節  研究動機	1
第二節  研究目的	2
第三節  研究架構與流程	4
第二章  文獻探討	5
第一節  獲利能力	5
第二節  價格報酬率與價格分解	6
第三節  委託簿資訊內涵、十分位數與一階自我迴歸模型	9
第三章  研究方法與模型	12
第一節  臺灣股市及臺灣期貨市場簡介	12
第二節  樣本資料篩選	16
第三節  研究理論、方法與模型	21
第四章  實證結果與分析	27
第一節  全樣本臺股期貨	27
第二節  迴歸分析與比較	31
第三節  穩健性檢定	37
第五章  結論與建議	53
第一節  臺指HRI與二外資之獲利能力	53
第二節  穩健性檢定	55
第三節  研究建議	57
參考文獻	59
附表	61

 
表目錄
【表1-1】全樣本臺指投資人類別交易量統計表	3
【表1-2】全樣本臺指散戶前5%至前10%交易量之帳戶數敘述統計表	3
【表2-1】全樣本臺指1至5期價格報酬率迴歸比較表	7
【表3-1】最佳五檔價量原始表	14
【表3-2】最佳五檔價量資訊表	14
【表3-3】2009年至2012年各項商品年交易量統計表	16
【表3-4】委託至成交所需時間統計表	19
【表3-5】全樣本臺指散戶交易量統計表(依帳號數量)	20
【表4-1】全樣本臺指賣出前十大交易量統計表	28
【表4-2】全樣本臺指散戶各組交易量敘述統計表	29
【表4-3】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指的獲利能力比較表	32
【表4-4】全樣本臺指二外資及單一其他法人交易量敘述統計表	33
【表4-5】全樣本臺指散戶與二外資對臺指的獲利能力比較表	34
【表4-6】全樣本二外資臺指各月契約交易口數及盈虧統計表	36
【表4-7】上漲期臺指散戶各組交易量敘述統計表	38
【表4-8】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指的獲利能力比較表	40
【表4-9】下跌期臺指散戶各組交易量敘述統計表	42
【表4-10】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指的獲利能力比較表	43
【表4-11】全樣本小臺指散戶交易量統計表(依帳號數量)	44
【表4-12】全樣本小臺指散戶各組交易量敘述統計表	46
【表4-13】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指的獲利能力比較表	47
【表4-14】各時間區間於短暫性價格計算之顯著性比較表	48
【表4-15】臺指45秒HRI交易量敘述統計表	49
【表4-16】臺指75秒HRI交易量敘述統計表	50
【表4-17】臺指各時間區間HRI交易量對臺指的獲利能力比較表	51
【附表1-1】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	61
【附表1-2】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	62
【附表1-3】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	62
【附表1-4】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	63
【附表1-5】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	63
【附表2-1】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	64
【附表2-2】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	65
【附表2-3】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	65
【附表2-4】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	66
【附表2-5】全樣本臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	66
【附表3】全樣本二外資及單一其他法人交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	67
【附表4】全樣本二外資及單一其他法人交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	68
【附表5-1】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	69
【附表5-2】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	70
【附表5-3】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	70
【附表5-4】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	71
【附表5-5】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	71
【附表6-1】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	72
【附表6-2】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	73
【附表6-3】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	73
【附表6-4】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	74
【附表6-5】上漲期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	74
【附表7-1】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	75
【附表7-2】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	76
【附表7-3】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	76
【附表7-4】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	77
【附表7-5】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指短暫性價格的獲利能力表	77
【附表8-1】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	78
【附表8-2】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	79
【附表8-3】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	79
【附表8-4】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	80
【附表8-5】下跌期臺指散戶各組交易量對臺指永久性價格的獲利能力表	80
【附表9-1】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指短暫性價格的獲利能力表	81
【附表9-2】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指短暫性價格的獲利能力表	82
【附表9-3】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指短暫性價格的獲利能力表	82
【附表9-4】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指短暫性價格的獲利能力表	83
【附表9-5】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指短暫性價格的獲利能力表	83
【附表10-1】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指永久性價格的獲利能力表	84
【附表10-2】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指永久性價格的獲利能力表	85
【附表10-3】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指永久性價格的獲利能力表	85
【附表10-4】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指永久性價格的獲利能力表	86
【附表10-5】全樣本小臺指散戶各組交易量對小臺指永久性價格的獲利能力表	86
【附表11】臺指45秒HRI交易量對臺指的獲利能力迴歸統計表	87
【附表12】臺指75秒HRI交易量對臺指的獲利能力迴歸統計表	88

圖目錄
【圖1-1】研究流程圖	4
【圖3-1】上漲期及下跌期分界圖	17
【圖4-1】全樣本臺指短暫性價格圖	30
【圖4-2】全樣本臺指永久性價格圖	30

參考文獻
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