儘管金融市場中衍生性商品的文獻不斷出現，但是對於附條件交易的RP(repurchase agreement)市場於大競爭環境中，實務操作上常見於資金運用方面，而學術研究報導卻很少見。鑑於近年來附條件交易市場之活絡及交易量與日劇增，為喚起國人的重視與了解因此本人以2003年八月十一日到2004年八月十日共252筆日統計資料，對臺灣地區貨幣市場三種不同天期債券附賣回與附買回加權平均利率差的行為，進行實證分析，期能找尋影響利率差的因素以及各種附條件交易之性質與功能。以使市場中操作者作最有利之判斷，及最大利潤的選擇以因應經營環境變動中之挑戰，並立於不敗之地。
綜合本文所獲得重要結論如下：第一，臺灣地區貨幣市場三種債券附條件交易，完全不受拆款利率變動所影響。 第二，隔夜、2-10天、11-20天三種附條件交易，各自受到不同外生變數所影響；其中外匯市場的變動影響及於20天以內之附條件交易，股票市場的變動僅影響及於31天以上的長天期附條件交易。第三，隔夜、2-10天、11-20天、三種附條件交易三個市場的利率差變動幅度的變動，皆呈現過度調整的現象。最後，2-10天附條件交易，主要是扮演沖銷其他期別附條件非配對策略下所產生部位不平衡的功能。

This article attempts to uncover the behavior and the function of the spread between the repo rates and reverse repo rates on bond transactions in Taiwan’s money market. Using 252 daily data covering the period between August 11, 2003 and August 10, 2004, the behavioral equations which are derived from the operating strategies of the bond dealers as well as three exogenous variables, the overnight call loan rate, the stock price index and foreign exchange rate, are formulated to interpret the behavior of five different kinds of interest rate spreads and estimated by OLS.
The empirical results have shown different behavior among the interest rate spreads over the five different categories are：First, the overnight call loan rates have no effect at all on the spreads. Second, the overnight repos and the below 20 days term repos rates spreads are affected by the foreign exchange market movements; while the above 30 days term repos rates spreads are affected by the stock market movements. These results exhibits strong complements between the five different repo agreements and the call loan market；and strong substitutes between corresponding repos and the associated financial assets, namely the stock and the foreign exchange. Third, the 2-10 days and the 21-30 days term repos act only as absorbers to the mismatched strategy conducted by the other term repos and reverses. Finally, the adjustments rates of all five spreads exhibit strong overshooting.

目錄

第一章 緒論……………………………………………………   1
第一節  本文研究動機…………………………………………  1
第二節  債券附條件交易………………………………………  1
第三節  本文架構………………………………………………  5

第二章  附條件交易概述………………………………………  7
第一節  金融市場附條件交易市場之發展……………………  7
第二節  債券附條件交易的性質    ……………………………  11
第三節  債券附條件交易之功能與利率……………………… 12 
第四節  附條件交易特殊現象………………………………… 13 　 
第五節  各種附條件交易之比較……………………………… 16  
第六節  實務探討……………………………………………… 18　
第七節  各國央行對附買回交易利率之干預………………… 21

第三章  實證研究模型與實證研究方法……………………… 26 
第一節  建立一個以利率差為內生變數的模型 ………………26  
第二節  影響需求與供給的外生變數 …………………………28  
第三節  實證假設……………………………………………… 32 

第四章  實證估計結果………………………………………… 34
第一節  統計資料及其基本性質……………………………… 34
第二節  估計結果……………………………………………… 36
第三節  實證估計結果的經濟意義…………………………… 40

第五章  結論 ……………………………………………………41

參考文獻  ……………………………………………………… 43 

一、中文部份 ………………………………………………… 43
二、英文部份 ………………………………………………… 44


表目錄

表一    國內債券買斷及附件交易統計表 ………………………9

表二    公司債券RP與公債券RP之比較 ………………………17

表三    主要工業國家央行利率間操作比較表…………………24

表四    八種變數原始資料之相關係數值………………………35

表五    八種變數原始資料經一次差分後之相關係數值………36

表六    原始利率差迴歸係數估計結果…………………………38

表七    經差分後之利率差迴歸係數估計結果…………………39


圖目錄
   
圖一   2003年8月11日至2004年8月10日
       台灣地區貨幣市場每日隔夜附買回交易與
       附買回交易加權平均利率差…………………………… 4

圖二   2003年8月11日至2004年8月10日
       台灣地區貨幣市場2-10天附買回交易與
       附買回交易加權平均利率差…………………………… 4
  
圖三   2003年8月11日至2004年8月10日
       台灣地區貨幣市場11-20天附買回交易與
       附買回交易加權平均利率差…………………………… 5
 
圖四   國內債券買斷及附件交易統計圖………………………10

圖五   附條件協定交易商對質押品的供需與均衡利率差之
       決定…………………………………………………… 27

Contents

Chapter 1  Introduction   ………………………………45

Chapter 2  Conditional Bond Trading  ……… ………53

Chapter 3  The Model and Methodology of 
           the Empirical Research …… …………… 64

Chapter 4  The Empirical Research Results …………79

Chapter 5  Conclusions……………………………………89

Reference    ………….……………………………………91


The contents of table

Figure 1. The overnight rate spreads between 
          overnight RPs and RSs rates ………………49

Figure 2  The 2~10 day period conditional 
          interest rate spreads….……………………49

Figure 3  The 11~20 day period conditional
          interest rate spreads ………………………49

Figure 4  Equilibrium spread  …………………………66


Table
1.  Correlation coefficient matris of the
    original values of the variables…………………81

2.  Correlation coefficient matris of the 
    first differenced values of the variables ……81

3.  Estimates results using the original 
    rate spreads  …………………………………………84

4.  Estimates results using the first
    differenced rate spreads    ………………………85

參考文獻

一、中文部份 

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      存款保險季刊17卷第一期，pp.68-87。
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      系碩士論文。
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二、英文部份
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   Interest Rates, Federal Reserve Bank of New York, 
   Current Issues in Economics and Finance, vol. 10, No. 5
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