勞工保險為台灣第一個實行的社會保險制度，隨著高齡化的時代來臨，老年年金之支出也越來越龐大， 若要維持勞工保險制度的運作， 就必須使勞工保險基金擁有穩健的財務狀況。國內外許多學者皆認定資產配置為影響基金績效最重要的因素。
本文以1991年-2010年共20年期間，分為三年期、五年期、十年期、十二年期、十五年期以及二十年期共六種期間，投資工具為九項國內外資產，而本研究運用馬可維茲(Markowitz)的平均數-變異數(Mean-Variance)模型，研究不同期間之最適資產配置，為求取相同報酬率之下最小風險之投資組合以及效率前緣。
研究發現，最小風險投資組合的資產配置比例幾乎著重於固定收益，因為固定收益資產的標準差皆較權益證券來得低。而隨著研究期間的越長，固定收益的報酬率越高，因為早期的利率較高；而權益證券則因為容易受到外在的環境影響，導致即使投資期間拉長，報酬率也無法隨之增加。

Labor Insurance program is the first compulsory social insurance program in Taiwan. The fast aging population has caused increasing spending on old-age pension benefits in the last decade. In order to maintain a continuous operation, the program must first establish a stable financial system. “Asset Allocation” has been the most important determinants of the portfolio performance identified by many scholars. Using the Mean-Variance Model of Markowitz, this study consists of six periods, from1991-2010; separated by three years、five years、ten years、twelve years、fifteen years and twenty years, with nine different investment tools to discuss the optimal asset allocation in different periods.
The study shows that in the least risky investment portfolio, percentage of fixed income (bonds/commercial bills) is higher than the percentage in stock equity because variance of fixed income is always smaller than stock equity. This study also finds that the longer the period time, the higher the return on investment in fixed income. This result is due to the fact that interest rates were higher in earlier years. On the other hand, return on investment in stock equity will not be affected by the length of period time, as it can be easily affected by other environmental factors.

目 錄
第一章 緒論1
第一節 研究動機1
第二節 研究目的2
第三節 研究方法與架構3
第二章 文獻回顧4
第一節 國內資產配置文獻4
第二節 國際資產配置文獻14
第三章 勞工保險制度與基金運用狀況簡介19
第一節 勞工保險制度沿革19
第二節 勞工保險基金運用政策	20
第三節 勞工保險基金資產配置	22
第四章 研究方法28
第一節 資料選取期間28
第二節 研究資料來源29
第三節 資產配置原則32
第四節 模型架構35
第五節 匯率風險38
第五章 實證分析40
第一節 三年期資產配置43
第二節 五年期資產配置50
第三節 十年期資產配置56
第四節 十二年期資產配置63
第五節 十五年期資產配置69
第六節 二十年期資產配置75
第七節 綜合比較分析81

第六章 結論與建議97
第一節 結論97
第二節 建議99
第三節 研究限制102
附 錄
第一節 運用Excel規劃求解103
第二節 匯率資料106
參考文獻111

表次
表2-1 四種基金型態於三種景氣循環內之偏重資產以及風險值	10
表2-2 國內文獻重點整理12
表2-3 1974-1983年投資活動對報酬率之影響15
表2-4 1977-1987年投資活動對報酬率之影響15
表2-5 國際文獻重點整理18
表3-1 勞工保險制度沿革19
表3-2 勞工保險基金100年4月底資產配置狀況22
表3-3 勞工保險基金86-93年資產配置一覽表24
表3-4 86-93年度之勞工保險基金投資績效表25
表3-5 97-99年資產配置比例與項目26
表3-6 97-99年基金規模與收益	27
表4-1 研究資料選取期間28
表4-2 國內投資工具	29
表4-3 國際投資工具	29
表4-4 金融工具之分析表31
表4-5 不同基金型態之特性33
表4-6 新台幣兌美元之匯率38
表5.a 台幣兌美元匯率以及外匯市場報酬率41
表5.b 1991-2010年國外資產報酬率調整匯率前後資料42
表5-1.a 三年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	45
表5-1.b 三年期各資產共變數矩陣46
表5-1.c 三年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形47
表5-2.a 五年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	51
表5-2.b 五年期各資產共變數矩陣52
表5-2.c 五年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形53
表5-3.a 十年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	58
表5-3.b 十年期各資產共變數矩陣59
表5-3.c 十年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形60
表5-4.a 十二年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	64
表5-4.b 十二年期各資產共變數矩陣65
表5-4.c 十二年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形66
表5-5.a 十五年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	70
表5-5.b 十五年期各資產共變數矩陣71
表5-5.c 十五年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形72
表5-6.a 二十年期各資產報酬率、平均報酬率、變異數及標準差	76
表5-6.b 二十年期各資產共變數矩陣77
表5-6.c 二十年期資產各報酬率、標準差以及資產配置情形78
表5-7-1 1991-2010年影響股市重大事件	82
表5-7-2 各年期期間各資產的平均報酬率與標準差之比較86
表5-7-3 各年期最適資產配置(最小風險)	90
表5-7-4 各年期不同報酬率之下權益證券與固定收益之比例93
表5-7-5 勞工保險基金100年04月之基金運用投資表	95
表6-1 2010年各國資產配置權益證券及固定收益之比例100
表附錄2-1 未經過匯率調整前之原始資料108

圖次
圖1-1 架構及流程圖	3
圖2-1 報酬分析之架構14
圖3-1 勞工保險基金100年4月底資產配置	23
圖3-2 97-99年資產配置比例與投資項目26
圖5-1 三年期資產配置效率前緣曲線49
圖5-2 五年期資產配置效率前緣曲線55
圖5-3 十年期資產配置效率前緣曲線62
圖5-4 十二年期資產配置效率前緣曲線68
圖5-5 十五年期資產配置效率前緣曲線74
圖5-6 二十年期資產配置效率前緣曲線80
圖5-7-1 國內外權益證券1991-2010年報酬率曲線圖	83
圖5-7-2 國內外銀行存款1991-2010年報酬率曲線圖	84
圖5-7-3 國內外短期票券1991-2010年報酬率曲線圖	84
圖5-7-4 國內外債務證券1991-2010年報酬率曲線圖	85
圖附錄1-1 求取共變數矩陣步驟103
圖附錄1-2 求取共變數矩陣之輸出方式103
圖附錄1-3 規劃求解參數105
圖附錄2-1 MSCI世界指數匯率調整前後之比較109
圖附錄2-2 外幣銀行存款匯率調整前後之比較109
圖附錄2-3 國外短期票券匯率調整前後之比較110
圖附錄2-4 國外債券匯率調整前後之比較110
 

 


 

一、中文部分
(一)中文書籍
1.巫慧燕、陳登源、黃建勝(2007)，基金管理，雙葉書廊。
2.周行一、劉璞(2000)，投資學的世界，天下遠見。
3.徐俊明(2008)，投資學基礎與應用，新陸書局股份有限公司。
4.廖宜隆(2004)，投資學-從失敗中記取教訓，全威圖書有限公司。
5.謝劍平(2006)，投資學基本原理與實務，智勝文化事業有限公司。
(二)期刊論文
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5.李秋燕(2002)，台灣退休金資產配置之研究-以公務人員退休撫卹基金為例，國立交通大學經營管理研究所碩士論文。
6.李瑞珠(2005)，退休基金國內資產最適配置之研究-以勞工保險基金為例，國立台灣大學管理學院高階公共管理組碩士論文。
7.吳嘉慶(1998)，退休基金之資產配置，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
8.邱顯比(1997)，台灣退休基金資產分配之試評，證券市場發展季刊，第九卷第二期，頁29-57。
9.邱顯比(1997)，由勞退及公教退撫基金經驗談勞保基金之管理與運用，勞工行政第106期，頁46-55。
10.陳怡君(2001)，退休基金資產配置策略之研究-以VaR資訊為基礎之模型，私立銘傳大學金融研究所碩士論文。
11.陳冠宏(2006)，退休基金之最適資產配置與風險管理探討-以勞工保險基金實證分析，國立政治大學風險管理與保險研究所碩士論文。
12.陳晟君(2009)，公務人員在退撫基金中的投資態度之研究，私立淡江大學保險學系保險經營所碩士班論文。
13.陳登源(1998)，退撫基金投資哲學與運用概況，公務人員退休撫卹基金監理委員會。
14.陳登源(1998)，退撫基金之資產配置與績效評估，考銓季刊，第13期，頁17-29。
15.陳登源(2009)，退撫基金資產配置，公務人員月刊，第152期，頁1-3。
16.陳學裕(2002)，政府基金管理與運用績效之研究-以勞工保險基金分析為例，私立中國文化大學勞工研究所碩士論文。
17.張莉莉(2009)，全球金融風暴下共同基金投資人行為研究，國立高雄大學國際高階經營管理碩士在職專班碩士論文。
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19.黃介良(1998)，台灣退休基金資產配置之研究，證券市場發展，頁135-164。
20.閔志清(1998)，台灣基金資產配置之研究，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
21.黃寶玉(2005)，台灣勞工退休基金投資管理制度之研擬分析，私立輔仁大學金融研究所碩士論文。
22.楊朝成(1996)，基金投資管理決策過程，退撫基金季刊創刊號，頁19-36。
23.劉選隆(1997)，退休金資產配置之模擬研究，國立中正大學財務金融學系所碩士論文。
二、英文部分
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3.Booth, P. and Y. Yakoub(2000),” Investment Policy for Defined-Contribution
Scheme Members Close to Retirement: An Analysis of the ‘Lifecycle’Concept ”North America Actuarial Journal,4(2),pp.1-19
4.Brinson, Gary P., Hood L. Randolph, Beebower, Gilbert L.(1986),” Determinants of Portfolio Performance” Financial Analysts Journal,Vol.51,Iss.4,pp.133-138
5.Brinson, Gary P., Hood L. Randolph, Beebower, Gilbert L.(1991),” Determinants of Portfolio Performance Ⅱ: An Update” Financial Analysts Journal,Vol.47,Iss.3.,pp.40-48
6.Brocato, J.and S.Steed(1998),” Optimal Asset Allocation Over the Business Cycle?”Financial Review,Vol.33,Iss.3,pp.129-149
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11.Niko Canner, N., Gregory Mankiw, and David N. Weil(1997),”An Asset Allocation Puzzle”, The America Economic Review,Vol.87,No.1,pp.181-191 
三、網路資訊
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2.StockQ.org網站
http://www.stockq.org/，最終瀏覽日期2011.04.30
3.Towers Waston: Global Pension Asset Study http://www.towerswatson.com/assets/pdf/3761/Global-Pensions-Asset-Study-2011.pdf，最終瀏覽日期2011.05.29
4.中央銀行全球資訊網
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5.中華民國統計資訊網http://ebas1.ebas.gov.tw/pxweb/Dialog/statfile9L.asp，最終瀏覽日期2011.04.30
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7.台灣證券交易所網站
http://www.twse.com.tw/ch/，最終瀏覽日期2011.04.30
8.行政院勞工委員會勞工保險局全球資訊網
http://www.bli.gov.tw/default.aspx，最終瀏覽日期2011.05.29
9.鉅亨網
http://www.cnyes.com/，最終瀏覽日期2011.04.30