由於全球經濟的前景取決於主要經濟體的復甦速度與經濟動能，然因當前劇烈震盪的極端市場而改變，投資策略的績效也受到市場大幅波動所影響。本研究主要在探討期貨交易市場經常被提及的海龜投資策略，其投資策略的操作是否也能在股票市場中獲利。首先，本研究以台灣50的成分股為其研究樣本，並加入三大法人買賣超的時間點，對研究樣本進行分類。其次，本研究透過事件研究法探討法人交易買賣超的資訊對海龜投資策略之財富效果是否會造成影響。本研究的實證結果發現，投資策略與法人交易訊號相同時，事件日前市場即有資訊提前揭露的現象。然而，當投資策略與法人交易訊號不一致時，至事件日當天即轉為顯著的負向異常報酬。
再者，本研究進一步透過三大法人買賣超為解釋因子，針對累積異常報酬進行橫斷面迴歸分析。研究發現外資與投信買賣超兩個變數，對投資策略之訊號與法人買賣超操作一致時的累積異常報酬，產生顯著的正向影響。最後，本研究運用均線MA(20)與MA(60)的交叉訊號進行穩健性檢定，發現投資策略之買賣訊號與法人操作不一致時，市場反應確實會因三大法人籌碼進出而對海龜投資策略的異常報酬造成影響，此結果可供市場投資人進行投資之參考依據。

Since the prospects of the global economy depend on the recovery and economic momentum of major economies, however, due to the current extreme market turbulence, the performance of investment strategies is also affected by sharp market fluctuations. This study is mainly to explore the Turtle investment strategy frequently mentioned in the futures market, and whether the operation of its investment strategy can also make a profit in the stock market. First of all, this study used the 50 constituent stocks of Taiwan 50 EFT as its research sample, and adds the time points when the three institutional investors are buying and selling to classify the research sample. Secondly, this study utilized the event study to measure whether the information of institutional investors' transactions will affect the wealth effect of Turtle's investment strategy. The empirical results of this study found that when the investment strategy is the same as the transaction signal of institutional investors, the market will reveal the information in advance before the announcement day. However, when the investment strategy is inconsistent with the transaction signal of institutional investors, it will turn into a significantly negative abnormal returns on the announcement day.
Furthermore, this study further used the three major institutional investors' net buy- and-sell variables as the explanatory factors to conduct a cross-sectional regression analysis on the cumulative abnormal returns. The empirical results found that the two variables of foreign investors and investment companies have a significantly positive impact on the accumulated abnormal returns when the signal of turtle investment strategy is consistent with the three major institutional investors. Finally, this research uses the cross signal between MA(20) and MA(60) to conduct robustness test. The results found that when the trading signal of the investment strategy is inconsistent with the operation of the institutional investors, the market reaction will indeed be due to the buy- and-sell of the three major institutional investors. The research results can provide a reference basis for market participants to make investment decisions.

目　錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	I
表　目　錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	II
圖　目　錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	III

第一章　緒論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	1
	第一節　研究背景與動機．．．．．．．．．．．．．．．	1
	第二節　研究目的．．．．．．．．．．．．．．．．．．	10
	第三節　研究流程與架構．．．．．．．．．．．．．．．	11
第二章　研究方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	12
	第一節　研究樣本與資料來源．．．．．．．．．．．．．	12
	第二節　實證模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．	16
	第三節　複迴歸分析法．．．．．．．．．．．．．．．．	21
      第四節　海龜投資法則 ．．．．．．．．．．．．．．．．	26
第三章　實證結果與分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．	28
      第一節　異常報酬檢定．．．．．．．．．．．．．．．．．	28
      第二節　橫斷面分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．	34
      第三節　穩健性檢定．．．．．．．．．．．．．．．．． 	38
第四章　結論與建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	43
      第一節　研究結論．．．．．．．．．．．．．．．．．．	43
      第二節　研究建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．	45
參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	42
	中文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	46
	英文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	50

表目錄
表 2-1	台50(0050)於107年Q1成分股．．．．．．．．．．．．	12
表 2-2	台50納入與剔除名單．．．．．．．．．．．．．．．	13
表 2-3	研究樣本分類．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	15
表 2-4	事件日與事件期間樣本組．．．．．．．．．．．．．．	15
表 2-5	海龜策略與三大法人買賣超．．．．．．．．．．．．．	26
表 2-6	移動平均線與買賣超．．．．．．．．．．．．．．．．	27
表 3-1	BB-MA(55)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	29
表 3-2	BS-MA(55)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	30
表 3-3	SB-MA(55)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．	31
表 3-4	SS-MA(55)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．	32
表 3-5	BB-MA(55)累積異常報酬窗期分析．．．．．．．．．．．	34
表 3-6	BS-MA(55)累積異常報酬窗期分析．．．．．．．．．．．	34
表 3-7	SB-MA(55)累積異常報酬窗期分析．．．．．．．．．．．	35
表 3-8	SS-MA(55)累積異常報酬窗期分析．．．．．．．．．．．	35
表 3-9	複迴歸分析結果表．．．．．．．．．．．．．．．．．．	36
表 3-10	BB-MA(60)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	38
表 3-11	BS-MA(60)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	39
表 3-12	SB-MA(60)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	40
表 3-13	SS-MA(60)上市公司之異常報酬與累積平均異常報酬．．．	41
                    
圖目錄
圖 1-1	歷年上市上櫃家數．．．．．．．．．．．．．．．．．	3
圖 1-2	研究流程圖．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．	11
圖 2-1	事件研究法之時間線．．．．．．．．．．．．．．．	19
圖 2-2	本研究之時間參數圖．．．．．．．．．．．．．．．	19

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