透過相關文獻可知，每股盈餘是一般台灣投資人投資國內股市之最主要參考指標，但在國際間另項常被採用的則是現金流量式評價模型。而本研究則嘗試以每股現金流量為考量，評估其是否可以成為另項在實務面上具參考價值之指標。我們於台股上市、櫃公司各季之季報公布時，以每股現金流量為主，建構出每股現金流量型與每股現金流量變動值型之兩式投資組合，並利用買進持有的策略，將其所獲得的投資報酬率與整體市場暨開放式股票型基金作績效進行評比，嘗試著找出可實用的投資策略，進而評估其擊敗市場的可行性。而本研究所獲得的實證結論如下：

一、	一般化投資組合
(一) 相對績效
    兩式投資組合與整體市場、開放式基金進行績效評比後，以每股現金流量型投資組合表現最佳。
(二) 絕對績效
    兩式投資組合與整體市場、開放式基金進行績效評比後，仍以每股現金流量型投資組合的報酬率表現最為突出。
二、	基金化後投資組合
(一) 相對績效
    統計出基金化後的兩式投資組合，分別在各研究期間內佔開放式基金績效排名前20%的次數，以每股現金流量型投資組合經基金化後的表現較好。
(二) 絕對績效
    計算出兩式投資組合經基金化後與開放式股票型基金，分別各自在研究期間的期間報酬率後，可以發現以每股現金流量型投資組合經基金化後的績效表現較佳。
彙總後，每股現金流量型投資組合的投資績效確實地能擊敗市場，並與所有開放式股票型基金績效比較後，其表現相對上是良好的。

Through the relevant literature, we can find that the earnings per share is the most important variable for investors in Taiwan to invest in the stock market. But in international financial markets “cash flow” evaluation model is another be adopted theory. In our research, we utilize TSM's listed companies announce the financial reports at each quarters. We construct two appropriate portfolio types of cash flow per share and changes in the value of cash flow per share. We calculate rate-of return of both cash flow portfolios, to compare the performance with the market and domestic open-ended mutual funds. We try to find available investment strategy in order to assess its feasibility to beat the market. The main empirical study findings as below:
1. Generalized Investment Portfolio
(1) Relative Performance
After examining with the market and open-ended mutual funds, we find the performance of the cash flow per share portfolio is the best in the two portfolios.
(2) Absolute Performance
By evaluating with the market and open-ended mutual funds, we can see that the performance of the cash flow per share portfolio is still the best in the two portfolios.
2. The Fundalization Investment Portfolio
(1) Relative Performance
     By summarize the number of the fundalize portfolio,s performance with the domestic open-ended mutual funds in the top 20%, we find the cash flow per share portfolio is better in the two portfolios.
(2) Absolute Performance
After calculating the rate-of-return of the two fundalization portfolios and the domestic open-end mutual funds, we can find the cash flow per share portfolio is better than the others.
After all, the performance of cash flow per share portfolio can really beat the market. As compared to the open-ended mutual funds, it,s performance is also well done.

目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的與研究期間 1
第三節 研究架構 3
第二章 文獻回顧及研究方法 5
第一節 文獻回顧 5
第二節 研究方法 10
第三章 研究期間內兩式投資組合之績效評估 16
第一節 2012年各期績效評估 16
第二節 2013年各期績效評估 24
第三節 2014年各期績效評估 32
第四章 兩類型投資組合之相對績效與絕對績效之評估 39
第一節 相對績效分析 39
第二節 絕對績效分析 45
第三節 兩投資組合之個股分別於上市及電子類別股之總彙整 49
第五章 兩式現金流量投資組合基金化後之投資績效評比 51
第一節 相對績效 51
第二節 絕對績效 56
第六章 研究結論、研究限制及建議 59
第一節 研究結論 59
第二節 研究限制及建議 61
參考文獻 62


表目錄
表1-1:本研究之11個研究子期間參考日期表 2
表2-1：於研究期間內之各期可供我們進行資料分析之個股樣本數目 10
表2-2：台灣證券交易所於2013年前後之財報公告時間點與內容變動彙總表 12
表3-1：2012年第一期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 16
表3-2：2012年第二期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 18
表3-3：2012年第三期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 20
表3-4：2012年第四期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 22
表3-5：2013年第一期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 24
表3-6：2013年第二期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 26
表3-7：2013年第三期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 28
表3-8：2013年第四期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 30
表3-9：2014年第一期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 32
表3-10：2014年第二期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 34
表3-11：2014年第三期兩式現金流量之投資組合報酬率彙總表 36
表3-12：在研究期間內重複出現於各期每股現金流量投資組合中之個股次數 38
表4-1：整體市場與基金績效漲或跌時，兩式投資組合報酬率擊敗次數之彙總表 43
表4-2：在整體市場與基金績效勝出已定情況下，兩式投資組合報酬率擊敗其各所對應的整體市場與基金績效次數之彙總表 44
表4-3：兩式現金流量投資組合分別在整體市場上漲或下跌中，各自其所對應之整體市場加權報酬率與兩式投資組合之報酬率彙總表 45
表4-4：兩式現金流量投資組合分別在以開放式基金之上漲或下跌的比較下，其開放式基金之報酬率與各自其所對應的兩式投資組合報酬率之彙總表 47
表4-5：研究期間所有之兩式現金流量投資組合個股上市櫃類別及電子類別彙總 49
表5-1：兩式現金流量投資組合經基金化後與開放式基金共同排名之彙總表 51
表5-2：兩式現金流量投資組合在各研究期間曾經排名於前20%的績效彙總
表 52
表5-3：於研究期間內國內開放式股票型基金投資報酬率排名在前20%之次
數出現達4次以上的次數分配表 53
表5-4：兩式現金流量投資組合於各期間所對應的報酬率與其經基金化後的期間報酬率和虛擬排名之彙總表 56
表5-5：兩式現金流量投資組合經基金化後之基金組合與相對績效表現優質的開放式基金之絕對績效暨排序彙總表 57
表6-1：兩式現金流量投資組合於一般化投資組合面向中之相對與絕對績效勝出次數的彙總表 59
表6-2：兩式現金流量投資組合於基金化投資組合面向中之相對與絕對績效勝出次數的彙總表 60

圖目錄
圖1-1：研究流程架構圖 4
圖4-1：在研究期間內各期之整體市場加權報酬率走勢暨兩式現金流量
投資組合相對績效之彙總圖 39
圖4-2：在研究期間內各期之開放式基金績效報酬率走勢暨兩式現金流量
投資組合相對績效之彙總圖 41

參考文獻

中文部分
1.林建銘，「擊敗市場可行性評估─以台股高獲利、轉機與成長型投資組合為例」，淡江大學國際企業學系碩士班碩士論文，2014年6月
2.鍾坤衡，「轉機型的最佳代言人：虧轉盈V.S.大虧轉小虧｣，淡江大學國際企業學系碩士班碩士論文，2011年6月
3.李詠晴，「自由現金流量、每股盈餘、國家間公司治理與公司績效─以世界前六大經濟市場為研究樣本」，國立交通大學財務金融研究所碩士論文，2010年6月
4.鄭有宏，「台股上市、櫃高獲利、轉機與成長型投資組合V.S.整體市場與開放式基金績效評估｣，淡江大學國際貿易學系國際企業學碩士班碩士論文，2010年6月
5.王炳智，「高獲利、轉機與成長型電子股投資組合V.S.基金化績效評估｣，淡江大學國際貿易學系國際企業學碩士班碩士論文，2009年6月
6.陳祖旭，「高獲利、轉機與成長型非電子類股投資組合績效評估｣，淡江大學國際貿易學系國際企業學碩士班碩士論文，2009年6月
7.鄭博仁，「高獲利、轉機與成長型投資組合績效評估-以台灣股市為例｣，淡江大學國際貿易學系國際企業學碩士班碩士論文，2007年6月
8.林宗慶，「高獲利、轉機與成長型電子股投資組合績效評估｣，淡江大學國際貿易學系國際企業學碩士班碩士論文，2006年6月
9.薛敏正與林嬋娟，「自由現金流量與盈餘管理關聯性之研究」，台灣管理學刊第3卷第1期pp.151-168.，2003年2月



英文部分
1.Jean-Paul Décamps, Thomas Mariotti, Jean-Charles Rochet, and Stéphane Villeneuve，「Free Cash Flow, Issuance Costs, and Stock Prices」，The Journal of Finance, Vol. 66, No. 5, pp. 1501-1544.，2011年10月
2.John Leslie Campbell，「The Fair Value of Cash Flow Hedges, Future Profitability and Stock Returns」，A Dissertation Submitted to the Faculty of the Committee on Business Administration in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Doctor of Philosophy with A Major in Management in the Graduate College, The University of Arizona，2010年4月
3.Michael C. Jensen，「Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers」，American Economic Review, Vol. 76, No. 2, pp. 323-329.，1986年5月