本文的主要目的在研究開放信用交易對股票報酬波動性與週轉率之影響，並對開放信用交易進行事件研究。
實證結果發現開放信用交易後，報酬率波動性之改變和產業別無關，但隨著研究期間增加，市值的不同造成上市及上櫃非電子業之報酬波動性產生顯著變化的時間比電子業早，且開放信用交易對上櫃之系統性影響比上市大；就週轉率而言，開放信用交易能系統性的顯著提升上市公司週轉率，但上櫃公司則無。雖然上市不同產業週轉率僅在短期產生差異，但同時考慮和個別公司產業和市值後中長期則有差異存在。上市公司在事件日之前即有資訊內涵反應，而上市電子業造成整體上市公司事件期中CAAR不斷上升，顯示上市電子業獲利最高。而上櫃電子業亦為整體上櫃公司開放信用交易前後產生短暫正向顯著CAAR的主因。除了上櫃非電子業外，開放信用交易股票報酬有正面影響。綜上所述，上市電子業為較佳投資標的，且CAAR在多頭時期增加幅度比空頭時期多，尤其在股市大漲時特別明顯。

The main purpose of this paper is to investigate the effect of the opening of margin trading on stock price return volatility and turnover rate, and investigate the opening of margin trading with event study. We observe that after the opening of margin trading, there is no relationship between the differences of the stock return volatility for diverse industries. Increasing with study period, the difference of market value causes the non-quasi electrical stock return volatility significantly changes early than electrical stock return volatility for TSE and OTC stocks. The system effect of the opening of margin trading on stock return volatility is larger for OTC than to TSE stocks. The system effect of the opening of margin trading on turnover rate is significant for TSE stocks, but not for OTC stocks. Although there exists a significant relationship between electrical and non-quasi electrical stocks for TSE stocks in the short-term, but not for considering both diverse industries and individual corporation sizes in the medium and long-term. The information has already flowed into TSE market before announcement date, the significantly positive CAAR of TSE stocks in the event period are made by TSE electrical stocks. OTC electrical stocks make temporary positive CAAR of OTC stocks around the event day. Besides OTC non-quasi electrical stocks, the effect of the opening of margin trading is positive for TSE and OTC stocks. In sum, TSE electrical stocks are better investment targets, and the CAAR increase more in bull market than in bear market, especially significant in great rise market.

目      錄
第一章	 緒論..………………………………………………………………………1
第一節	研究背景與動機..……………………………………………………1
第二節	研究目的..……………………………………………………………4
第三節	研究架構及步驟..……………………………………………………5
第二章	 證券信用交易制度之比較..………………………………………………7
第一節	各國信用交易制度之發展..…………………………………………7
第二節	各國店頭市場之現況………………………………………………12
第三章	 文獻回顧…………………………………………………………………21
第一節	有關開放信用交易方面……………………………………………21
第二節	有關暫停信用交易方面……………………………………………23
第三節	有關信用交易條件調整方面………………………………………25
第四章	 研究方法與設計…………………………………………………………39
第一節	資料選取與研究期間………………………………………………39
第二節	相關資料處理及研究方法…………………………………………41
第五章	 實證結果與分析…………………………………………………………49
第一節	開放信用交易對股市波動性的影響變動分析……………………49
第二節	開放信用交易對股市週轉率的影響變動分析……………………55
第三節	開放信用交易之事件研究…………………………………………60
第六章	 結論及建議………………………………………………………………75
第一節	結論…………………………………………………………………75
第二節	研究限制與建議……………………………………………………76
參考文獻……………………………………………………………………………78
附表…………………………………………………………………………………83

表    目    錄
表1.1  國內店頭市場與集中市場日平均成交值比較表……………………..……2
表1.2  我國店頭市場開放信用交易前後各項資料之比較……………………..…2
表1.3  我國88年店頭市場融資融券餘額表…………………………………..…..2
表2.1  我國與美、日融資融券信用交易制度之比較..………………………..…11
表2.2  我國集中市場和店頭市場信用交易占市場總成交值之比較..………..…14
表2.3  我國集中市場與店頭市場年度平均週轉率之比較..…………………..…14
表2.4  我國集中市場與店頭市場規模之比較..………………………………..…15
表2.5  我國店頭與集中市場得為融資融券標準比較..………………………..…15
表2.6  NASDAQ、NYSE與AMEX規模之比較………………………………..17
表2.7  NASDAQ市場上櫃股票得為融資融券之審查標準………………..……18
表2.8  2002年日本三個主要店頭市場與東京證交所市場規模之比較……..….20
表2.9  日本店頭市場及東京證交所得為融資融券標準之比較……………...….20
表3    文獻摘要………………………………………………………………...…35
表4    上市上櫃公司電子產業及非電子產業公司家數比例分配表…………...41
表5.1  上市上櫃公司產生融資餘額前後30日報酬率波動性相關檢定統計量顯著家數比較……………………………………………………………..…50
表5.2  開放信用交易前後報酬率標準差變動家數比例對照表…………………50
表5.3  證券開放信用交易前後報酬率波動性差異之隨機性檢定…………....…51
表5.4  上市公司電子業開放信用交易前後30日報酬率波動性卡方檢定交叉列表…………………………………………………………………………..53
表5.5  電子業及非電子業報酬率報酬率波動性之卡方關聯性檢定表…………………………………………………………………..…...….53
表5.6  證券開放信用交易前後報酬率市值加權投資組合報酬率波動性檢定結果……………………………………………………...……………….......54
表5.7  上市上櫃公司開放信用交易前後120個交易日之整體日平均市值..…..55
表5.8  上市上櫃公司初次產生融資餘額前後30日週轉率相關檢定統計量顯著家數比較…………..………………………………………………………56
表5.9   開放信用交易前後週轉率平均排名家數比例對照表…..…..…………..56
表5.10  證券開放信用交易前後週轉率平均排名差異之隨機性檢定...….....…..57
表5.11  電子業及非電子業週轉率平均排名之卡方關聯性檢定表………….….58
表5.12  證券開放信用交易前後市值加權投資週轉率組合檢定結果…….…….58
表5.13  整體上市及上櫃公司平均異常報酬、累積平均異常報酬及相關檢定..61
表5.14  上市（櫃）公司不同事件窗口之CAAR檢定表…………………………61
表5.15  上市電子業及非電子業平均異常報酬、累積平均異常報酬及相關檢定..
………………………………………………………………………..……62
表5.16  上市電子及非電子業不同事件窗口之CAAR檢定表………….………62
表5.17  上櫃電子業及非電子業平均異常報酬、累積平均異常報酬及相關檢定
…………………………………………………………………..…………63
表5.18  上櫃電子及非電子業不同事件窗口之CAAR檢定表………….………63
表5.19  融資比率與最低融券保證金比例調整之區間範圍、多空頭期間界定、
日平均漲（跌）幅以及各區間開放信用交易之上市電子業家數…………………………………………………………………………..69
表5.20  上市電子業多頭時期累積平均異常報酬及t檢定：區間一(A)~區間五(D)
        ……………………………………………………………………………..69
表5.21  上市電子業多頭時期累積平均異常報酬及相關檢定：區間五(E)~區間六[(A)~(F)]…………………………………………………………………...70
表5.22  上市電子業空頭時期累積平均異常報酬及t檢定：區間二(G)~區間四(J)
        ……………………………………………………………………………..71
表5.23  上市電子業空頭時期累積平均異常報酬及t檢定：區間四(K)~區間六[(G)~(M)]………………………………………………………………….72
圖    目    錄
圖1   研究架構…...…………………………………………………………………6
圖4.1 報酬率波動性與週轉率研究期間之界定…………………………………..40
圖4.2 事件研究期間之界定……………………………………………………..…46
圖5.1 整體上市公司AAR及CAAR ………………………………………………64
圖5.2 整體上櫃公司AAR及CAAR ………………………………………………64
圖5.3 上市電子業AAR及CAAR…………………………………………………64
圖5.4 上市非電子業AAR及CAAR………………………………………………65
圖5.5 上櫃電子業AAR及CAAR…………………………………………………65
圖5.6 上櫃非電子業AAR及CAAR………………………………………………65
圖5.7  1999/1/5~2003/12/15上市加權指數趨勢圖……………………………….68
圖5.8 上市電子業各區間多頭市場CAAR………………………………………..73
圖5.9 上市電子業各區間空頭市場CAAR………………………………………..73












附    錄    表    目    錄
附錄表一  上市公司股票代碼、名稱、上市及初次產生融資餘額之日期………83
附錄表二  上櫃公司股票代碼、名稱、上櫃及初次產生融資餘額之日期………84
附錄表三  上市證券初次產生融資餘額30日前後報酬率波動性差異關檢定統計量..………………………………………………………………………86
附錄表四  上市證券初次產生融資餘額60日前後報酬率波動性差異相關檢定統計量……………………………..………………………………………88
附錄表五  上市證券初次產生融資餘額90日前後報酬率波動性差異相關檢定統計量..……………………………………………………………………90
附錄表六  上市證券初次產生融資餘額120日前後報酬率波動性差異相關檢定統計量 …………………………………………………………………92
附錄表七  上櫃證券初次產生融資餘額30日前後報酬率波動性差異性相關檢定
統計量..…………………………………………………………………94
附錄表八  上櫃證券初次產生融資餘額60日前後報酬率波動性差異性相關檢定
統計量…………………………………………………………………..98
附錄表九  上櫃證券初次產生融資餘額90日前後報酬率波動性差異性相關檢定
統計量………………………………………………………………....102
附錄表十  上櫃證券初次產生融資餘額120日前後報酬率波動性差異性相關檢
定統計量………………………………………………………………106
附錄表十一  上市證券初次產生融資餘額30日前後週轉率差異性相關檢定統計
量……………………………………………………………………110
附錄表十二  上市證券初次產生融資餘額60日前後週轉率差異性相關檢定統計
量…………………………………………………..………………..112
附錄表十三  上市證券初次產生融資餘額90日前後週轉率差異性相關檢定統計量..…………………………………………………………………..114
附錄表十四  上市證券初次產生融資餘額120日前後週轉率差異性相關檢定統計量……………………………………………………..…………..116
附錄表十五  上櫃證券初次產生融資餘額30日前後週轉率差異性相關檢定統計量…………..………………………………………………………..118
附錄表十六  上櫃證券初次產生融資餘額60日前後週轉率差異性相關檢定統計量……………………………………………………………………122
附錄表十七  上櫃證券初次產生融資餘額90日前後週轉率差異性相關檢定統計量……………………………………………………………………126
附錄表十八  上櫃證券初次產生融資餘額120日前後週轉率差異性相關檢定統計量…………………………………………………………………130

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