本研究旨在探討貨幣供給變動與股市報酬之門檻效果（Threshold Effect），運用縱橫門檻（Panel Threshold）自我迴歸模型，檢測貨幣供給對股價報酬存在上下不一的非線性關係，使股市報酬之走勢受到貨幣供給變動之影響而呈現上下不對稱之兩個以上區間關係。實證結果發現，貨幣供給和股市報酬存在雙重門檻值2.39及5.58的雙重門檻效果，且其三區間之影響係數（ 、 和 ）皆呈現正向變動關係，此結果和實務上增加貨幣供給，溢注股市動能使股價指數上揚，顯示擴張性的貨幣政策確實可以提高投資人的股市報酬，但是研究發現，增加的幅度會隨著門檻值的上升而遞減。另外，本研究亦發現，匯率和出口金額和股市報酬呈現負相關，工業生產指數和股市報酬呈現正相關，而消費者物價指數對股市報酬影響極其微小。本研究顯示擴張性的貨幣政策確實可提高投資人的股市報酬率，但過度變動卻又會導致投資人報酬下降。故建議投資人應於適當限度下，觀察貨幣供給變動，以達到股市報酬有效極大化。

This study discusses the threshold effect between variation of money supply and stock return. By using the panel threshold autoregressive model, I would like to test the asymmetrical nonlinear relationships that have different effects of variation of money supply on stock return in two regimes. The main finding is that there is a double-threshold effect between variation of money supply and stock return, and the two threshold values are 2.39 and 5.58. The effect of coefficients ( ,  , and  )of three regimes are all positive, and this result suggests that increasing of the money supply could increase the energy of stock price index. It reveals the policy of money supply actually elevated the stock return. However, this study also finds that the increasing amplitude will decrease when the threshold value increases. In addition, it shows that negative correlation of foreign exchange and exporting sum but positive correlation of industrial production index and stock return. The consumer price index just has small influence on stock return. It displays that expanding money policy definitely raises stock return for investors, but over variation will drop down the interests. We suggest that investors should observe changes of monetary demand with proper limit to achieve maximum stock return.

目錄
第一章	緒論
第一節	研究背景----------------------------------------01
第二節	研究動機----------------------------------------03
第三節	研究目的----------------------------------------04
第四節	研究架構----------------------------------------05
第五節	研究流程----------------------------------------06
第二章	文獻探討
第一節	基礎理論----------------------------------------07
第二節	股價與總體經濟變數相關實證文獻------------------23
第三章	研究方法
第一節	門檻自我回歸模型--------------------------------27
第二節	門檻模型設定------------------------------------29
第三節	估計--------------------------------------------31
第四節	估計檢定----------------------------------------33
第五節	門檻模型的漸進分配------------------------------35
第六節	多重門檻值之模型設定----------------------------37
第四章	實證結果
第一節	研究對象----------------------------------------38
第二節	變數定義與衡量----------------------------------38
第三節	實證結果----------------------------------------40
第五章	結論與建議
第一節	結論--------------------------------------------48
第二節	研究建議----------------------------------------50
第三節	研究限制----------------------------------------51
參考文獻
國內文獻--------------------------------------------------52
國外文獻--------------------------------------------------54


圖表目錄
圖1-1本研究之研究流程-------------------------------------06
圖4-1雙重門檻之第一門檻參數圖-----------------------------43
圖4-2雙重門檻之第二門檻參數圖-----------------------------43
表4-1貨幣供給變動對股價報酬值之門檻效果檢定---------------42
表4-2門檻參數值估計---------------------------------------45
表4-3控制變數之效果檢定-----------------------------------47

中文部份

丁偉，「台灣股票報酬之預測性與貨幣政策的角色－向量自我迴歸模型(VAR)之應用」，國立雲林科技大學企業管理技術研究所碩士論文，民國87年。
李玉玲，「貨幣政策與股票報酬之不對稱性研究」，淡江大學財務金融學系金融碩士班碩士論文，民國88年。
林國輝，「台灣地區貨幣供給、利率與股價因果關係之實證研究」，國立政治大學企業管理研究碩士論文，民國79年。
林宗懋，「台灣地區貨幣供給與股票價格之因果關係研究」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民國80年。
林黛玲，「股價之影響因素－因果檢定計量方法之運用」，私立逄甲大學經濟學研究所碩士論文，民國80年。
林師模，「台灣股市報酬與貨幣供給之關聯性－頻譜分析與向量自我迴歸結果探討」，管理科學學報，第12卷，第3期，民國84年：頁437-463。
吳政霖，「台灣貨幣政策、匯率與股票價格之關係」，國立台北大學經濟學系研 究所碩士論文，民國92年。
邱玉葉，「台灣股價指數與貨幣供給變動、匯率之關聯性－頻譜分析之應用」，國立彰化師範大學商業教育學系碩士論文，民國88年。
涂忠正，「台灣地區貨幣供給與股票價格關係的研究－理性預期方法之實證 」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民國79年。
許錦長，「貨幣政策衝擊對股價報酬風險性及匯率報酬風險性之效果分析」，碩士論文，淡江大學金融研究所，民國87年。
倪衍森、王崇仁，「台灣股市面對貨幣政策之效率性分析」，企銀季刊，第23卷 第2期，民國88年：頁183-200。 
留政鈺，「貨幣政策與股票報酬之關係－台灣實證研究」，淡江大學財務金融學系金融碩士班碩士論文，民國88年。
陳翠玲()，「總體經濟因素與股價關係之研究－以台灣股票市場為例」，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，民國79年。
陳昱嘉，「台灣地區匯率、利率、貨幣供給與股票價格相關性之研究」，私立文化大學國際企業管理研究所碩士論文，民國89年。
陳煜熙，「緊縮性貨幣政策對實質經濟活動影響之探討－以台灣經濟為例（1971-2001）」，國立成功大學政治經濟學研究所碩士論文，民國91年。
黃永裕，「貨幣政策與股市報酬之關連性研究--以向量共整 
合及VAR模型分析」，國立成功大學國際企業研究所碩士論文，民國87年。 
黃偉寧，「貨幣與股、匯市之關連性研究」，私立輔仁大學 
金融研究所碩士論文，民國88年。
張昭彬，「股價、物價、貨幣供給因果關係分析」，私立淡江大學金融研究所碩士論文，民國80年。
馮振杰，「台灣股、匯市與利率及貨幣供給之互動關係」，國立中山大學經濟學研究所碩士論文，民國87年。
劉壽祥，「台灣地區貨幣供給額與股票價格關係之研究」， 
國立台灣大學經濟學研究所碩士論文，民國69年。
劉子瑯，「台灣地區貨幣供給與股票價格關係之實證研究」， 
國立台灣大學商學研究所碩士論文，民國76年。






英文部分

Ajayi, R.A. and M. Mougoue (1996), “On the Dynamic Relation between Stock Prices and Exchange Rates,” Journal of Financial Research, 19, 193-207.
Binswanger, M. (2000), “Stock market booms and real economic activity: Is thistime different ?,” International Review of Economics and Finance, 9(4), 387-415.
Bahmani-Oskooee, M and A. Sohrabian (1992), “Stock Price and the Effective Exchange Rate of the Dollar,” Applied Economics, 24, 459-464.
Chan, K. S. (1993), “Consistency and Limiting Distribution of the Least Squares Estimator of a Continuous Threshold Autoregressive Model,” The Annals of Statistics, 21, 520-533.
Chen, Nai-Fu, Richard Roll, and Stephen A. Ross (1986), “Economic forces and the stock market,” Journal of Business, 59(3), 383-403.
Davis, R. B. (1977), “Hypothesis Testing When a Nuisance Parameter is Present Only under the Alternative,” Biometrika, 64, 247-254.
 Davis, R. B. (1987), “Hypothesis Testing When a Nuisance Parameter is Present Only under the Alternative,” Biometrika, 74, 33-43.
Dumas, Bernard and Bertrand Jacquillat (1990), “The Money and Bond Markets in France：Segmentation vs. Integration,” Journal of Banking and Finance, 14,613-635.
Domian, D. L. and D. A. Louton (1997), “A Threshold Autoregressive Analysis of Stock Returns and Real Economic Activity,” International Review of Economics 
and Finance, 6, 2, 167-179.
Fisher, I. (1930), The Rate of Interest, New York: Macmillan
Fisher, I. (1930), The Theory of Interest, London: Macmillan.
Friedman, M. and A. J. Schwartz (1963), A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton: Princeton University Press.
Friedman, M. and A. J. Schwartz (1963), “Money and Business Cycle,” Review of Economic and Statistics, 32-64.
Fama, Eugene F. (1981), “Stock Returns, Real Activity, Inflation, and Money,”American Economic Review, 71, 545-565. 
Geske, R. and R. Roll (1983), “The Fiscal and Monetary Linkage between Stock Returns and Inflation,” Journal of Finance, 38, 7-33. 
Gultekin, N. (1983), “Stock Market Seasonality International Evidence,” Journal of Financial Economics, 12(4), 469-482.
Hansen, B. E. (1996), “Inference when a nuisance parameter is not identified under the null hypothesis,” Econometrica, 64, 413-430.
Hansen, B. E. (1999), “Threshold effects in non-dynamic panels: Estimation, testing and inference,” Journal of Econometrics, 93, 345-368.
Hansen, B. E. (2000), “Sample Splitting and Threshold Estimation,” Econometrica, 68(3), 575-603.
Ibrhim, H. M. and H. Aziz (2003), “Macroeconomic Variables and the Malaysian Equity Market: A View Through Rolling Subsamples,” Journal of Economic Studies, 30(1), 6-27.
Kraff, J. and A. Kraff (1977), “Determinates of Common Stock Prices: Time series analysis,” Journal of Finance, 32, 417-425.
Lee, U. (1994), “The Impact of Financial Deregulation on the Relationship between Stock Prices and Monetary Policy,” Quarterly Journal of Business and Economics, 
33, 37-50.
Mookerjee, R. (1987), “Monetary Policy and the Informational Efficiency of the Stock Market: the Evidence from Many Countries,” Applied Economics, 19, 
1521-1532.
Mohsen, B. and S. Ahmad (1992), “Stock Prices and the Effective Exchange Rate of the Dollar,” Applied Economics, 24, 459-464.
Mok, Henry M. K. (1993), “Causality of Interest Rate, Exchange Rate and Stock Prices at Stock Market Open and Close in Hong Kong,” Asia Pacific Journal of 
Management, 10, 123-143.
Palmer, Michael (1970), “Money Supply, Portfolio Adjustments and Stock Prices,”Financial Analysts Journal, 26, 4, 19-22.
Pa, W. Praghan and Subhas C. Sharma (2002), “Stock market and macroeconomic fundamental dynamic interactions: ASEAN-5 countries,” Journal of Asian Economic, 13(1), 27-51.
Sprinkel, B. W. (1964), Money and Stock Prices Policy, Homewood, Illinois: Richard D. Irwin, Inc. 
Sorensen, H. Eric (1982), “Rational Expectations and the Impact of Money upon Stock Prices,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 5, 649-659.
Stulz, Rene M. (1986), “Asset Pricing and Expected Inflation,” Journal of Finance, 41, 209-223.
Thorbecke, Willem and Lee Coppock (1996), “Monetary Policy, Stock Returns, and the Role of Credit in the Transmission of Monetary Policy,” Southern Economic 
Journal, 989-1001