本文之研究期間為1995年10月至2009年07月為止，以26家於這段期間曾被借殼上市(櫃)公司為研究對象，主要是探討其被借殼上市後之長期投資績效與長期營運績效。長期投資績效分析結果顯示無論採用何種方法衡量，所獲取之長期平均異常績效均為正值，此似乎意謂著投資者若於公司借殼上市後購買股票且長期持有，其平均報酬優於基準之平均報酬。
長期營運績效之分析結果顯示台灣上市(櫃)公司經借殼上市後，其是呈現相對較差的獲利能力，且其平均值顯著低於同產業：以及其資產使用效率與長期償債能力呈現顯著之衰退。
綜言之，台灣上市(櫃)公司經借殼上市後，雖然存在優於基準之長期平均投資績效，但是其存在相對同產業顯著較差的長期營運績效。

The study investigated 26 TWSE/GTSM-listed companies that underwent backdoor listing during the period from October 1995 to July 2009. The main objective was to evaluate these companies’ long-term investment performance and operating performance after the backdoor listing. The long-term investment performance analysis shows that the long-term average performance would be positive, no matter what kind of method was used in the assessment. It suggests that an investor will have an average return above the baseline in the long run if s/he purchases the stock of a company after its backdoor listing. 
The long-term operating performance analysis suggests that the TWSE/GTSM-listed companies will have relatively lower profitability after the backdoor listing, with the average values being significantly lower than those of their counterparts in the same industry, and their asset utilization and long-term liquidity will also suffer a significant decline.
To sum up, the TWSE/GTSM-listed companies may have better long-term average investment performance than the baseline after the backdoor listing. However, compared with their counterparts in the same industry, they exhibit significantly lower operating performance in the long run.

目錄
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第一章緒論.........................................................................................................1 
第一節研究背景與動機 ...........................................1 
第二節研究目的..................................................3
第三節論文架構..................................................4 
第四節研究流程圖................................................5 
第二章文獻回顧.................................................................................................6 
第一節借殼上市的分析............................................6 
第二節借殼上市的條件與流程.....................................11
第三章研究方法................................................................................................18
第一節資料來源與樣本選取.......................................18
第二節長期投資異常報酬的檢定方法...............................23
第三節長期營運績效變數及檢定方法...............................31
第四章實證結果分析........................................................................................35
第一節長期投資績效分析.........................................35
第二節長期營運績效分析.........................................43
第五章結論.......................................................................................................52
參考文獻...........................................................................................................55
壹、中文文獻...................................................55
貳、英文文獻...................................................56











表目錄
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【表2-1】借殼上市動機之國內文獻---------------------------------------8

【表3-1】1995至2009年借殼上市樣本公司共26件---------------------------21

【表3-2】1995至2009年借殼上市公司依產業別及年度別區分之樣本分佈情形---22

【表3-3】本研究所使用之異常報酬計算的方法及對應的衡量基準-------------30

【表4-1】1995年至2009年上市櫃公司於借殼上市後三年內，在不同基準報酬選取方式下之累積異常報酬、買進持有異常報酬、平均每月曆月異常報酬與因子模式迴歸係數估計值------------------------------------------------------------41

【表4-1(續)】1995年至2009年上市櫃公司於借殼上市後三年內，在不同基準報酬選取方式下之累積平均異常報酬、平均買進持有異常報酬、平均每月曆月異常報酬與因子模式迴歸係數估計值------------------------------------------------------------42

【表4-2】1995年至2009年上市(櫃)公司於借殼上市後的營運績效（以自身移動基準比較差異分析）------------------------------------------------------------45

【表4-3】1995年至2009年上市(櫃)公司於借殼上市後的營運績效（以產業基準比較差異分析）------------------------------------------------------------48










圖目錄
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【圖1-1】論文架構圖-----------------------------------------------------5

【圖4-1】1995年至2009年上市櫃公司，於借殼上市後之累積平均異常報酬趨勢圖------------------------------------------------------------37

【圖4-2】1995年至2009年上市櫃公司，於借殼上市後自身移動及產業之營運績效指標平均數折線圖---------------------------------------------49

參考文獻
壹、中文文獻
吳克昌，(1999)，「集中交易市場借殼上市之探討」，證交資料，第452期。
倪偉倫，(2002)，「借殼上市公司的代理問題與經營績效之關係」，政治大學財務管理研究所碩士論文。
洪麗芬，(1999)，「借殼上市對股東財富的影響」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
劉淑梅，(2008)，「運用財務比率構建借款上市公司財務危機預警模型－鑑別分析與羅吉斯迴歸之比較」，實踐大學企業管理研究碩士論文。
蘇云睿，(2012)，「借殼上市公司與一舨上市公司財務績效分析-以建設公司為例」，國立成功大學高階管理碩士論文。
貳、英文文獻
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2.	Barber, B. M. and J. D. Lyon (1997), “Detecting long-run abnormal stock returns: The empirical power and specification of test-statistics,”Journal of Financial Economics, 43, pp. 341-372.
3.	Black, F., M. C. Jensen, and M. Scholes (1972), The capital asset pricing model: Some empirical test, in : M. C. Jensen. ed., Studies in the theory of capital market, Praeger, New York, N.Y.
4.	Fama, E. F. and K. R. French (1992), “The cross-section of expected stock returns,” Journal of Finance, 47, pp.427-465.
5.	Fama, E. F. and K. R. French (1993) ,“ Common risk factors in the returns on bonds and stocks,”Journal of Financial Economics, 33, pp.3-56.
6.	Lyon, J. D., B. M. Barber and C. L. Tsai (1999),“ Improved methods for tests of long-run abnormal stock returns,” Journal of Finance ,54, pp.165-201.
7.	Mitchell, M. L., and E. Stafford (2000) ,“ Managerial decisions and long-term stock price performance,”Journal of Business, 73, pp.287-329.